迈瑞医疗（300760）：25Q1环比向上，业绩年内或逐步复苏-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩触底回升，复苏态势显现

迈瑞医疗在2024年面临国内市场挑战导致业绩增长放缓，但2025年第一季度财务表现已呈现显著的环比改善，预示着公司业绩有望在年内逐步复苏。这主要得益于国内医疗设备招投标市场的回暖迹象以及公司在海外市场和新业务领域的强劲增长势头。

多元驱动增长，数智化赋能未来

公司通过持续优化三大核心业务条线的产品组合，并在微创外科、体外诊断国际业务及高端医学影像等领域实现突破性增长。同时，迈瑞医疗积极布局数智化战略，推出启元重症医疗大模型，从传统医疗器械供应商向数智化解决方案提供商转型，为长期可持续增长注入新动能。

主要内容

2024年及2025年第一季度业绩回顾

2024年度业绩概览

2024年，迈瑞医疗实现营业收入367.26亿元，同比增长5.14%。归属于上市公司股东的净利润为116.68亿元，同比增长0.74%。扣除非经常性损益的归母净利润为114.42亿元，同比增长0.07%。数据显示，公司全年收入和利润增速均显著放缓。

2024年第四季度业绩分析

2024年第四季度，公司业绩面临较大压力，实现收入72.41亿元，同比下降5.08%。归母净利润为10.31亿元，同比大幅下降40.99%。扣非归母净利润为10.05亿元，同比下降42.49%。这反映出国内市场环境在年末对公司业绩产生了显著负面影响。

2025年第一季度业绩亮点

进入2025年第一季度，公司业绩出现积极的环比改善。实现收入82.37亿元，同比下降12.12%，但环比增长13.76%。归母净利润为26.29亿元，同比下降16.81%，环比大幅增长154.85%。扣非归母净利润为25.31亿元，同比下降16.68%，环比增长151.78%。尽管同比仍有下降，但环比的强劲增长表明公司经营状况正在逐步走出低谷。

国内招投标市场复苏态势

2024年，迈瑞医疗的国内业务同比下降5.10%。报告指出，这主要受多重因素影响，包括地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目导致常规招标延误。然而，市场环境在2025年第一季度出现积极变化。根据企业预警通数据，2025年第一季度地方专项债，特别是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债，其发行规模实现同比较快增长。国家层面也明确提出要一次性增加较大规模债务限额、置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。众成医械的数据进一步显示，不同品类医疗设备的月度招标情况自2024年12月以来均在持续复苏。尽管从招标到收入确认需要一定时间，但这一趋势对于迈瑞医疗2025年国内业务的复苏具有重要意义。

业务条线表现与增长动能

生命信息与支持业务

2024年，生命信息与支持业务实现收入135.57亿元，同比减少11.11%。尽管整体收入有所下降，但其中微创外科业务表现亮眼，同比增长超过30%。国际部分也实现了同比双位数增长，显示出海外市场的韧性。

体外诊断业务

体外诊断业务在2024年表现强劲，实现收入137.65亿元，同比增长10.82%。值得注意的是，该业务收入体量首次超过生命信息与支持业务，成为公司第一大业务板块。其中国际部分同比增长超过30%，是该业务增长的重要驱动力。

医学影像业务

医学影像业务在2024年实现收入74.98亿元，同比增长6.60%。该业务的国际部分同比增长超过15%，显示出良好的海外扩张能力。此外，公司推出的超高端超声系统Resona A20在上市首年即实现超4亿元收入，体现了高端产品线的市场竞争力。

数智化战略与技术创新

迈瑞医疗在行业数智化转型中扮演领跑者角色。2024年12月，公司发布了启元重症医疗大模型，该模型已在国内多家顶级医疗机构实现临床应用。这标志着在通用大模型向垂直领域加速落地的关键时期，迈瑞率先实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，完成了医疗人工智能认知能力的重大突破。基于公司在三大业务领域持续提升的产品组合核心竞争优势，叠加“三瑞”智慧生态系统和持续进化的垂域AI大模型，迈瑞医疗已从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的数智化方案商。

投资建议与风险提示

投资建议

国投证券维持对迈瑞医疗的“买入-A”投资评级，并给予6个月目标价263.83元。分析师预计公司2025年至2027年的收入增速分别为10.5%、15.5%、14.6%，净利润增速分别为9.7%、15.3%、15.0%。目标价263.83元相当于2025年25倍的动态市盈率。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括医疗行业政策的不确定性、医疗设备招投标的不确定性以及国际贸易领域政策的不确定性，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

财务预测与估值分析

收入与利润预测

根据国投证券的预测，迈瑞医疗未来几年将保持稳健增长。预计2025年主营收入将达到405.82亿元，净利润127.95亿元；2026年主营收入468.72亿元，净利润147.53亿元；2027年主营收入537.15亿元，净利润169.60亿元。这表明分析师对公司中长期增长前景持乐观态度。

关键财务指标

从财务指标来看，公司在2025年至2027年期间，营业收入增长率预计分别为10.5%、15.5%、14.6%，净利润增长率分别为9.7%、15.3%、15.0%。净利润率预计保持在31.5%至31.6%之间，显示出稳定的盈利能力。ROE预计在30.9%至31.2%之间，反映了良好的股东回报水平。每股收益（EPS）预计从2025年的10.55元增长至2027年的13.99元。

估值与评级

基于预测数据，公司的市盈率（P/E）预计将从2025年的20.8倍逐步下降至2027年的15.7倍，市净率（P/B）从2025年的6.4倍下降至2027年的4.9倍。这些估值指标显示，随着业绩的增长，公司的估值水平将更具吸引力。目标价263.83元对应2025年25倍的动态市盈率，与行业平均水平相比具有一定的合理性。