瑞普生物（300119）：畜禽板块稳步发展，宠物布局助力增长

中心思想 动物保健领域深耕与多元化增长 瑞普生物作为国内动物保健品行业的领军企业，自1998年成立以来，通过内生增长与外延并购并举的策略，实现了营收的稳步增长。公司产品线覆盖生物制品、药物原料、药物制剂及饲料添加剂四大领域，形成了多元化的产品矩阵。数据显示，2013年至2023年，公司营收从7.6亿元增长至22.5亿元，复合年增长率（CAGR）达11.5%。2024年前三季度，公司营收达到17.5亿元，同比增长10.1%，并通过收购口蹄疫疫苗业务进一步扩大了市场份额。尽管上半年受养殖成本管控影响，归母净利润同比下降10.6%，但随着下游养殖行业景气度回暖，业绩有望逐步修复。 市场战略布局与未来增长引擎 瑞普生物前瞻性地把握行业发展趋势，在传统畜禽板块保持领先地位的同时，积极布局高增长的宠物医疗市场。在禽用产品方面，公司多个核心疫苗产品批签发次数位居行业首位，地位稳固。畜用产品通过多年布局和战略收购（如口蹄疫疫苗业务），竞争力显著提升，进入高速增长期。更值得关注的是，公司在宠物板块的研发和渠道优势日益凸显，成功实现国产猫三联疫苗的首次上市销售，打破了国外长达近20年的垄断，并计划通过收购瑞派宠物医院和中瑞供应链部分股权，深度整合产业链，构建宠物医疗生态格局。这些战略举措共同构成了公司未来业绩持续增长的双轮驱动，有望在兽药行业景气修复和宠物医疗快速发展的背景下，实现业绩的持续增长。 主要内容 动保市场格局与瑞普生物的战略演进 公司概况与财务表现 瑞普生物作为国内动物保健品行业的佼佼者，其发展历程充满了战略性并购与创新。公司自1998年创立以来，通过收购保定兽药疫苗厂（2001年）、湖北龙翔药业（2008年）、华南农业大学校办企业（2015年）等，逐步构建了涵盖生物制品、药物原料、药物制剂和饲料添加剂的全面产品体系。2024年，公司进一步收购保定市收骏科技，间接持股必威安泰，布局口蹄疫疫苗产品，并拟增持瑞派宠物医院和中瑞供应链股权，以完善宠物板块布局。截至2024年上半年，公司拥有109项新兽药注册证书、超过500个产品批号、12个规模化生产基地和99条生产线，显示出强大的生产和研发实力。从产品结构看，禽用生物制品、原料药及制剂是主要营收来源，其中禽用疫苗毛利率稳定在64%左右。 在股权结构方面，董事长李守军持有公司35.95%的股权，为实际控制人，股权结构相对集中且稳定。公司通过2011年、2019年和2022年三次股权激励计划，有效绑定了核心管理层和技术人员，激发了团队积极性。财务数据显示，公司营收整体保持增长趋势，2013-2023年复合增速达11.5%。2024年前三季度，公司实现营收17.5亿元，同比增长10.1%，但受下游养殖成本管控影响，归母净利润同比下降10.6%至2.5亿元。然而，随着下游养殖行业景气度回暖，公司业绩有望逐步恢复。公司销售毛利率近年来基本维持在50%左右，期间费用率波动下行，研发费用持续增长，2024年前三季度研发费用达1.35亿元，占营收比例7.73%，体现了公司对产品迭代升级和多元化产品矩阵建设的持续投入。与可比公司相比，瑞普生物在2024年前三季度营收增速最高，归母净利润跌幅最小，显示出较强的经营韧性。 兽药行业趋势与宠物医疗机遇 我国兽药行业兼具成长性和周期性。2013年至2023年，国内兽药市场销售额从412亿元增长至697亿元，复合年增长率（CAGR）为5.4%。行业销售额受养殖周期影响显著，例如2020年和2021年畜禽价格高位带动行业景气度显著改善，销售额分别同比上涨23.2%和10.5%。2023年新兽药注册数量达到76个，显示行业持续的研发创新活力。兽药产品结构中，兽用化药制剂占比42.9%，兽用生物制剂占比23.4%，原料药占比25.3%，中药制剂占比8.4%。