药明康德（603259）：利润率表现亮眼，全年指引不变

中心思想 药明康德一季度业绩亮点 药明康德在2025年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。其中，持续经营业务收入同比增长23.1%，归母净利润同比大幅增长89.1%，经调整Non-IFRS归母净利润也实现了40.0%的增长。这一亮眼业绩主要得益于其核心Chemistry业务的快速增长以及整体盈利能力的显著提升。 核心业务驱动与全年展望 Chemistry业务，特别是TIDES业务，是本季度业绩增长的主要驱动力，其收入实现187.6%的爆发式增长，且在手订单同比翻番。公司整体经调整Non-IFRS毛利率和净利率均有提升，持续经营业务在手订单保持快速增长。尽管市场存在价格因素影响部分业务，公司仍维持2025年全年持续经营业务收入增长10%-15%以及经调整Non-IFRS净利率进一步提升的指引，显示出管理层对未来发展的信心。 主要内容 2025年第一季度财务表现 整体业绩概览： 药明康德2025年第一季度实现营业收入96.5亿元，同比增长21.0%。其中，持续经营业务收入为93.9亿元，同比增长23.1%。归属于母公司净利润达到36.7亿元，同比大幅增长89.1%。经调整Non-IFRS归母净利润为26.8亿元，同比增长40.0%。 盈利能力提升： 受益于Chemistry业务毛利率的提升，公司一季度整体经调整Non-IFRS毛利率同比提升3.2个百分点至41.9%，经调整Non-IFRS净利率也提升3.7个百分点至27.7%。 业务板块分析与增长驱动 WuXi Chemistry业务： 该业务板块收入达到73.9亿元，同比增长32.9%，经调整Non-IFRS毛利率提升至47.5%，同比增加4.2个百分点。 小分子D&M业务： 收入为38.5亿元，同比增长13.8%。 TIDES业务： 收入表现尤为突出，达到22.4亿元，同比激增187.6%。截至3月底，TIDES在手订单同比增长105.5%，显示出强劲的增长势头和市场需求。 WuXi Testing业务： 收入为12.9亿元，同比下降4.0%，经调整Non-IFRS毛利率为23.4%，同比下降14.1个百分点。 实验室分析与测试业务： 收入8.8亿元，同比下降4.9%。 临床CRO&SMO业务： 收入4.1亿元，同比下降2.2%。这两个子业务均受到市场价格因素的影响。 WuXi Biology业务： 收入为6.1亿元，同比增长8.2%，经调整Non-IFRS毛利率为36.3%，同比下降2.2个百分点。 盈利能力提升与订单增长 整体盈利能力： 得益于Chemistry业务毛利率的显著提升，公司整体盈利能力增强，经调整Non-IFRS毛利率和净利率均实现同比提升。 在手订单情况： 截至2025年第一季度末，公司持续经营业务在手订单达到523.3亿元，同比增长47.1%，延续了2024年底的快速增长趋势。 全年业绩指引： 公司维持2025年全年指引不变，即持续经营业务收入增长10%-15%，并预计经调整Non-IFRS净利率将进一步提升。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 预计公司2025/2026/2027年收入分别为427.1亿元、483.6亿元和550.8亿元，同比增长8.8%、13.2%和13.9%。归母净利润预计分别为108.6亿元、122.8亿元和141.1亿元，同比增长14.9%、13.1%和14.9%。 估值与评级： 对应预测PE分别为16倍、14倍和12倍。报告指出，药明康德作为全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，其核心Chemistry业务有望恢复较快增速，盈利能力也将稳步提升。目前PE处于2018年5月以来的历史低位水平。 投资建议： 维持公司“买入”评级。 潜在风险因素 地缘政治风险： 国际政治环境变化可能对公司业务造成影响。 产能投放进度不及预期： 新增产能的建设和投产可能面临延误，影响业务扩张。 行业需求复苏不及预期： 医药研发外包行业整体需求恢复速度可能低于预期。 竞争降价压力高于预期： 市场竞争加剧可能导致服务价格下降，影响盈利能力。 总结 药明康德在2025年第一季度表现出色，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其Chemistry业务，特别是TIDES业务，展现出强劲的增长势头和订单储备。公司整体盈利能力显著提升，在手订单持续快速增长，为全年业绩提供了坚实支撑。尽管面临地缘政治、产能投放和市场竞争等潜在风险，公司仍维持积极的全年业绩指引。鉴于其作为全球领先的新药研发服务平台地位、核心业务的恢复性增长潜力以及当前较低的估值水平，报告维持“买入”评级。