中化化肥（00297）：生物复合肥稳步增长，钾肥上涨持续受益

中心思想 核心盈利驱动与战略转型成效 中化化肥（00297.HK）在2024年通过持续深化产品结构调整和聚焦“生物+”战略，实现了归母净利润的显著增长，同比大幅提升69.7%。公司差异化产品销量再创新高，特别是生物复合肥和特种肥料表现突出，有效提升了整体盈利能力。 稳健增长预期与投资价值 基于其高股息分红央企的属性、内部产品结构优化、"生物+"战略的加速落地以及丰富的磷矿储备资源，公司未来增长潜力可期。分析师维持“买入-A”评级，预计2025-2027年净利润将持续增长，对应较低的市盈率，显示出良好的投资价值。 主要内容 2024年度业绩概览与产品结构优化 年度业绩表现： 2024年，中化化肥实现营收212.65亿元，同比微降2.1%。然而，归母净利润达到10.61亿元，同比大幅增长69.7%，显示出公司在营收略有下降的情况下，盈利能力显著增强。 产品结构调整成效： 公司持续深化产品结构调整，差异化产品销量再创新高。 收入构成及增长： 生物复合肥收入67.5亿元（+2.5%），磷肥66.6亿元（+18.1%），钾肥39.4亿元（-25.0%），饲钙13.2亿元（+6.1%），特种肥料6.8亿元（+16.6%）。 销量增长： 全年化肥产品总销量721万吨，与去年基本持平。其中，生物复合肥销量同比增长10%，磷肥销量同比增幅12%。各类差异化产品销量合计186万吨，同比增长12.12%，包括差异化复合肥销量150万吨（+11.45%）和差异化生物磷肥销量25万吨（+14%）。特种肥料销量突破11万吨，同比增加2万吨。 “生物+”战略驱动盈利能力提升及未来展望 “生物+”战略深化： 公司坚持优质差异化精品战略，复合肥装置差异化占比从2023年的6.8%大幅提升至65.7%。2024年正式发布「生物+」技术品牌，并持续在生物固氮、生物解磷、合成生物学等重点生物技术领域进行攻关。 科研成果转化与盈利提升： 全年科研成果转化量达到128.5万吨，其中蓝麟、科得丰等A类产品销量同比增加55%。得益于“生物+”战略的实施以及供应链管理优化和生产效率提升，公司盈利水平显著提升。2024年销售毛利率和净利率分别为11.96%和5.06%，同比分别提升1.56个百分点和1.91个百分点。 投资建议与风险： 分析师预计公司2025-2027年净利润分别为13.5亿元、14.8亿元和16.0亿元，对应PE分别为5.6倍、5.1倍和4.8倍。鉴于公司作为高股息分红央企、产品结构改善、"生物+"战略加速落地以及丰富的磷矿储备资源，维持“买入-A”评级。同时提示汇率变动、下游需求不及预期、在建项目不及预期等风险。 财务数据预测： 预计2025-2027年营业收入将保持4.60%至4.83%的增长，净利润增速分别为27.41%、9.67%和7.78%。毛利率和净利率预计将持续提升，ROE维持在12%以上。 总结 中化化肥在2024年通过聚焦“生物+”战略和优化产品结构，实现了归母净利润69.7%的显著增长，差异化产品销量创历史新高，并带动毛利率和净利率大幅提升。公司作为高股息央企，在战略转型和资源储备方面具备优势，未来盈利增长可期。分析师维持“买入-A”评级，建议关注其长期投资价值，同时需警惕汇率、需求及项目进展等潜在风险。