卫宁健康（300253）：2024年年报与2025年一季报点评：公司持续降本增效，AI+医疗推动成长

中心思想 业绩承压下的战略转型与效率提升 卫宁健康在2024年及2025年第一季度面临短期业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的同比显著下滑。面对挑战，公司积极调整经营策略，通过优化产品和业务结构，将资源聚焦于核心产品，并大力推行降本增效措施。这些举措已初见成效，2024年销售、管理和研发费用合计同比下降17.94%，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长120.53%，显示出公司在提升经营质量和稳健现金储备方面的积极成果。 核心产品与AI驱动的未来增长 尽管短期业绩承压，公司在核心业务和创新领域展现出强劲的增长潜力。医疗信息化业务作为基石，毛利率保持相对平稳。同时，“互联网+医疗健康”板块持续快速成长，营收实现稳健增长。特别是新一代WiNEX产品已进入批量交付阶段，其韧性数字架构、国际化适配和信创发展能力，有望显著提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力。此外，公司在AI领域的投入和布局，通过WiNGPT基座模型能力的提升和WiNEXCopilot的推广落地，正逐步构建起“AI+医疗”的创新生态，为未来业绩增长注入新动能。 主要内容 公司业绩短期承压，降本增效提升经营质量 财务表现概览： 2025年第一季度，公司实现收入3.45亿元，同比下降30.24%；归母净利润529万元，同比下降68.18%。2024年全年，公司实现营业收入27.82亿元，同比下降12.05%；归母净利润0.88亿元，同比下降75.45%。毛利率和净利率在2024年和2025年第一季度均有所下降，显示出业绩承压。 业绩承压原因分析： 业绩下滑主要受多重因素影响，包括部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后，以及公司新一代产品WiNEX处于升级替换过程中，尚未转化为规模收入。此外，投资损失和资产减值损失的增加也对净利润造成了负面影响。 降本增效成果： 面对业绩压力，公司主动调整经营思路，优化产品和业务结构，将业务资源聚焦于核心产品，并提升内部运营效率与整体服务质量。2024年，销售费用、管理费用和研发费用合计同比下降17.94%，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长120.53%，表明公司在成本费用管控和现金流管理方面取得了积极成效，经营质量显著提升。 未来展望： 预计公司将持续优化组织机制和人员结构，提升人效，并加强应收款项的回收。随着新一代WiNEX产品的需求持续放量，公司盈利能力有望持续提升。 2024年医疗信息化毛利率相对平稳，互联网医疗营收保持稳健 医疗卫生信息化业务： 2024年，公司主营业务中的医疗卫生信息化业务收入为24.45亿元，同比下降14.17%，占营业收入的87.88%。该业务的毛利率为45.06%，同比下降2.92个百分点，显示出毛利率相对平稳但略有下滑。 “互联网+医疗健康”业务： 该板块呈现快速成长态势，2024年实现收入3.37亿元，同比增长7.83%，占营业收入的比例提升至12.11%（2023年同期为9.87%）。 云医（纳里股份）： 营收1.57亿元，同比增长2.43%；净利润为-3031万元，同比下降31.17%。 云药（环耀卫宁）： 营收2.05亿元，同比下降3.02%；净利润为-6641万元，同比下降12.02%。 云险（卫宁科技）： 营收1.92亿元，同比下降4.66%；净利润为-8082万元，但同比实现了28.87%的增长，显示出亏损收窄的积极趋势。 WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型+Copilot落地 WiNEX产品进展： WiNEX已实现批量交付，并能稳定支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展。其韧性数字架构可稳定承载日百万级业务量，75个核心业务系统已完成多语言适配，加速国际化项目落地。WiNEX还强化了多院区、多机构等集团管理模式下的协同与生态联动能力，并完成了国产化适配与密评认证。未来，WiNEX有望通过数字化转型赋能医院高质量发展，助力打造高水平智慧医院标杆，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 AI领域布局与落地： 公司积极发力AI领域，WiNGPT基座模型能力持续提升，Copilot产品持续推广落地。2025年2月，公司迭新发布了WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEXCopilot 2.1，全面对接DeepSeek，使其成为更加全面、性能更强的医疗大模型。截至2024年底，公司已累计为20余家用户部署大模型及AI应用场景；2025年1-3月，新增80余家用户部署大模型及相关场景，显示出AI产品在市场上的快速渗透。 盈利预测和投资评级 盈利预测： 根据公司财报，国海证券研究所修正了盈利预期，预计2025-2027年公司营业收入将分别达到30.36亿元、33.43亿元和37.15亿元。归母净利润预计分别为3.05亿元、3.74亿元和4.52亿元。 投资评级： 鉴于公司作为国内医疗信息化龙头地位，WiNEX产品矩阵的持续丰富以及互联网+医疗创新业务的良好发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济影响： 宏观经济波动可能影响下游医疗机构的需求。 市场竞争加剧： 医疗信息化市场竞争日益激烈，可能对公司业务造成冲击。 新品研发推广不及预期： WiNEX等新产品的研发进度或市场推广效果可能不及预期。 互联网+医疗创新业务亏损： 互联网+医疗创新业务可能面临亏损扩大的风险。 AI发展不及预期： AI技术发展和应用落地可能不及预期，影响公司相关业务增长。 总结 卫宁健康在2024年及2025年第一季度面临业绩短期承压，但公司通过积极的降本增效策略，优化经营质量，并取得了显著成效，如经营活动现金流大幅增长。在业务结构上，医疗信息化业务保持稳定，而“互联网+医疗健康”业务则展现出强劲的增长势头。核心产品WiNEX已进入批量交付阶段，其在数字化转型、国际化和信创方面的能力将增强公司市场竞争力。同时，公司在AI领域的持续投入，通过WiNGPT和Copilot的落地，正加速构建“AI+医疗”生态，为未来增长提供新动力。尽管存在宏观经济、市场竞争、新品推广和AI发展等风险，但基于其行业龙头地位和创新业务布局，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。