周专题、周观点：AI虚拟“老中医”有啥模式进展？

中心思想 医药行业：科技驱动与支付端改善的投资机遇 本报告深入分析了2025年3月3日至3月7日期间医药生物行业的市场表现、驱动因素及未来投资策略。核心观点指出，尽管医药行业整体呈现震荡态势，但科技属性的细分领域，如AI医疗和创新药，展现出显著的轮动表现和重估潜力。中短期内，市场将持续关注AI在医疗领域的应用映射及创新药的产业逻辑演进（包括出海、商业化和早期创新）。长期来看，商业健康险的鼓励与支持有望逐步改善医药支付端的结构性矛盾，为行业带来积极预期。 策略配置：聚焦创新、科技与国际化 报告强调了多元化的策略配置思路，建议投资者围绕四大主线进行布局：一是创新药，特别是海外大药、早期研发双新（如干细胞、通用CarT等）以及国内超卖品种；二是新科技，重点关注AI医药和脑机接口等前沿领域；三是泛整合，包括国企改革和大集团小公司模式；四是国际化，涵盖CXO、器械出海和生物类似药出海。这些策略旨在捕捉行业结构性变化带来的增长机会，同时提示了医药负向政策超预期、行业增速不及预期及竞争加剧等潜在风险。 主要内容 市场动态与宏观驱动：AI与创新药共振 医药市场表现与科技属性凸显 在2025年3月3日至3月7日当周，申万医药指数环比上涨1.06%，但跑输创业板指数（1.61%）和沪深300指数（1.39%）。尽管整体市场趋势向上，量能配合，但重心主要集中在科技属性的AI和机器人领域。医药板块内部，小市值创新药和AI医疗呈现轮动表现，国产测序仪阶段性强势，脑机接口、干细胞及部分上游公司亦有不俗表现。从年初至今来看，申万医药指数累计上涨2.19%，跑赢沪深300指数（0.23%），但略低于创业板指数（2.97%）。 本周市场风格转向，两会召开奠定“有底”基调，而Manus的问世进一步点燃了科技尤其是AI领域的投资热情，促成了AI和机器人板块的共振局面。医药行业也受此影响，整体风格偏向科技，风险偏好提升。小市值创新药资产获得系统性重估，港股市场尤为明显，泛科技属性的细分领域（如脑机接口、干细胞）也受益于此。AI医疗的再次活跃与Manus问世的映射效应紧密相关。 未来展望：支付端改善与多元化投资主线 中短期内，医药投资思路聚焦两大方面： 市场映射角度：寻找AI在医疗领域的应用映射，特别是AI虚拟医生和基因数据深度挖掘等。 产业逻辑角度：围绕创新持续演绎，包括创新药的出海、商业化进程以及早期创新品种的价值实现。 展望2025年，报告再次强调了商业健康险在未来一年内受到的鼓励和支持，这有望在中长期角度改善医药支付端的关键矛盾。这一变化被视为一个“预期脉冲”和“慢变量积累改善”的过程。具体的投资思路包括： 创新药：关注海外大药、早期研发双新（如干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等）以及国内超卖品种。 新科技：重点布局AI医药和脑机接口。 泛整合：关注国企改革和大集团小公司模式。 国际化：涵盖CXO、器械出海和生物类似药出海。 AI虚拟“老中医”：解决中医供需矛盾与技术赋能 中医行业痛点与政策驱动下的智能化转型 中医行业长期面临供需失衡的挑战，主要体现在： 标准化程度有限：中医诊疗高度个性化，依赖医师专业判断。 高级中医师稀缺且培训时间长：2023年中国内地约70万中医师中，高级中医师占比不足5%。 严重依赖知名高级中医师：传统诊疗对少数经验丰富的中医师依赖性强。 人才获取成本高：稀缺性导致医疗机构人才获取成本上升。 为解决这些问题，政策层面积极支持中医技术应用与创新。2024年7月，国家中医药管理局和国家数据局联合发布《关于促进数字中医药发展的若干意见》，明确提出3-5年内推动大数据、人工智能等新兴数字技术融入中医传承创新，特别强调中医数据共享和人工智能大模型开发应用，加速中医医疗服务智能化转型。 AI赋能中医：提升诊疗效率与服务可及性 人工智能赋能的中医解决方案以AI技术为基础，通过智能辅助诊疗系统协助中医诊疗服务。该系统从高级中医师的诊疗经验、专业知识及中医经典中汲取大量知识，为中医从业人员提供标准化、智能化的临床决策支持和指导。AI与中医的融合有望为行业可持续增长带来新机遇，有效解决中医服务市场的挑战。 AI赋能中医的具体优势包括： 提供客观诊断支持：通过舌诊、脉诊、面诊等标准化检查方式，提供客观诊断支持，并整合多元中医治疗理念，提升医疗服务质量和一致性。 复制专家诊疗能力：以固生堂为例，其通过深度学习算法训练专家专属数据，复制头部专家的诊疗能力，模拟专家思维，帮助基层和青年医生迅速掌握名医诊疗思路，大幅缩短临床经验积累周期。 减轻医生重复性工作：AI预问诊可生成电子病历，有效减轻医生负担，使其能为更多患者提供专业、精准、更富人文关怀的服务。 