2025年第一季度回顾健康的同比盈利势头；我们维持评级

中心思想 海湾合作委员会TMT市场：增长动力与投资机遇 高盛对海湾合作委员会（GCC）TMT行业保持积极的投资展望，认为该行业在当前宏观经济不确定性中展现出显著的防御性特征，并具备清晰的增长路径和健康的投资回报潜力。报告强调，沙特阿拉伯的数字化转型、人口增长以及不断扩大的商业活动是推动该区域TMT市场结构性增长的核心动力。在此背景下，高盛特别推荐了Mobily、stc Solutions、Elm和Zain Kuwait等公司，这些公司凭借其强劲的增长前景、稳健的利润表现、充裕的现金流以及受益于区域数字化浪潮和运营效率提升的独特催化剂，成为值得关注的投资标的。 估值考量与投资者关注焦点 尽管2025年第一季度财报发布后，GCC TMT板块的股价表现平均略有回调，但多数公司仍实现了健康的同比收入和EBITDA增长。报告指出，部分被推荐的“买入”评级公司，如stc Solutions和Elm，目前估值相对于其历史水平或全球同类公司存在显著折让，这为投资者提供了具有吸引力的进入点。投资者当前的核心关注点集中在收入增长的可持续性，特别是数字化相关业务的长期潜力；运营商在投资、股息派发和并购活动之间的资本配置策略；以及随着收入结构向高增长但可能利润率较低的细分市场转移，对整体运营利润率的影响。这些因素共同构成了评估GCC TMT公司未来表现和投资价值的关键维度。 主要内容 沙特TMT市场概览与投资焦点 投资者关注点 高盛近期与投资者的讨论主要聚焦于沙特TMT市场的几个关键领域。首先，投资者高度关注消费和信息通信技术（ICT）领域的收入增长势头，以及数字化支出（包括IT和新兴技术）的长期可持续性。沙特阿拉伯正致力于成为全球数字枢纽，这使得公共和私营部门在数字化方面的投入成为一个持续多年的结构性主题。其次，资本配置是另一个核心议题，运营商需要在投资新基础设施、维持现有业务、派发股息以及潜在的并购活动之间取得平衡。最后，随着收入结构不断向高增长但可能利润率较低的细分市场（如ICT服务）转移，运营利润率的未来走向也备受关注。 沙特TMT公司评级 在高盛对沙特TMT公司的覆盖范围内，Mobily、stc Solutions和Elm获得了“买入”评级。 Mobily 被视为具有相对引人注目的增长/利润故事，并有股息增长空间（预计将是2025年第二季度投资者关注的重点）。高盛认为Mobily有望实现健康的自由现金流生成，受益于有利的宏观环境和沙特持续的光纤部署以及电信公司对ICT、金融科技等替代收入来源的日益关注。 stc Solutions 在当前估值水平（较历史折让约25%）下具有吸引力，其积压订单（截至2025年第一季度约为130亿沙特里亚尔）为未来财年收入增长提供了有力支撑。高盛预计其2024-2029年营收复合年增长率将达到8%，EBITDA复合年增长率将达到9%。 Elm 定位良好，不仅能从数字化支出中获益，还能通过其关键任务、高度整合的数字产品组合，抓住沙特人口增长和商业活动增加带来的更高交易量。高盛预计其2024-2029年营收复合年增长率将达到17%，EBITDA复合年增长率将达到21%。 相比之下，stc 维持“中性”评级，尽管其在5G、ICT市场增长和金融科技产品推出方面定位良好，但高盛基于估值因素维持中性。Zain KSA 则维持“卖出”评级，主要担忧其2025年第一季度后利润率承压、应收账款增长以及相对于同行更高的杠杆水平。高盛指出，Zain KSA的自由现金流收益率低于区域同行，且资产负债表杠杆率最高。 海湾合作委员会TMT市场概览与投资焦点 沙特以外的GCC TMT公司评级 在沙特阿拉伯以外的GCC市场，Zain Kuwait 获得了“买入”评级。高盛认为其股价表现存在多个催化剂，包括苏丹业务的持续复苏、科威特潜在的数据提价（可能支持过去几个季度表现平平的服务收入增长），以及利率下降和一次性收益（如苏丹保险索赔、Inwi/MT和解）对每股收益的提振。高盛已将Zain Kuwait的营收增长预期上调至10%，并认为其10-15%的年度营收增长指引是可实现的。此外，公司去杠杆化的努力也可能成为股价的额外催化剂。Zain Kuwait在2025年预期股息收益率约为7%，为高盛覆盖的GCC电信公司中最高。