恒瑞医药（600276）：业绩符合预期，国际化加速发展

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 恒瑞医药在2024年及2025年第一季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数增长，这主要得益于公司持续加大研发投入，推动创新药业务高速发展，创新药收入占比显著提升，成为业绩增长的核心驱动力。 国际化战略加速推进 公司通过多项海外授权交易，成功将创新产品推向国际市场，不仅获得了可观的首付款和里程碑付款，也为未来利润增长开辟了新途径，国际化战略的深入实施是公司长期发展的重要支撑，进一步验证了其创新药的全球竞争力。 主要内容 2024年及2025年第一季度财务表现 恒瑞医药2024年实现营业收入279.8亿元，同比增长22.6%；归母净利润63.4亿元，同比增长47.3%。进入2025年第一季度，公司业绩继续保持增长势头，实现收入72.1亿元，同比增长20.14%；归母净利润18.7亿元，同比增长36.9%，业绩表现持续符合市场预期。 经营效率优化与研发投入加大 2024年，公司销售费用率为29.79%，同比下降3.4个百分点；管理费用率为9.13%，同比下降1.5个百分点，显示出经营效率的显著提升。与此同时，公司持续加大研发投入，研发费用率为23.52%，同比上升1.8个百分点，年度研发总投入达82.28亿元，同比增长33.8%。2025年第一季度，销售费用率和管理费用率进一步优化，研发费用率小幅提升至21.28%，体现了公司在控制成本的同时，对创新研发的坚定承诺。 创新药业务高速增长与未来展望 2024年，恒瑞医药创新药收入（不含对外许可）达到138.92亿元，同比增长31%，成为公司业绩增长的重要引擎。根据股权激励目标，2024-2026年创新药累计收入目标分别为130亿元、295亿元和503亿元，对应年增速分别为22%、27%和26%，预计未来三年创新药业务将继续保持高速增长。公司预计2025-2027年每年将有11/13/23个新项目获批上市，包括SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A2009（HER3 ADC）、艾玛昔替尼（JAK1）等多个重磅品种，为未来增长提供强大动力。 研发管线丰富与国际合作深化 恒瑞医药在肿瘤、代谢与心血管、免疫与呼吸以及神经科学四大领域构建了完善的产品矩阵，其中肿瘤领域产品线最为丰富，SHR-A1811（HER2 ADC）已获得8项突破性疗法认证，其非小细胞肺癌适应症的上市申请已获CDE受理。自2018年以来，公司已完成14笔海外授权交易，涉及17个分子实体，潜在总交易额约140亿美元，首付款总额约6亿美元。近期，公司将脂蛋白(a)口服小分子项目HRS-5346许可给MSD，获得2亿美元首付款及最高17.7亿美元里程碑付款，进一步彰显了公司创新药的国际竞争力。 盈利预测与投资评级 基于公司创新药产品的持续放量和国际化战略的深入推进，分析师上调了2025年归母净利润预测至70.10亿元，并预计2026-2027年归母净利润将分别达到80.51亿元和94.32亿元。鉴于公司稳健的经营表现和强劲的创新能力，维持“买入”评级。 总结 恒瑞医药在2024年及2025年第一季度取得了显著的业绩增长，营收和归母净利润均实现双位数提升。公司通过优化经营效率、持续加大研发投入，推动创新药业务高速发展，创新药收入占比不断提升，成为核心增长动力。同时，公司积极拓展国际市场，多项海外授权交易不仅带来了可观的经济效益，也彰显了其在全球医药市场的竞争力。展望未来，随着丰富的新药管线逐步上市和国际化战略的深入实施，恒瑞医药有望继续保持稳健增长态势，巩固其在创新药领域的领先地位。