提升整体疗效一致性与稳定性：减少因医师经验差异导致的服务质量波动。 缩短年轻医师培训期：实现高质量医疗专业人员的大规模培养。 促进专家知识广泛传播：提高优质医疗资源的可及性，减少对少数资深中医师的依赖。 问止中医与固生堂模式对比 报告对比了问止中医和固生堂两种AI赋能中医的模式： AI模型：问止中医主要依赖自有人工智能系统“中医大脑”，该系统已通过中国内地三甲医院临床一致性研究和中国中医科学院中医药信息研究所专家评审。固生堂则通过内研与合作（如与百度、华西医院合作DeepSeek AI模型）推动AI发展。 训练数据集：问止中医的“中医大脑”模型积累了超过亿级参数和1万首方剂，涵盖3000多类病症，包括百万级附随访数据的真实临床病例和百万张带标记的舌头图像。固生堂凭借庞大的就诊客户次数，每年产生数百万条真实诊疗数据。 业务模式：两者均采用线上线下双渠道。问止中医主要靠线上带动线下，2023年线上收入占比92.5%，拥有8家诊所。固生堂则依托线下发展线上，截至2024年上半年拥有71家线下诊所，2023年线下收入占比87.7%。 细分领域投资策略与行情回顾 广义药品：创新药领跑，仿制药复苏，中药承压 创新药：当周中证创新药指数环比上涨0.47%，跑输医药指数和沪深300指数。但年初至今，该指数上涨3.25%，跑赢申万医药指数（2.19%）和沪深300指数（0.23%）。重点关注GLP-1产业链（博瑞医药、信达生物等）和PD-1/ADC combo（科伦博泰、迈威生物等）。FDA批准Encelto治疗2型黄斑毛细血管扩张症是本周重要事件。 仿制药：当周仿制药板块环比上涨1.65%，跑赢申万医药指数0.59个百分点。年初至今，仿制药板块上涨0.31%，跑赢申万医药指数。产业趋势显示集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。中国生物制药与南京清普生物科技合作QP001、恩华药业入股三晟医药、翰森制药伊奈利珠单抗注射液获NMPA受理等为本周重点事件。 中药：当周中药指数环比上涨0.17%，跑输申万医药指数0.89个百分点。年初至今，中药指数下跌5.87%，跑输申万医药指数8.05个百分点。中药超预期增长来源于院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱受药店端承压、消费力下降、中药材成本高位及四类药销售不佳等因素影响。建议关注政策友好企业、国企改革及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗：当周申万疫苗指数环比上涨0.67%，跑输申万医药生物指数0.40个百分点。年初至今，疫苗指数下跌40.14%，跑输申万医药生物指数27.68个百分点。康泰生物吸附破伤风疫苗完成临床试验是本周重点公告。行业面临挑战，需探索新机遇，关注HPV、带状疱疹、RSV等大单品。 血制品：当周申万血液制品指数环比上涨0.63%，跑输申万医药生物指数0.43个百分点。年初至今，血液制品指数下跌18.51%，跑输申万医药生物指数6.05个百分点。天坛生物人凝血因子Ⅸ将开展Ⅲ期临床试验。板块属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是未来趋势，静丙有望持续驱动增长。 医疗器械：体外诊断领涨，设备更新与国际化并行 整体表现：当周医疗器械指数环比上涨1.32%，跑赢申万医药指数0.25个百分点。其中，体外诊断指数上涨4.45%表现最佳，医疗设备指数下跌0.08%，医疗耗材指数上涨1.22%。年初至今，医疗器械指数上涨3.04%，体外诊断指数上涨5.18%，医疗设备指数上涨4.51%，医疗耗材指数下跌0.88%。 医疗设备：短期关注设备更新落地、出海增量逻辑及各地招采恢复情况。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。鱼跃医疗AED获欧盟MDR认证，微创机器人2024年收入预计同比增长145%~155%是本周亮点。 医疗耗材：短期关注出海增量逻辑、集采政策变化行业、电生理手术景气度及医疗反腐影响。长期逻辑为国产替代和国际化。心脉医疗、惠泰医疗、百心安、康沣生物均有产品获批或商业化进展。 体外诊断：短期关注DRGs对检测量的影响、安徽IVD集采执行情况及医疗反腐对仪器装机的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。新产业乙肝病毒表面抗原测定试剂盒获IVDR CE认证，透景生命全自动化学发光免疫分析仪获批。 