药康生物（688046）：2024年报、2025年一季报点评：利润短期承压，海外业务维持高增长

中心思想 利润短期承压，海外业务驱动增长 药康生物在2024年及2025年一季度面临短期利润压力，主要受投融资下行导致的需求不振及毛利率结构性下降影响。然而，公司海外业务表现出强劲增长势头，成为营收增长的核心驱动力。 长期成长性显著，维持“买入”评级 尽管短期业绩承压，报告认为药康生物具备显著的长期成长性。这主要得益于其完善的国内设施布局、海外市场的快速拓展能力、以及持续丰富的产品线和创新平台。基于对公司业务模式和成长空间的看好，报告维持“买入”评级。 主要内容 2024年报与2025年一季报业绩概览 营收稳健增长，利润短期承压 2024年，药康生物实现营收6.87亿元，同比增长10.39%；归母净利润1.10亿元，同比下降30.89%；扣非净利润0.76亿元，同比下降29.33%。2025年第一季度，公司营收达1.71亿元，同比增长8.76%；归母净利润29.98百万元，同比增长1.70%；扣非净利润25.11百万元，同比增长9.80%。利润短期承压主要系毛利率下降及费用结构变化。 费用结构优化，毛利率有望改善 2024年销售毛利率为61.99%，同比下降5.62个百分点；归母净利率为15.99%，同比下降9.55个百分点。销售费用率上升0.3个百分点至15.6%，主要系海外市场拓展。研发费用率下降2.8个百分点至12.7%，管理费用率上升0.4个百分点至19.3%。2025年第一季度，销售毛利率回升至63.05%，归母净利率为17.55%，显示毛利率随着价格竞争情况好转，未来趋势向好。研发费用缓和主要系斑点鼠平台搭建工作基本准备就绪。 业务结构与区域表现分析 商品化小鼠模型增速放缓，功能药效业务快速增长 2024财年，商品化小鼠模型销售营收4.0亿元，同比增长9.0%，受投融资下行影响增速有所放缓，尤其人源化小鼠。功能药效业务营收1.5亿元，同比增长14.6%，保持快速增长。定制繁育营收0.85亿元，同比增长8.0%。模型定制营收0.34亿元，同比下降3.4%。毛利率下降主要系商品化小鼠模型中毛利率较低品类占比提升，以及功能药效业务开拓科研客户价格较低。 海外市场表现亮眼，成为核心增长引擎 按区域划分，2024年海外营收达1.14亿元，同比增长22.5%，业务占比18.3%，显示出强劲的增长势头。国内营收5.72亿元，同比增长8.3%。海外市场的高增长在整体需求下行背景下尤为突出，凸显了公司在全球市场的竞争力。 公司核心竞争力与未来成长性 国内设施布局完善，基因编辑鼠业务潜力巨大 药康生物已完成国内设施布局，合计约28万笼位，同比增长40%，是国内唯一实现生产设施全国布局的模式动物企业。随着笼位从基础代繁向斑点鼠等基因编辑鼠业务转化，有望带来利润端增量。 海外市场拓展加速，工程师红利提升全球竞争力 海外市场规模数倍于国内，中国模式动物企业凭借工程师红利具备全球竞争力。公司海外产能自2024年第一季度启用，海外团队已拓充至40多人，新增租赁笼位设施已就位，预计海外业务将继续保持高增长。 产品线持续丰富，挖掘实验动物新需求 公司拥有最齐全的小鼠模型品系，并持续推出野化鼠、药筛鼠、无菌鼠等新品类，以及全人源抗体转基因模型平台。2024年入股灵康生物（基因编辑猪），并将纽迈生物平台推向市场（基于NeoMab的抗体发现服务），持续挖掘实验动物相关需求，引入增量市场。 盈利预测与投资评级调整 营收与净利润预测下调，但成长空间广阔 考虑到行业整体增速情况，报告将公司2025-2026年营收预测分别下调至8.15亿元和9.35亿元（原预测为9.60亿元和11.52亿元），归母净利润预测分别下调至1.33亿元和1.61亿元（原预测为2.20亿元和2.64亿元）。同时预测2027年营收和归母净利润分别为10.68亿元和1.96亿元。 维持“买入”评级，关注潜在风险 尽管盈利预测有所下调，但报告看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。同时提示风险，包括需求持续下行、海外市场拓展不及预期以及市场竞争加剧等。 总结 药康生物在2024年及2025年一季度面临利润短期承压，主要受市场需求不振和毛利率结构性变化影响。然而，公司海外业务表现出强劲的增长势头，成为业绩亮点。展望未来，药康生物凭借其完善的国内设施布局、加速的海外市场拓展以及持续丰富的产品线和创新平台，具备显著的长期成长潜力。尽管盈利预测有所调整，但基于对公司核心竞争力和成长空间的认可，报告维持“买入”评级，并建议关注行业需求、海外拓展及市场竞争等潜在风险。