迈瑞医疗（300760）：政策扰动下25Q1短期承压，招标恢复趋势下看好业绩逐季改善

中心思想 短期承压与长期增长潜力 迈瑞医疗在2024年及2025年第一季度面临国内政策扰动和海外高基数带来的短期业绩压力，特别是利润增速显著放缓。然而，公司凭借多元化的业务布局、高端产品的持续放量以及强劲的海外市场拓展，展现出坚实的长期增长潜力。预计随着国内医疗设备更新项目的逐步启动和招标采购的恢复，公司业绩有望在2025年第三季度迎来重大拐点并逐季改善。 多元业务驱动与海外市场突破 尽管国内市场受政策影响，公司体外诊断业务仍保持稳健增长，医学影像高端超声A20产品实现快速放量，种子业务也蓄势待发。同时，海外市场成为公司业绩增长的重要引擎，收入占比持续提升并不断突破高端客户群，有效对冲了国内市场的短期压力，为公司长远发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年度及2025年Q1业绩概览 2024年度业绩： 迈瑞医疗实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%；归母净利润116.68亿元，同比增长0.74%；扣非后归母净利润114.42亿元，同比增长0.07%。其中，2024年第四季度业绩显著承压，实现营业收入72.41亿元，同比下滑5.08%；归母净利润10.31亿元，同比下滑40.99%；扣非后归母净利润10.05亿元，同比下滑42.49%，主要系国内政策扰动影响。 2025年第一季度业绩： 公司实现营业收入82.37亿元，同比下滑12.12%；归母净利润26.29亿元，同比下滑16.81%；扣非后归母净利润25.31亿元，同比下滑16.68%。业绩阶段性承压主要系国内设备更新节奏与海外同期高基数影响。 盈利能力分析： 2025年第一季度公司毛利率为62.53%，同比下降3.43个百分点。毛利率波动主要受三方面影响：一是全国医疗服务价格调整导致试剂价格承压；二是DRG全面落地与推进检验结果互认等政策导致检测量有所下降，国内体外诊断试剂收入占比下降；三是国内医疗设备市场竞争激烈，中低端市场产品价格承压。 未来业绩拐点： 报告指出，随着国内医疗设备更新项目逐步启动，月度招标数据呈现持续复苏态势，国内业务收入环比增长50%以上，预计2025年第三季度有望迎来重大拐点。 核心业务板块表现分析 生命信息与支持业务： 2024年该业务收入135.57亿元，同比下滑11.11%。下滑主要受国内行业整顿和医疗设备更新导致招标采购推迟影响。然而，海外高端客户群加速渗透，驱动海外收入实现双位数增长。 体外诊断业务： 2024年实现收入137.65亿元，同比增长10.82%。国内市场受DRG 2.0落地、检查检验结果互认等因素影响短期承压。海外市场表现强劲，中大样本量客户加速渗透，DiaSys产品导入进展顺利，驱动海外体外诊断业务增长超30%。 医学影像业务： 2024年实现收入74.98亿元，同比增长6.60%。其中，海外收入增长超15%，高端超声A20上市首年即实现超4亿元收入，显示出高端产品线的强劲市场竞争力。 种子业务： 电生理与血管介入业务实现收入14.39亿元，微创外科增长超30%，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量，预示着新的增长点和市场潜力。 海外市场持续扩张与贡献提升 海外收入占比与增长： 2024年海外收入达164.34亿元，同比增长21.28%，收入占比提升至约45%。2025年第一季度，海外收入占比进一步提升至约47%，显示出海外市场对公司业绩增长的持续重要性。 区域市场表现： 2024年海外各区域经营情况良好。亚太地区在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，实现收入36.59亿元，同比增长38.73%，拉动发展中国家整体增长近25%。欧洲地区逐渐走出局部冲突影响的阴霾，实现收入28.87亿元，同比增长31.81%，带动发达国家整体增长约15%。拉丁美洲实现收入28.04亿元，同比增长15.77%。北美实现收入26.36亿元，同比增长1.28%。 高潜力业务发展： 微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占海外收入的比重已接近10%，表明公司在海外市场的多元化布局和高价值业务拓展取得成效。海外高端客户群的不断突破，为公司奠定了长远增长基础。 盈利预测与风险因素 盈利预测： 考虑国内政策扰动，国盛证券预计迈瑞医疗2025-2027年营收分别为400.23、456.94、521.36亿元，分别同比增长9.0%、14.2%、14.1%。归母净利润分别为128.07、150.90、176.39亿元，分别同比增长9.8%、17.8%、16.9%。 风险提示： 报告提示了主要风险，包括行业政策风险（如医疗服务价格调整、DRG/DIP政策影响）、市场推广不及预期风险以及国际贸易摩擦风险。 总结 迈瑞医疗在2024年及2025年第一季度面临国内政策调整和海外高基数带来的短期业绩压力，特别是利润端出现下滑。然而，公司在体外诊断、医学影像等核心业务板块保持稳健增长，高端产品如超声A20放量显著，种子业务也展现出强劲的增长势头。海外市场是公司业绩的重要支撑，收入占比持续提升，并在亚太、欧洲等区域实现高速增长，高端客户群不断突破，有效对冲了国内市场的短期压力。展望未来，随着国内医疗设备更新政策的逐步落地和招标采购的恢复，预计公司业绩将在2025年第三季度迎来重大拐点，并实现逐季改善，维持“买入”评级。公司多元化的产品线、持续的研发投入和全球化战略布局，为其长期可持续发展奠定了坚实基础，但仍需关注行业政策、市场推广及国际贸易摩擦等潜在风险。