医药生物周专题、周观点：13张图表详解，从2024Q4医药持仓我们能看到什么？

中心思想 公募基金医药持仓分析与市场表现 本报告深入分析了2024年第四季度公募基金在医药生物行业的持仓情况，指出医药持仓规模和占比均创下新低，非医药主动型基金对医药板块的低配幅度进一步扩大，但同时也预示着未来存在较大的增配空间。当周（1.20-1.24）医药生物指数表现震荡，跑输大盘，但科技映射、出海、业绩优异及部分创新药细分领域表现突出。 医药行业未来展望与策略配置 展望未来，医药行业中短期将围绕业绩增长、国际化出海、内需政策预期（如生育政策）以及创新驱动（包括商业化和早期创新品种价值）四大主线进行演绎。对于2025年，报告持逐步乐观态度，强调商业健康险的鼓励与支持将改善医药支付端的长期预期，并提出“预期改善（脉冲式机会）”、“中国超市（发散式机会）”和“创新分化（甄选式机会）”三大策略配置思路，建议关注商业健康险、重组整合、CRO、消费医疗、器械边际改善、创新药出海潜力以及PD1双抗、TCE双抗、GLP1等前沿创新领域。 主要内容 2024Q4公募基金医药持仓深度解析 整体持仓概况： 2024年第四季度，公募基金重仓持有的A股医药公司数量为272家（环比减少8家），持股总市值2335亿元（环比减少468亿元），持股市值比为4.69%（环比下降0.27个百分点），显示出整体持仓的下降趋势。 仓位变化与超配情况： A股医药市值占比为6.23%（环比下降0.67个百分点）。全基金的医药仓位为8.58%（环比下降1.08个百分点），医药基金的医药仓位为95.56%（环比上升0.41个百分点），而非医药主动型基金的医药仓位为4.70%（环比下降1.20个百分点）。非医药主动型基金已连续四个季度低配医药，本季度低配幅度达1.53个百分点，表明其对医药板块的配置意愿较低，但同时也提供了未来增配的潜力。 子行业配置偏好： 从仓位绝对值看，化学制剂和医疗设备是仓位最重的子行业。医药基金更偏重化学制剂和CXO，而非医药主动型基金则更偏重化学制剂和医疗设备。在仓位环比变化方面，医药基金对CXO、其他生物制品、化学制剂和原料药的配置明显提高，而对体外诊断、疫苗和医院的配置明显下降。非医药主动型基金仅在体外诊断领域仓位有所提升，化学制剂和医疗设备仓位则明显下降。 个股配置策略： 报告指出，公募基金在2024年第四季度减配了高配的大市值龙头和业绩受压制的标的，而增配了业绩预期表现良好、CXO以及具有特定个股逻辑（如人福医药股东转化）的标的。持有基金数排名前30的个股中，药明康德、人福医药、惠泰医疗等增长显著。持股市值排名前30的个股中，人福医药、药明康德、联影医疗、华东医药的持股市值环比增长。 医药主题基金规模变化： 2024年第四季度医药基金总规模为2836亿元，环比下降10%。其中，主动医药基金规模下降14.8%，非主动医药基金规模下降2.5%，主动基金规模的下降是导致医药基金整体规模缩水的主要原因。基金资产总值环比下降9.7%，主要动因是基金净值的下降。 细分领域投资策略与市场表现 广义药品 创新药： 当周中证创新药指数跑赢医药指数和沪深300指数。报告关注双抗ADC和自免领域新技术发展，并提及乐普生物与ArriVent BioPharma达成MRG007全球独家许可协议。投资观点强调GLP-1产业链的行情潜力以及PD-1/ADC combo作为肿瘤治疗主线。 仿制药： 当周仿制药板块跑赢申万医药指数。报告认为集采影响逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。重点事件包括信立泰JK07心衰临床试验积极数据、恒瑞医药舒地胰岛素注射液上市申请获受理、海思科创新药HSK44459片获批临床。 中药： 当周中药指数跑输医药指数。中药业绩超预期主要来源于院内集采放量和中药创新药放量。业绩走弱原因包括药店端承压、消费力下降、比价政策影响、中药材成本高位以及四类药销售不佳。建议关注政策友好企业、国企改革以及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗： 当周申万疫苗指数跑输申万医药生物指数，年初至今大幅跑输。疫苗行业面临挑战，需探索新发展机遇，关注HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品。多家疫苗公司2024年业绩预告显示净利润同比大幅下降或亏损。 血制品： 当周申万血液制品指数跑赢申万医药生物指数。报告认为血制品板块属于资源刚需，增长平稳，行业整合和浆站拓展是未来趋势，静丙将持续驱动行业增长。多家血制品公司2024年业绩预告显示净利润增长或扭亏为盈。 医疗器械板块： 当周医疗器械指数跑输医药指数，各子领域均下跌。报告关注设备更新、出海增量逻辑、各地招采恢复情况。认为反腐影响偏短期，积压采购需求有望释放。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。