在生物制品中，猪用和禽用产品分别占比44.0%和39.3%。 兽药行业集中度仍有提升空间。2023年，兽用生物制品、化药制剂和原料药的销售额CR10（前十大企业市场份额）分别为45.2%、29.1%和52.2%。大型企业的毛利率水平显著高于中小型企业，例如2023年化药大型企业毛利率为24.2%，生药大型企业毛利率为61.6%。新版GMP政策的推行加速了落后中小型企业的淘汰，行业集中度有望进一步提升。此外，养殖行业规模化趋势明确，规模养殖户对动物防疫更为重视，其生猪头均医疗防疫费（29.88元/头）显著高于散养户（22.43元/头），这将促进优质兽药产品的渗透率提升。政采苗向市场苗的转变（预计2025年全面取消）也将推动产品品质和销售单价的提升，进一步扩容行业规模。 从行业周期性来看，下游畜禽养殖周期持续景气有利于动保需求修复。2024年5月起，生猪价格触底反弹并较快上行，进入周期上行阶段，预计2025年养殖企业有望持续盈利，从而带动猪用生物制品需求量的持续恢复。 宠物医药行业正经历快速增长和国产替代加速。2019-2024年，城镇养宠（猫犬）只数复合增长率达4.6%，2024年已超过1.24亿只。宠物行业终端消费规模持续增长，2024年超过3000亿元，复合增长率约9.9%。宠物医药消费以诊疗（12.6%）和药品（9.7%）为主，其中宠物药品消费市场规模从2021年的224.1亿元增长至2024年的294.9亿元，CAGR为9.6%。长期以来，进口宠物药占据国内市场主导地位，例如猫三联疫苗一度被硕腾“妙三多”垄断。然而，近年来国产替代进程加速，2024年4月起国产猫三联疫苗市场份额逐渐上升，已有11家国内企业的猫三联疫苗通过农业农村部应急评价。国产驱虫药销量占比也呈上升趋势，海正动保、普莱柯、中牧股份、瑞普生物等国内企业均积极布局。 中国宠物医院数量快速增长，但竞争格局较为分散，连锁化率持续提升。截至2024年9月，全国备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.51%。连锁宠物诊疗机构占比约21.1%，头部连锁如新瑞鹏和瑞派占据较大市场份额。行业整体盈利能力仍有较大提升空间，多数宠物诊疗机构月营业额低于10万元，利润率在0-10%之间。 畜禽与宠物业务双轮驱动增长 畜禽板块：稳固优势与战略扩张 在畜禽板块，瑞普生物凭借其子公司华南生物在禽用疫苗领域的深厚积累，地位稳固。公司产品布局多元，涵盖针剂、粉剂、口服液体制剂和疫苗（包括灭活疫苗和活疫苗），并在多联多价苗领域具备领先优势。2024年，公司在鸡新城疫活疫苗、鸡传染性支气管炎活疫苗、新支二联苗以及新法流三联苗的批签发次数均位列第一，显示出其在禽苗市场的显著优势。2024年上半年，禽用生物制品实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%，毛利率保持稳定。在高致病性禽流感疫苗领域，华南生物的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活苗市占率达13.1%，仅次于青岛易邦。公司拳头产品不断更新毒株，研发项目储备已布局至2028年，确保了在禽用产品领域的持续领先。 在畜用产品方面，公司经过多年布局，在猪、牛、羊等畜用疫苗、药品及饲料添加剂方面形成了丰富的产品群组。猪蓝耳疫苗、乙脑疫苗、奶牛乳房注入剂等产品竞争力位居行业前列。公司与多个家畜大型养殖集团建立了战略合作关系，并积极拓展奶牛市场。2024年，公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%股权，将业务版图延伸至市场需求最大的口蹄疫疫苗领域。