配套领域：CXO估值低位，原料药GLP-1驱动，药店稳健 CXO：当周申万医疗研发外包指数环比上涨2.58%，跑赢申万医药生物指数1.51个百分点。年初至今，该指数上涨11.93%，跑赢申万医药生物指数9.75个百分点。板块估值和仓位均处历史低位，有望受益于创新政策和投融资改善，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。 原料药：当周申万原料药指数环比上涨2.08%，跑赢申万医药生物指数1.01个百分点。年初至今，该指数上涨0.31%，跑赢申万医药生物指数12.77个百分点。2023年行业面临下游库存高企、产能扩张、竞争加剧等挑战，但预计业绩将环比恢复。GLP-1药物为原料药行业带来较大弹性。天宇股份警告信关闭，拓新药业奥拉帕利原料药获批，赛托生物马来酸茚达特罗获批，能特科技拟回购股份是本周重点事件。 药店：当周药店板块周涨幅0.09%，跑输申万医药指数0.97个百分点。政策推进方向未明，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头企业。行业集中度提升及处方药外流大逻辑不变。 医药商业：当周医药商业板块涨跌幅0.62%，跑输申万医药指数0.44个百分点。估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司及有变化的商业公司。 医疗服务：当周医疗服务板块涨幅2.59%，跑赢申万医药指数1.53个百分点。股价经过长时间调整，估值处于低位，消费医疗与消费恢复密切相关，值博率较高。 生命科学产业链上游：当周该板块股价算数平均上涨3.81%，中位数上涨3.75%，跑赢申万医药指数。年初至今，算数平均上涨10.45%，中位数上涨7.98%，跑赢申万医药指数。关注国内投融资回暖、高校研发费用投入、下游需求压制下的价格竞争及国际化拓展。诺唯赞与华大基因签订战略合作协议，康为世纪基因甲基化检测试剂盒获批。 医药行业行情与热度追踪 行业整体表现与子行业分化 当周（3.3-3.7），申万医药指数环比上涨1.06%，在所有行业中涨跌幅排名第17位。年初至今，医药涨跌幅排在第13位。子行业方面，当周医疗服务II表现最好，环比上涨2.63%；中药II表现最差，环比上涨0.17%。年初至今，医疗服务II上涨13.59%领跑，中药II下跌5.87%垫底。化学原料药、医疗器械II、化学制剂均实现正增长，生物制品II微跌，医药商业II下跌。 估值与成交额分析 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为26.69，较上一周提高0.16个单位，低于2005年以来均值（36.19）9.49个单位，整体估值上升但仍处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为30.37%，较上一周下降1.89个百分点，低于2005年以来均值（62.28%）31.91个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额3533.17亿元，占沪深总成交额的4.27%，低于2013年以来成交额均值占比（7.17%），显示行业热度较上一周下降。 个股涨跌幅回顾 当周涨跌幅排名前五的个股为热景生物、康为世纪、毕得医药、科兴制药、登康口腔。后五为江苏吴中、百利天恒-U、四环生物、*ST龙津、迈威生物-U。滚动月涨跌幅排名前五为锦波生物、百济神州-U、惠泰医疗、百利天恒-U、浩欧博。后五为奕瑞科技、爱美客、兴齐眼药、迈瑞医疗、百克生物。 总结 本周医药生物行业整体呈现震荡上行态势，但跑输大盘指数。市场焦点集中于科技属性的AI医疗和创新药，这些细分领域展现出显著的轮动表现和重估潜力。AI虚拟“老中医”作为本周专题，揭示了人工智能在中医领域解决供需矛盾、提升诊疗效率和可及性的巨大潜力，问止中医和固生堂的模式对比提供了具体案例。 在细分领域，创新药年初至今表现强劲，仿制药在集采影响减弱后呈现复苏迹象，中药则面临短期业绩压力。疫苗和血制品板块增长平稳，但疫苗行业面临挑战需探索新机遇。医疗器械板块中，体外诊断表现突出，医疗设备和耗材则关注设备更新和国际化趋势。配套领域方面，CXO板块估值处于历史低位，有望受益于创新政策；原料药受GLP-1药物驱动，业绩有望环比恢复；药店、医药商业和医疗服务板块则在各自逻辑下稳健发展或迎来估值修复。 整体而言，医药行业投资策略应聚焦创新、科技赋能和国际化，同时关注商业健康险对支付端的长期改善作用。尽管存在政策超预期、增速不及预期和竞争加剧等风险，但结构性机会依然显著。