高值耗材关注集采政策变化和电生理手术景气度。体外诊断关注DRGs推行、IVD集采执行和反腐对仪器装机的影响。多家医疗器械公司2024年业绩预告显示业绩分化。 配套领域 CXO： 当周申万医疗研发外包指数跑输申万医药生物指数，年初至今大幅跑输。报告认为CXO有望受益于鼓励创新政策，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位处于历史低位，风险不大。中长期看，新冠高基数消化、外部环境改善和新能力贡献将推动增速拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法将注入高景气。 原料药： 当周申万原料药指数跑赢申万医药生物指数。2023年行业受下游库存高、产能扩张和竞争加剧影响，业绩承压。预计业绩将环比恢复，特色原料药企的制剂第二曲线逐步体现。GLP-1药物为行业带来较大弹性。多家原料药公司2024年业绩预告显示业绩分化，部分预计大幅增长。 药店： 当周药店板块跑输申万医药指数。报告认为政策推进方向未明，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健的龙头企业和后续政策推进。行业集中度提升和处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 医药商业： 当周医药商业板块跑输申万医药指数。报告认为估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司、有变化的商业公司以及CSO赛道。 医疗服务： 当周医疗服务板块跑赢申万医药指数。报告指出股价经过长时间调整，资金压力出清，估值处于低位。消费医疗与消费恢复密切相关，值博率较高。选股关注筹码结构干净、股价低位且经营趋势向上的企业。 生命科学产业链上游： 当周生命科学产业链上游公司股价多数上涨，年初至今跑赢申万医药指数。耗材及服务领域短期关注企业经营拐点，长期逻辑为国产替代和国际化。制药装备短期关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性，卡脖子属性提供估值溢价。 医药行业整体行情与热度追踪 行业行情回顾： 当周（1.20-1.24）申万医药指数环比上涨0.09%，但跑输创业板指数和沪深300指数。2024年初至今，申万医药指数下跌17.55%，大幅跑输沪深300和创业板指数。在所有行业中，当周医药涨跌幅排名第13位，年初至今排名第27位。子行业方面，当周医疗服务II表现最好，中药II表现最差；年初至今化学制剂表现最好，生物制品II表现最差。 行业热度追踪： 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为25.40，低于2005年以来均值（36.28），整体估值下降。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为29.20%，低于2005年以来均值（62.56%），处于相对低位。当周医药成交总额为2375.61亿元，占沪深总成交额的3.89%，较上一周有所上升，但仍低于2013年以来的均值（7.20%）。 个股行情回顾： 当周涨跌幅排名前五的个股包括禾信仪器、嘉和美康、健友股份、奥赛康、祥生医疗。跌幅排名前五的个股包括*ST大药、*ST吉药、*ST普利、*ST龙津、长药控股。滚动月涨跌幅排名前五的个股包括百济神州-U、惠泰医疗、锦波生物、爱博医疗、禾信仪器。跌幅排名前五的个股包括爱美客、迈瑞医疗、片仔癀、浩欧博、华大智造。 总结 本报告对2025年1月25日当周的医药生物行业进行了全面分析，并重点梳理了2024年第四季度公募基金的医药持仓情况。数据显示，医药板块在2024年第四季度面临持仓规模和占比的持续下降，非医药主动型基金的低配趋势显著，但这也为未来的增配提供了空间。市场表现方面，医药指数整体震荡，跑输大盘，但部分细分领域如科技映射、出海、业绩优异和创新药表现较好。 展望2025年，报告对医药行业持逐步乐观态度，认为中短期内业绩、出海、内需政策预期和创新将是驱动行业发展的四大主线。商业健康险的鼓励政策有望改善医药支付端的长期预期，而“中国超市”模式的持续验证和创新药的差异化发展将带来新的投资机会。在细分领域，创新药、仿制药、血制品等板块在特定催化剂下展现出增长潜力，而疫苗、中药等则面临挑战，需探索新机遇。医疗器械及配套领域（CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务、生命科学产业链上游）的投资策略则需结合各自的政策环境、市场需求和技术周期进行精细化考量。尽管当前医药行业估值处于历史低位，成交额占比也低于长期均值，但随着负向政策影响的逐步消化、外部环境的改善以及新能力和新疗法的持续注入，医药板块有望迎来底部布局机会和业绩拐点。投资者应密切关注政策变化、行业整合、产品研发进展以及市场消费数据，以把握结构性投资机会。