鱼跃医疗（002223）：核心业务增长持续，外销业务表现亮眼

中心思想 业绩波动中的结构性亮点 鱼跃医疗在2024年受2023年高基数影响，营收和归母净利润出现短期下滑，但其核心业务如血糖管理及POCT解决方案（特别是CGM）和急救业务展现出强劲的增长势头，同时电子血压计业务也实现双位数增长，显示出公司业务结构的优化和内生增长的韧性。 国际化与研发创新驱动未来增长 公司持续深耕国际市场，2024年外销收入实现显著增长，海外布局成效显著。同时，公司不断加大研发投入，推出创新产品并结合AI技术，为未来业绩增长和市场份额提升奠定基础，主营业务已逐步回归常态化可持续发展轨道。 主要内容 2024年及2025年一季度业绩概览 2024年年度业绩： 公司实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%；归属于上市公司股东的净利润为18.06亿元，同比下降24.63%。业绩下滑主要系2023年国内社会公共需求基数较高所致。 2025年一季度业绩： 公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归属于上市公司股东的净利润为6.25亿元，同比下降5.26%。一季度营收恢复增长，显示出业务逐步企稳回升的态势。 核心业务表现与结构优化 部分业务受高基数影响： 2024年，呼吸治疗业务营收同比下滑22.42%，家用健康检测业务营收同比下滑0.41%。 核心业务增长亮眼： 血糖管理及POCT解决方案业务表现持续强劲，营收同比增长40.20%，其中CGM（持续葡萄糖监测）业务实现翻倍以上增长。电子血压计业务也实现了同比双位数增长。 孵化业务加速拓展： 急救板块作为公司的孵化业务，凭借优秀的产品性能与服务方案，业务规模加速拓展，2024年急救业务同比增长34.05%，达到2.39亿元。 国际市场拓展与外销增长 海外战略成效显著： 公司近年来持续加强海外业务投入，通过不断落地的海外产品注册、日益完善的海外团队属地化布局以及产品力与品牌影响力的增强，国际市场竞争力显著提升。 外销收入快速增长： 2024年，公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%，成为业绩增长的重要驱动力。 研发投入与产品创新驱动 研发投入持续加码： 2024年公司研发费用达5.47亿元，同比增长8.39%，占营收比重达7.23%。近五年研发费用复合增长率达到18.39%，体现了公司对技术创新的重视。 未来新品规划： 在呼吸治疗业务方面，公司将推出低分贝新品，包括静音制氧机、静音呼吸机及超轻音雾化器，以改善用户体验。同时，公司将结合AI技术，逐步推出包括软件、硬件等形式的健康产品及健康管理路径，以适应市场新需求。 投资建议与风险提示 投资建议： 财信证券维持鱼跃医疗“增持”评级。公司作为国内家用医疗器械龙头，主营业务已逐步回归常态化可持续发展轨道。预计2025-2027年公司营收将分别达到83.99亿元、95.03亿元、107.93亿元，同比增长11.01%、13.15%、13.56%；归母净利润将分别达到20.14亿元、23.09亿元、26.59亿元，同比增长11.54%、14.62%、15.20%。当前股价对应PE分别为17.15倍、14.96倍、12.99倍。 风险提示： 国际贸易摩擦、行业竞争加剧、产品上市销售不及预期、供应链风险以及并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险等。 总结 鱼跃医疗在2024年面临高基数带来的业绩压力，营收和归母净利润有所下滑。然而，公司在血糖管理及POCT解决方案、急救业务等核心领域展现出强劲的增长势头，并成功拓展国际市场，外销收入实现高速增长。同时，公司持续加大研发投入，致力于产品创新和AI技术融合，为未来发展注入新动力。展望2025年及以后，随着主营业务回归常态化增长轨道，公司有望凭借丰富的产品布局、独特的产品功能创新和创新的营销推广，持续提升家用医疗器械行业市占率，实现营收和净利润的稳健增长。财信证券维持其“增持”评级，但投资者需关注国际贸易摩擦、行业竞争加剧等潜在风险。