必威安泰作为国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号，2023年营收达2.25亿元。尽管畜用疫苗收入受养殖周期波动影响，但随着畜用疫苗产品陆续上市和大客户战略的实施，该板块收入有望实现快速增长。 原料药及制剂板块，公司通过收购湖北龙翔药业布局上下游产业，成功产出替米考星肠溶颗粒、环孢素内服溶液等创新药物制剂。然而，近两年受下游养殖业景气度低迷和价格竞争加剧影响，龙翔药业营收波动下滑并亏损。预计随着下游市场复苏，兽药原料市场有望温和复苏。在销售模式上，公司直销模式占比不断提升，前五大客户合计销售金额占比从2020年的4.7%提升至2023年的18.3%，深度绑定大型养殖集团。同时，公司积极开拓经销商渠道，并受益于2025年政府招标采购强免疫苗的逐步取消，有望在市场化竞争中提升市场份额。 宠物板块：研发创新与渠道整合 瑞普生物将宠物业务作为重点战略发展板块，设立控股子公司蓝瑞生物独立运营，并与瑞派宠物医院、中瑞供应链进行深度协同。公司在宠物板块布局多年，产品涵盖预防、诊断到治疗的9大领域，共计20余款产品。公司采用“自主研发+联合创新”的开放研发模式，与绿竹生物、申基生物等科研机构合作，共同开发宠物单抗药物、基因工程疫苗和mRNA疫苗，持续提升在宠物医疗前沿技术领域的研发实力。 在产品创新方面，瑞普生物取得了突破性进展。公司自主研发的“瑞喵舒”猫三联疫苗于2024年1月取得临时生产文号并上市销售，上半年发货100万头份，成为公司宠物产品的又一个千万元级爆品，成功打破了国外产品长达近20年的市场垄断。该疫苗优选国内流行毒株，更适合中国猫咪。在驱虫药领域，公司已上市外驱产品菲比欣（犬用）和内外同驱的莫普欣（犬猫通用）。2024年初，公司自主开发的三方驱虫新药复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂（超比欣）获得二类新兽药证书，计划于2025年一季度上市，有望为公司带来新的业绩增长点。 为强化渠道端布局，瑞普生物近期进行了频繁的战略并购。2024年，公司拟收购中瑞华普合计15%股权（核心资产为瑞派宠物医院17.52%股权），并拟收购中瑞供应链56.31%股权。瑞派宠物医院成立于2012年，是国内大型宠物连锁医院机构，拥有超过600家医院，已连续五年实现盈利，2024年前三季度营收17.12亿元，净利润0.7亿元。瑞派采用“收并购+自建”模式扩张，并对合伙人进行多方面赋能。中瑞供应链平台覆盖全国7000家宠物医院和3400家宠物店，提供宠物医疗药品、疫苗、器械、食品等产品的代理及统一采购供应。通过这些收购，瑞普生物将深化与宠物医院等终端业态的深度融合，优化拓宽宠物产品推广渠道，加速推进公司宠物药苗对B端与C端客户的触达，构建完整的宠物医疗生态格局。 总结 瑞普生物作为深耕动物保健领域二十余载的领军企业，凭借其在畜禽板块的稳固地位和持续创新，以及在宠物板块的前瞻性布局和战略整合，展现出强劲的增长潜力。公司在禽用疫苗市场占据领先地位，畜用产品线通过内生发展和外延并购（如口蹄疫疫苗业务）不断完善。尤其在宠物医疗这一高增长赛道，瑞普生物通过自主研发（如国产猫三联疫苗打破垄断）和渠道拓展（拟收购瑞派宠物医院和中瑞供应链股权），正加速构建其宠物医疗生态圈，有望实现国产替代并抢占市场份额。 尽管短期内可能面临动物疫情、市场竞争和养殖周期波动等风险，但随着下游养殖行业景气度回暖以及宠物医疗市场的持续爆发式增长，瑞普生物的多元化产品组合、强大的研发实力和日益完善的渠道网络将为其业绩提供坚实支撑。预计公司未来几年营收和归母净利润将持续增长，其在动物保健全产业链的战略布局和执行力，使其成为值得关注的投资标的。