三星医疗（601567）：海外配用电订单保持较快增长，盈利能力稳健

中心思想 业绩强劲增长与海外市场驱动 三星医疗在2024年及2025年第一季度展现出强劲的财务增长势头，营收和归母净利润均实现显著增长。这一增长主要得益于其核心智能配用电业务的蓬勃发展，特别是海外市场的快速扩张。公司累计在手订单高达157亿元，其中海外配用电和AMI（高级计量基础设施）电表订单的爆发式增长是业绩持续向好的关键驱动力。 盈利能力稳健与未来发展潜力 尽管面临市场波动，三星医疗的整体盈利能力保持稳健。公司通过优化期间费用率，有效对冲了部分毛利率的季度性波动，确保了净利润的持续增长。展望未来，随着海外配用电业务的进一步突破和医疗服务业务的稳步发展，公司预计将保持良好的增长态势，具备显著的投资价值和发展潜力。 主要内容 财务业绩概览：2024年及2025年第一季度表现 三星医疗发布了2024年年度报告及2025年第一季度季报，财务数据显示公司业绩实现快速增长。 2024年全年业绩： 实现营业收入146亿元，同比增长27.38%。 实现归母净利润22.6亿元，同比增长18.69%。 实现扣非归母净利润22.02亿元，同比增长31.92%。 值得注意的是，2024年公司汇兑损益为1.12亿元，对净利润产生积极影响。 2024年第四季度单季业绩： 实现营收41.67亿元，同比增长33.35%。 实现归母净利润4.44亿元，同比增长7.11%。 实现扣非归母净利润4.53亿元，同比增长34.28%。 2025年第一季度单季业绩： 实现营收36.31亿元，同比增长20.03%。 实现归母净利润4.89亿元，同比增长34.33%。 实现扣非归母净利润4.60亿元，同比增长22.62%。 从季度数据来看，公司在25Q1的归母净利润增速显著高于营收增速，显示出较强的盈利能力。 核心业务分析：智能配用电与医疗服务 公司两大核心业务板块——智能配用电和医疗服务均表现良好，其中智能配用电业务的海外订单增长尤为突出。 智能配用电业务： 2024年实现营收111.20亿元，同比增长31.81%，毛利率为34.81%，同比提升0.8个百分点。 在手订单情况： 截至2024年末，配用电在手订单总额达132亿元，同比增长26%。 其中国内订单75亿元，同比增长25%；国外订单57亿元，同比增长27%。 海外配电订单表现亮眼，达到12亿元，同比大幅增长166%。 AMI电表累计取单超过11亿元，同比增长超过5倍，显示出该领域强劲的市场需求和公司的竞争力。 截至2025年第一季度末，公司在手订单进一步增至157亿元，同比增长26%。其中海外配电订单达到17亿元，同比继续保持134%的高速增长，表明海外市场拓展持续取得突破。 医疗服务业务： 2024年实现营收32.58亿元，同比增长17.09%，毛利率为34.30%，同比提升2.57个百分点。 截至2024年末，公司旗下医院数量已达38家，其中康复医院32家，总床位数超过1万张，规模效应逐步显现。 盈利能力与费用结构深度解析 公司在盈利能力方面表现稳健，期间费用率得到有效控制，但毛利率在部分季度有所波动。 毛利率分析： 22024年公司整体毛利率为34.72%，同比提升0.73个百分点。 然而，24Q4毛利率为30.99%，同比下降3.99个百分点，环比下降8.48个百分点。 25Q1毛利率进一步降至28.9%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.09个百分点。这可能与产品结构变化或市场竞争加剧有关。 期间费用率： 2024年公司期间费用率整体下降，有效支撑了净利润表现。 销售费率为6.96%，同比下降0.46个百分点。 管理费率为6.22%，同比下降0.77个百分点。 研发费率为3.58%，同比下降0.52个百分点。 财务费率为1.09%，同比上升1.16个百分点，这可能与汇率波动或借款增加有关。 净利率： 2024年公司净利率为15.57%，同比下降1.19个百分点。 24Q4净利率为10.81%，同比下降2.69个百分点，环比下降8.65个百分点。 25Q1净利率回升至13.23%，同比提升1.19个百分点，环比提升2.42个百分点，显示出盈利能力的季度性修复。 投资展望与潜在风险评估 国盛证券维持对三星医疗的“买入”评级，并对其未来业绩持乐观态度。 投资建议： 维持“买入”评级。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.06亿元、35.38亿元和41.55亿元。 对应同比增长率分别为28.6%、21.7%和17.4%，显示出持续的增长潜力。 风险提示： 海外配用电需求不及预期：全球经济形势和地缘政治因素可能影响海外市场需求。 政策变化风险：国内外相关产业政策调整可能对公司业务产生影响。 国内配电招标降价风险：国内市场竞争加剧可能导致产品价格下降，影响盈利空间。 预测偏差和估值风险：市场环境变化可能导致业绩预测与实际情况出现偏差，或影响公司估值。 总结 三星医疗在2024年及2025年第一季度取得了令人瞩目的财务业绩，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司核心的智能配用电业务，特别是海外市场的拓展，成为业绩增长的主要驱动力，海外配电和AMI电表订单呈现爆发式增长。尽管毛利率在部分季度有所波动，但公司通过有效的费用控制，保持了整体盈利能力的稳健。医疗服务业务也保持了良好的发展态势。鉴于公司强劲的订单储备、持续的海外市场突破以及稳健的盈利能力，国盛证券维持“买入”评级，并预计未来几年将保持良好的增长势头。投资者需关注海外需求、政策变化、国内市场竞争以及预测偏差等潜在风险。