药明康德（603259）：在手订单快速增长，产能建设提速

中心思想 业绩韧性与一体化平台驱动增长 药明康德在2024年面临特定商业化生产项目调整的背景下，通过其一体化CRDMO（合同研究、开发与生产组织）平台展现出显著的业绩韧性。剔除特定项目影响后，公司收入实现5.2%的同比增长，扣非后归母净利润亦增长2.5%，显示出核心业务的健康发展态势。第四季度收入和利润均创历史新高，表明公司业务在年末加速增长，全年业绩达成指引，体现了其强大的运营能力和市场适应性。 订单激增与全球产能扩张战略 公司在2024年实现了客户数量和在手订单的快速增长，活跃客户达到约6,000家，新增客户约1,000家，在手订单同比大幅增长47.0%至493.1亿元。为匹配下游日益增长的需求，药明康德正积极推进全球产能建设，包括小分子原料药、多肽固相合成以及制剂生产等多个关键领域。这一积极的产能扩张战略，旨在巩固其作为CXO（合同研究与生产组织）行业龙头的地位，并为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 2024年度财务表现分析 药明康德于2025年3月21日发布2024年年报，报告显示公司在复杂市场环境下保持了稳健的运营表现。 营业收入与增长情况： 2024年公司实现营业收入392.4亿元，同比略有下滑2.7%。然而，若剔除特定商业化生产项目的影响，公司收入则同比增长5.2%，表明其核心业务持续扩张。 净利润表现： 归属于母公司股东的净利润为94.5亿元，同比下降1.6%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到99.9亿元，同比增长2.5%，反映出主营业务盈利能力的提升。 季度业绩亮点： 2024年公司收入和利润逐季度稳步提升，全年业绩达成指引。尤其值得关注的是，第四季度收入和利润均创历史新高，显示出公司业务在年末的强劲增长势头。 CRDMO平台业务发展概况 公司的一站式CRDMO服务平台协同效应显著，持续赋能客户，各业务板块发展如下： 化学业务： 实现收入290.5亿元，同比下滑0.4%。剔除特定商业化项目后，该业务同比增长11.2%。截至2024年末，化学业务的临床前及临床I期项目达2,865个，临床Ⅱ期项目360个，临床Ⅲ期项目80个，商业化项目72个，显示出其在药物研发全流程中的广泛参与。 测试业务： 持续经营部分实现收入56.7亿元，同比下滑4.8%。公司于2024年底签署了美国医疗器械测试相关业务的股权出售协议。 生物学业务： 实现收入25.4亿元，同比下滑0.3%。 其他业务： 实现收入6.5亿元，同比下滑34.7%。 客户增长与全球产能布局 药明康德在2024年实现了客户基础的显著扩大和在手订单的快速增长，并积极推进全球产能建设以满足市场需求。 客户数量： 截至2024年末，公司整体活跃客户约6,000家，持续经营业务全年新增客户约1,000家，显示出其市场吸引力和客户拓展能力。 在手订单： 公司在手订单达到493.1亿元，同比大幅增长47.0%，为未来业绩增长提供了坚实保障。 产能建设提速： 小分子原料药： 泰兴原料药生产基地已投入运营，常州及泰兴产能稳步提升。公司预计到2025年末，小分子原料药反应釜总体积将超过4,000kL。 多肽固相合成： 多肽固相合成反应釜总体积已增加至41,000L，公司预计到2025年末将进一步提升至超过100,000L。 制剂产能： 瑞士库威基地口服制剂产能实现翻倍。 全球布局： 美国米德尔顿基地建设持续推进，计划于2026年末投入运营。新加坡研发及生产基地已开工建设，一期计划于2027年投入运营，进一步完善了公司的全球化研产布局。 投资评级与未来业绩预测 基于公司强劲的在手订单和积极的产能扩张计划，国联民生证券维持对药明康德的“买入”评级。 业绩预测： 预计公司2025-2027年营业收入分别为426.43亿元、476.66亿元和550.58亿元，对应增速分别为8.67%、11.78%和15.51%。归母净利润预计分别为109.87亿元、128.73亿元和150.74亿元，对应增速分别为16.26%、17.16%和17.10%。 每股收益： 预计2025-2027年EPS分别为3.80元/股、4.46元/股和5.22元/股，3年复合年均增长率（CAGR）为16.84%。 评级理由： 公司被认为是技术实力领先、项目经验丰富的CXO龙头企业，一体化业务布局全面，且在手订单充足，具备持续增长潜力。 潜在风险因素提示 报告提示了药明康德未来发展可能面临的风险： 地缘政治风险： 公司的海外业务布局受国际政治与市场环境影响较大，存在海外业务布局不及预期的风险。 医药行业监管趋严： 中国医药行业政策波动性较大，若未来新药审批要求更加严格，可能影响公司业务开展和营业收入。 行业竞争加剧： 国内CXO行业发展迅速，竞争日益激烈，若公司未能维持核心竞争优势，可能面临严峻挑战和人才流失风险。 需求不及预期： 作为生物医药创新产业链的一环，CXO行业需求与上游新药研发景气度密切相关，若生物医药研发持续遇冷，可能影响公司需求。 总结 药明康德在2024年展现出稳健的经营韧性，尽管面临特定项目调整，但核心业务实现增长，并在第四季度创下历史新高。公司一体化CRDMO平台协同效应显著，化学业务项目数量庞大。尤其值得关注的是，公司客户数量和在手订单实现快速增长，在手订单同比激增47.0%至493.1亿元，为未来业绩提供了强劲支撑。为匹配市场需求，药明康德正积极推进全球产能扩张，涵盖小分子原料药、多肽固相合成及制剂等多个关键领域，预计未来几年产能将大幅提升。基于其领先的技术实力、丰富的项目经验、全面的业务布局和充足的在手订单，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将保持双位数增长。然而，投资者仍需关注地缘政治、行业监管、市场竞争加以及需求不及预期等潜在风险。