医脉通（02192）：2025 年中期业绩点评：中国数字医药营销服务领航者，业绩持续快速增长

中心思想 业绩持续高增长，精准营销领航 本报告的核心观点是，医脉通作为中国数字医药营销服务领航者，在2025年上半年实现了业绩的持续快速增长，其中精准营销及企业解决方案业务收入占比高达93.7%，客户数目与付费点击次数等关键经营指标均保持显著增长，奠定了整体业绩的坚实基础。报告认为，在政策和技术的双重驱动下，公司精准数字营销需求呈现可持续增长态势。 AI赋能深化，打开长期成长空间 报告另一核心观点是，公司通过自建AI医学中台和垂直大模型，推出MedSeeker、MedPaper等产品，深度赋能医师临床决策与科研效率。AI技术的投入不仅提升了平台价值，也为业务智能化跨越提供了新动能，有望进一步增强客户粘性并拓展收入来源，推动公司长期成长空间。 主要内容 事件描述 公司发布2025年中期业绩公告：2025年上半年收入约3.12亿元（+28.2%），毛利率58.95%（同比-1.57个百分点）。其中精准营销及企业解决方案收入约2.92亿元（+29.6%），医学知识解决方案收入约0.09亿元（+9.2%），智能患者管理解决方案收入约0.1亿元（+11.5%）。母公司拥有人应占溢利1.55亿（+5.9%），经调整净利润1.67亿（+6.9%），经营相关利润0.73亿（+36.2%）。银行利息收入7110万，同比有所下降。 核心观点 精准营销及企业解决方案业务经营指标保持增长 截至2025年6月30日，医脉通平台注册用户突破7百万，注册医师超过4百万，占中国执业医师总数的88%。精准营销及企业解决方案收入占比达93.7%。医疗客户数目由2024H1的158家增至191家，医疗客户产品数目由336个增至445个，付费点击次数由598万次增至769万次。在政策红利与技术赋能的双重支持下，精准数字营销需求可持续增长。 AI技术深度挖掘内容，赋能科研 公司打造AI医学中台，自建高端GPU算力集群，在确保数据安全前提下提升模型推理效率与专科适应性。上半年基于自主研发的医学垂直大模型，发布MedSeeker、MedPaper、MedAssister等AI产品，辅助医师进行临床决策、提升学术信息获取及科研效率。 投资建议 随着医疗客户产品数目、付费点击次数等不断增加，叠加AI赋能，公司业务前景广阔。预计2025-2027年收入分别为7.0/9.0/11.4亿元（yoy 26%/27%/28%），归母净利润分别为3.2/3.7/4.5亿元（yoy 1%/17%/21%），对应PE估值约33X、28X、24X，维持“买入”评级。 风险提示 业绩增速不达预期风险；利息收入下降风险；数字化营销领域政策风险；AI投入增加未能带来业务增长风险。 盈利预测与估值 报告提供2024年实际及2025-2027年预测数据：营业收入从558百万元增长至1143百万元，年增长率保持26%-28%；归母净利润从315百万元增至449百万元；每股收益从0.43元增至0.61元；市盈率从22.95X升至23.55X（2025年33.33X为高点）。同时附有资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率。 总结 本报告对医脉通2025年中期业绩进行点评，核心结论是公司业绩保持快速增长，精准营销业务经营指标（客户数、产品数、付费点击次数）全面向好，收入占比高达93.7%，是业绩的主要驱动力。同时，AI技术深度赋能医疗科研与临床决策，公司通过自建大模型和算力集群推出系列产品，有望打开长期成长空间。基于业务前景，报告维持“买入”评级，并给出了2025-2027年的盈利预测及风险提示，强调需关注业绩增速、利息收入及政策等潜在风险。