恒瑞医药（600276）：利润实现高增，对外授权持续贡献

中心思想 国际化战略驱动业绩高增长 恒瑞医药2025年一季度业绩实现显著增长，主要得益于创新药的强劲表现和对外许可（出海）战略的持续贡献。多项创新药对外授权交易，特别是大额首付款的确认，成为公司业绩增长的“第二引擎”，有效拓宽了收入来源。 研发投入持续，盈利能力稳健提升 公司持续加大研发投入，研发费用快速增长，体现了其创新驱动的发展模式。尽管研发投入增加，但受益于对外许可收入，公司净利率显著提升，盈利能力保持稳健。结合当前估值水平，公司具备长期投资价值。 主要内容 2025年一季度业绩概览 2025年一季度，恒瑞医药实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%。 归母净利润达18.74亿元，同比增长36.90%。 扣非归母净利润为18.63亿元，同比增长29.35%。 业绩的快速增长主要受到对外许可首付款的显著贡献。 核心观点分析 对外许可与国际化战略： 一季度收入增长主要受益于收到IDEAYA引进DLL3 ADC药物SHR-4849的7500万美元首付款。若扣除此部分贡献（按2025年一季度美元兑人民币汇率均值换算），Q1收入增速约为11%，预计增长仍主要由创新药带动。 公司国际化战略持续推进，2025年3月将口服小分子抑制剂HRS-5346授权给默沙东，获得2亿美元首付款。 2025年4月将新型口服小分子非肽类GnRH受体拮抗剂SHR7280授权给Merck，获得1500万欧元首付款。这些交易表明创新药出海已成为公司业绩增长的第二引擎。 财务表现与研发投入： 2025年一季度公司整体毛利率为85.17%，若不考虑对外许可首付款收入则约为84%左右，同比略降。 不考虑许可收入的期间费用率合计约60%，同比提升约3个百分点，主要系研发费用增加所致。 2025年Q1研发费用同比增长25.66%，显示公司对创新的持续投入。 一季度归母净利率为26.01%，同比提升3.18个百分点，主要得益于对外许可首付款的贡献。 盈利预测与投资建议 业绩展望与投资评级： 维持此前盈利预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为310.0/353.2/398.5亿元，同比增长10.8%/13.9%/12.8%。 归母净利润分别为69.9/79.3/90.8亿元，同比增长10.3%/13.5%/14.4%。 对应PE分别为46/40/35倍。 公司作为根植中国、全球领先的创新型制药企业，已形成行业领先且高度差异化的创新产品矩阵，多款产品具有成为重磅药物的潜力。 目前PE处于近十年以来偏低水平，维持“买入”评级。 风险提示 潜在风险因素： 产品销售不及预期。 新药临床进度不及预期。 新药临床数据不及预期。 财务数据与比率分析 关键财务指标预测： 根据预测数据，公司未来三年（2025E-2027E）营收和归母净利润均保持稳健增长。 营业收入年增长率预计在10.8%至13.9%之间。 归母净利润年增长率预计在10.3%至14.4%之间。 每股收益（EPS）预计从2024A的1.00元增长至2027E的1.42元。 市盈率（PE）预计从2025E的45.88倍逐步下降至2027E的35.34倍，显示估值吸引力。 成长性与盈利能力： 营业收入、营业利润和归母净利润的增长率均显示公司具有良好的成长性。 毛利率和净利率保持在较高水平（毛利率84.6%-86.5%，净利率18.7%-22.8%），ROE稳定在13.7%-14.0%，体现了公司强大的获利能力。 偿债能力与营运效率： 资产负债率较低（6.3%-8.1%），流动比率和速动比率高企（流动比率12.25-10.72，速动比率10.74-9.60），表明公司偿债能力强劲。 总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率保持稳定，营运能力良好。 总结 恒瑞医药2025年一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高增长，主要得益于创新药的持续发力和国际化战略的成功推进，特别是多项对外许可交易贡献了可观的首付款。公司在加大研发投入的同时，有效提升了盈利能力。展望未来，恒瑞医药凭借其领先的创新产品矩阵和重磅药物潜力，有望继续保持稳健增长。当前估值水平具有吸引力，分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注产品销售、新药临床进度及数据等潜在风险。