中心思想
业绩回暖与市场扩张双轮驱动
联影医疗在2024年经历短期业绩调整后，于2025年第一季度展现出显著的业绩改善和增长势头。公司在国内市场通过设备更新政策和招采回暖持续提升市场渗透率，同时在海外市场实现高速增长和广泛布局，业务覆盖范围和高端市场突破均取得显著进展。
全产业链国产化奠定核心竞争力
公司通过构建“整机系统—核心部件—底层元器件”的全产业链国产化生态，在MR和CT等核心影像设备领域实现了关键部件的自主研发和量产，大幅提升了产品竞争力，并构建了具有强抗风险能力的韧性供应链，为其持续突破国内外高端市场和新兴市场奠定了坚实基础。
主要内容
业绩回顾与未来展望
- 2024年财务表现： 联影医疗2024年实现营业收入103.00亿元，同比下降9.73%；归母净利润12.62亿元，同比下降36.09%；扣非净利润10.10亿元，同比下降39.32%。业绩下滑主要受国内设备更新政策滞后、高端新产品爬坡上量以及研发和业务拓展投入加大影响。
- 2025年第一季度显著改善： 2025年第一季度，公司营业收入达到24.78亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.70亿元，同比增长1.87%；扣非净利润3.79亿元，同比增长26.09%，显示出国内业绩边际改善显著。
- 费用结构： 2024年销售费用率17.7%（同比增加2.19个百分点），管理费用率5.4%（同比增加0.49个百分点），研发费用率17.1%（同比增加1.95个百分点）。
- 盈利预测与评级： 考虑到国内设备更新政策落地和海外市场快速拓展，开源证券维持联影医疗“买入”评级，并上调2025-2027年归母净利润预测，分别为19.45亿元、25.53亿元和30.26亿元，对应EPS分别为2.36元、3.10元和3.67元。
国内外市场拓展与份额提升
- 国内市场： 2024年国内收入为76.64亿元，同比下降19.43%。尽管行业短期扰动，公司在国内市场份额逆势增长超过3个百分点，高端设备市场占有率同比增长近5个百分点。核心影像设备（不含超声和DSA）综合新增市场占有率排名第一，头部地位稳固。
- 海外市场： 2024年海外收入达到22.20亿元，同比增长33.81%，占总体营收比例达22%。公司业务已覆盖全球超过85个国家和地区，实现了高端市场突破和新兴市场加速渗透。在美国，全线影像设备覆盖超过70%的州级行政区，高端装备成功进驻顶尖临床与科研机构。在欧洲，已实现英法德意西全面破冰，累计覆盖超过50%的国家。在亚太区域，进入印度市场5年内已覆盖超过70%的地区，当地新增市场占有率跃居前三。
全产业链国产化与供应链韧性
- 国产化生态构建： 联影医疗沿产业链纵深布局，构建了“整机系统—核心部件—底层元器件”的全链国产化生态，覆盖原材料层、元器件层到核心零部件层。
- 核心技术突破： 在MR领域，公司已实现所有核心部件100%自主研发。在CT领域，公司全面掌握了球管、高压发生器、探测器、高速旋转机架、图像重建算法、高速重建平台等关键技术，其中2-5MHu球管已实现全部自主研发及量产，8MHu以上球管研发样管已完成，正推动量产落地。
- 战略意义： 全链国产化不仅大幅提升了产品竞争力，更构建起具有强抗风险能力的韧性供应链，为公司持续突破高端市场和新兴市场，提升国内外市场占有率奠定了坚实基础。
风险提示
- 产品研发推进不及预期。
- 市场推广不及预期。
- 市场竞争加剧。
总结
联影医疗在2024年面临挑战后，于2025年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营业收入和扣非净利润均实现同比增长。公司在国内市场通过持续提升市场份额和高端设备占有率，巩固了其头部地位；同时，海外市场实现高速增长，营收占比显著提升，业务覆盖全球85个国家和地区，并在美国、欧洲和印度等关键市场取得突破。此外，联影医疗通过构建全产业链国产化生态，在MR和CT等核心影像设备领域实现了关键部件的自主研发和量产，大幅提升了产品竞争力并构建了韧性供应链。综合来看，联影医疗凭借其技术创新、市场扩张和国产化战略，未来业绩增长潜力巨大，开源证券维持“买入”评级。
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