鱼跃医疗（002223）：2024A&2025Q1 业绩点评：业绩增长稳健，国际化拓展加速

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 鱼跃医疗在经历2023年高基数影响后，其常规业务展现出稳健的增长韧性，同时，血糖管理及急救等新兴业务板块实现了高速扩张，成为公司新的业绩增长引擎。公司积极推进国际化战略，通过战略性投资和海外市场布局，加速了在全球范围内的业务拓展和品牌影响力提升。 国际化拓展与高增长业务驱动 报告维持对鱼跃医疗“优于大市”的投资评级，并设定目标价为45.47元。这一评级和目标价的调整，充分考虑了公司在高基数影响逐步消化后，凭借其在产品创新、市场拓展以及国际化战略方面的持续努力，有望实现未来业绩的持续增长。公司2024年实现收入75.66亿元，归母净利润18.06亿元；2025年第一季度收入达24.36亿元，同比增长9.17%。特别值得关注的是，血糖管理及POCT解决方案收入同比增长40.20%，急救解决方案同比增长34.05%，外销收入同比增长30.42%，这些数据有力地支撑了公司高增长业务的驱动力和国际化拓展的成效。 主要内容 业绩回顾与业务结构分析 投资评级与财务预测调整 报告维持鱼跃医疗“优于大市”的投资评级。基于对公司未来业绩的审慎评估，分析师下调了2025-2026年的每股收益（EPS）预测至1.98元和2.28元（原预测为2.48元和2.85元），并新增了2027年EPS预测为2.64元。目标价相应下调8%至45.47元，该目标价是基于2025年23倍的市盈率（PE）估值。 2024年及2025年第一季度业绩表现 2024年，公司实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归属于母公司股东的净利润为18.06亿元，同比下降24.63%；扣除非经常性损益的净利润为13.93亿元，同比下降24.12%。业绩下滑主要受2023年同期社会公共需求波动导致的高基数影响。 进入2025年第一季度，公司业绩开始恢复稳健增长，实现收入24.36亿元，同比增长9.17%。然而，归母净利润为6.25亿元，同比下降5.26%；扣非净利润为5.13亿元，同比下降6.91%，这表明利润端仍受到一定压力，可能与成本结构或投资支出有关。 常规业务受高基数影响阶段性调整 呼吸治疗解决方案： 2024年该板块收入为25.97亿元，同比大幅下降22.42%。其中，制氧机和高流量呼吸湿化治疗仪等产品因2023年同期高基数效应而同比下降，但家用呼吸机和雾化器产品则实现了同比增长，显示出市场需求的结构性变化。 临床器械及康复解决方案： 2024年收入20.93亿元，同比微增0.24%。针灸针、轮椅和手术器械等产品表现出良好的增长趋势，而感染控制产品同样受到2023年同期需求波动的影响，营收有所下降。 家用健康检测解决方案： 2024年收入15.64亿元，同比微降0.41%。电子血压计在现有庞大市场规模下仍实现了双位数增长，但红外测温仪等部分产品受2023年高基数影响，营收有所回落。 高增长引擎与国际化战略布局 血糖及急救业务高速增长，产品持续迭代升级 血糖管理及POCT解决方案： 2024年该业务板块收入达到10.30亿元，同比高速增长40.20%。其中，持续血糖监测（CGM）产品实现了翻倍以上的增长，成为该板块的核心驱动力。公司持续加强在院内和院外市场的拓展，不断完善产品矩阵。指尖血糖监测（BGM）产品积极拓展客户群体，CGM产品加速更新迭代，相继推出了全新的“安耐糖”持续血糖监测系列产品，包括Anytime 4系列和Anytime 5系列，体现了公司在技术创新和产品升级方面的投入。 急救解决方案及其他： 2024年该板块收入为2.39亿元，同比显著增长34.05%。孵化业务中的急救品类实现了高速增长，自主研发的自动体外除颤器（AED）产品已成功获证并实现了进一步的技术升级，预示着该领域未来巨大的市场潜力。 战略入股Inogen加速出海，品牌力持续提升 2024年，鱼跃医疗的外销收入达到9.49亿元，同比增长30.42%，显示出公司在国际市场上的强劲拓展势头。2025年第一季度，公司战略性入股全球便携式制氧机头部厂商Inogen，此举旨在进一步加强公司的外销渠道和全球市场布局。 随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力和品牌影响力日益增强，鱼跃医疗与海外客户建立了更加良好的信任与合作关系，各项业务在重点国家和地区实现了全面的推进，为公司未来的国际化发展奠定了坚实基础。 财务数据概览与未来预测 资产负债表摘要（2024A）： 截至2024年末，公司股东权益为13,107百万元，每股净资产13.07元，市净率为2.6倍，净负债率为-53.37%，显示公司财务结构稳健。 利润表关键数据（2024A）： 营业总收入7,566百万元，营业成本3,772百万元，销售费用1,361百万元，管理费用428百万元，研发费用547百万元，归属母公司净利润1,806百万元。 主要财务比率（2024A）： 净资产收益率（ROE）为14.4%，销售毛利率50.1%，销售净利率23.8%，资产负债率19.1%。 未来财务预测： 报告预测2025年至2027年，公司营业收入将分别达到8,463百万元、9,581百万元和10,821百万元，归母净利润将分别达到1,982百万元、2,289百万元和2,643百万元。相应的每股净收益（EPS）预测为1.98元、2.28元和2.64元。 可比公司估值分析 报告选取健帆生物（300529.SZ）和三诺生物（300298.SZ）作为鱼跃医疗的可比公司。根据Wind一致预期，这两家可比公司2025年的平均市盈率（PE）为22倍。相比之下，鱼跃医疗基于现价和最新股本摊薄的2025年预测PE为17.43倍，显示其估值低于行业平均水平。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括产品研发推进不及预期和产品商业化不及预期，这些因素可能影响公司未来的业绩增长和市场表现。 总结 鱼跃医疗在2024年及2025年第一季度，虽然受到2023年同期高基数效应的影响，导致部分常规业务收入有所波动，但公司整体展现出较强的经营韧性。特别是血糖管理及POCT解决方案和急救解决方案等新兴业务板块，凭借持续的产品创新和市场深耕，实现了显著的高速增长，成为公司业绩增长的新亮点。同时，公司积极实施国际化战略，通过战略入股Inogen等举措，有效拓展了海外市场，外销收入实现大幅增长，品牌影响力持续提升。尽管面临产品研发和商业化不及预期的风险，但随着高基数影响的逐步消化和国际化布局的深入推进，鱼跃医疗有望在未来保持稳健的增长态势，其“优于大市”的投资评级反映了市场对其长期发展潜力的认可。