鱼跃医疗（002223）：2024年报及2025年一季报业绩点评：血糖业务高增，海外表现亮眼

中心思想 业绩承压下的结构性亮点与复苏态势 鱼跃医疗在2024年面临营收和归母净利润的阶段性下滑，主要受上年同期高基数影响。然而，公司内部结构性亮点显著，特别是血糖管理及POCT解决方案和急救解决方案业务实现了强劲增长。进入2025年一季度，公司营收已恢复增长，毛利率企稳回升，显示出业绩复苏的积极态势。这种复苏得益于核心产品线的持续创新、市场拓展以及精细化运营管理。 核心业务驱动与海外市场拓展的增长潜力 公司深耕家用医疗器械领域，通过聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，不断提升产品力和市场竞争力。同时，海外业务的快速拓展成为公司业绩增长的新引擎，2024年海外市场营收实现30.42%的同比增长。随着产品海外注册的逐步落地和全球化布局的完善，鱼跃医疗有望在全球市场中打开新的成长空间，为未来的持续发展奠定坚实基础。 主要内容 2024年及2025年一季度业绩回顾 鱼跃医疗发布了2024年及2025年一季度的业绩报告。 2024年年度业绩： 实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%。 实现归属于上市公司股东的净利润18.06亿元，同比下降24.63%。 实现扣除非经常性损益的归母净利润13.93亿元，同比下降24.12%。 2025年一季度业绩： 实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%。 实现归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，同比下降5.26%。 实现扣除非经常性损益的归母净利润5.13亿元，同比下降6.91%。 总体来看，2024年业绩受到高基数影响而承压，但2025年一季度营收已恢复增长，显示出公司业务的韧性与复苏潜力。 核心业务板块表现分析 血糖及急救业务实现显著增长 血糖管理及POCT解决方案业务： 2024年表现持续亮眼，实现营收10.30亿元，同比大幅增长40.20%。这主要得益于持续葡萄糖监测（CGM）产品实现翻倍以上增长，以及血糖监测（BGM）产品客户群体的有效拓展。 急救解决方案及其他业务： 2实现营业收入2.39亿元，同比增长34.05%。该增长主要受益于公司自主研发的自动体外除颤器（AED）产品获得注册证并实现进一步技术升级，业务规模得到加速拓展。同时，公司积极推进急救产品的海外布局，Y|YA系列产品已顺利获得欧盟MDR认证，为海外市场拓展奠定基础。 其他业务板块面临阶段性压力 呼吸治疗解决方案： 2024年实现营收25.97亿元，同比下滑22.42%。这主要是由于受到上年同期社会公共需求波动影响，其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数效应导致同比下降。然而，家用呼吸机和雾化器产品仍实现了同比增长。 家用健康检测解决方案： 2024年实现营收15.64亿元，同比下滑0.41%。尽管电子血压计在现有规模下仍实现了同比双位数增长，但部分产品（如红外测温仪等）受高基数影响同比有所下滑。公司在2024年推出了房颤血压双测机、新款耳温枪等一系列新品，旨在推动产品高端化，优化产品结构。 临床器械及康复解决方案： 2024年实现营收20.93亿元，同比增长0.24%。其中，针灸针、轮椅、手术器械产品保持了良好的增长趋势。感染控制产品则因上年同期需求波动影响，同比有所下降。 盈利能力与费用率趋势分析 毛利率： 2024年公司销售毛利率为50.14%，同比下降1.22个百分点，预计主要受社会公共需求波动导致的业务结构差异等因素影响。然而，2025年一季度公司毛利率企稳提升至50.30%，预计随着产品矩阵的不断完善及迭代升级，公司盈利能力有望改善。 费用率： 2024年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.99%、5.66%、-3.12%，同比分别变动+4.21、+0.50、-1.14个百分点。公司重视优化各项费用及资源的利用效率，并通过有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，持续精益生产，预计未来费用率有望优化。 海外市场拓展成效显著 海外营收增长： 2024年公司海外市场实现营收9.49亿元，同比增长30.42%，成为公司业绩增长的重要新曲线。 拓展策略： 随着公司众多产品海外注册工作的逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，公司与海外客户进一步建立起良好的信任与合作关系，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。 投资建议与未来业绩展望 核心赛道聚焦： 公司深耕家用医疗器械领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道。 成长空间： 出海业务的快速发展有望为公司打开新的成长空间。 盈利预测调整： 鉴于公司受高基数影响的相关板块业务已逐步回归常态化发展轨道，分析师对盈利预测做出调整。 营收预测： 预计公司2025-2027年营收分别为85.48亿元、97.10亿元、110.96亿元，同比增速分别为+13.0%、+13.6%、+14.3%。 归母净利润预测： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.10亿元、22.62亿元、25.81亿元。 评级与估值： 对应的PE分别为17.45倍、15.50倍、13.59倍，维持“买入”评级。 财务数据分析 成长能力预测 2024年营业收入增长率为-5.1%，归母净利润增长率为-24.6%。 预计2025-2027年营业收入增长率将恢复至13.0%、13.6%、14.3%。 预计2025-2027年归母净利润增长率将恢复至11.3%、12.5%、14.1%。 获利能力分析 2024年毛利率为50.1%，净利率为23.8%，ROE为14.4%。 预计2025-2027年毛利率将企稳回升至50.3%、50.6%、51.0%。 预计2025-2027年净利率将保持在23.3%、23.1%、23.1%。 预计2025-2027年ROE将逐步提升至14.8%、15.2%、15.8%。 偿债能力评估 2024年资产负债率为19.1%，净负债比率为-52.0%。 预计2025-2027年资产负债率将保持在17.8%至18.5%的健康水平。 流动比率和速动比率均保持在3以上，显示公司短期偿债能力良好。 营运能力表现 2024年总资产周转率为0.48，应收账款周转率为13.01，存货周转率为2.64。 预计2025-2027年总资产周转率将略有提升，应收账款周转率和存货周转率保持稳定。 估值水平 2024年市盈率（P/E）为20.16倍。 预计2025-2027年P/E将逐步下降至17.45倍、15.50倍、13.59倍，显示随着盈利增长，估值吸引力增强。 风险提示 市场竞争激烈： 医疗器械行业竞争日益加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。 成本和费用上涨： 原材料价格波动、劳动力成本上升以及市场推广费用增加等可能对公司管理带来压力，影响利润水平。 并购标的不达预期： 公司未来可能进行的并购活动存在整合风险，若并购标的业绩或协同效应不达预期，可能影响公司整体表现。 总结 鱼跃医疗在2024年面临营收和归母净利润的阶段性下滑，主要受高基数影响。然而，公司在血糖管理及POCT解决方案和急救解决方案业务上实现了显著增长，展现出强大的内生动力。2025年一季度，公司营收已恢复增长，毛利率企稳回升，预示着业绩的积极复苏。海外业务的快速拓展成为公司新的增长引擎，2024年海外市场营收同比增长超过30%。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年营收和归母净利润将持续增长，盈利能力和费用率有望改善。尽管面临市场竞争、成本费用上涨以及并购风险，但公司聚焦核心赛道、持续创新和全球化布局的战略，有望支撑其长期发展。