药明康德（603259）：在手订单较超预期，2025年指引重回双位数增长

中心思想 业绩稳健增长与订单驱动 药明康德2024年业绩符合市场预期，尽管全年收入和经调整归母净利润略有下降，但剔除特定商业化项目影响后，整体增长态势稳健。特别是第四季度收入和经调整归母净利润实现显著增长，显示出业务的恢复势头。公司在手订单大幅增长47%至493.1亿元，为2025年实现10-15%的双位数收入增长奠定了坚实基础。 业务结构优化与全球布局 TIDES业务作为核心增长引擎，2024年收入同比增长70.1%，在手订单增幅超过100%，并计划大幅扩充产能。小分子D&M业务在剔除新冠影响后也呈现回暖趋势。同时，公司积极推进海外产能建设，包括美国米德尔顿、新加坡和瑞士库威基地，旨在优化全球布局并有效减弱地缘政治风险的影响。 主要内容 2024年业绩回顾与2025年增长展望 药明康德于2024年发布年报，显示公司全年实现收入392.41亿元，同比下降2.73%；经调整归母净利润为105.8亿元，同比下降2.5%。然而，单第四季度表现亮眼，实现收入115.4亿元，同比增长6.9%；经调整Non-IFRS归母净利润达32.4亿元，同比增长20.4%。剔除特定商业化项目影响后，2024年及第四季度收入分别同比增长5.2%和6.9%，业绩增长保持稳健。公司预计2025年收入将保持10-15%的双位数增长，目标收入区间为415-430亿元。 强劲的在手订单支撑未来增长 截至2024年末，公司在手订单达到493.1亿元，同比增长47%，相较于2024年第三季度末的438.2亿元（同比增长35.2%），第四季度在手订单增速显著加快。充足的在手订单为公司2025年的业绩指引提供了有力支撑，随着订单的陆续交付，将逐步转化为收入。 TIDES业务引领化学板块高增长 TIDES业务表现突出与产能扩张 在分业务板块中，化学业务2024年实现收入290.5亿元。其中，TIDES业务表现尤为突出，收入达到58亿元，同比增长70.1%，其在手订单更是同比增长103.9%，显示出强劲的市场需求。为满足持续增长的需求，公司计划将多肽产能从2024年的41000L提升至100000L，预计将继续推动TIDES业务的快速增长。 小分子业务回暖与其他业务改善 小分子D&M业务收入为178.7亿元，剔除新冠相关影响后同比增长6.4%，研发端业务逐渐回暖，整体增速稳健。测试业务收入为56.7亿元，同比下降4.8%，第四季度收入为14.3亿元，同比下降7.9%，但订单价格变化的影响正逐步被消化，预计2025年有望改善。生物学业务收入25.4亿元，同比微降0.3%，但单第四季度收入达7.2亿元，同比增长9.2%，呈现改善趋势。 全球产能布局加速推进 公司正加速海外产能建设，以增强全球服务能力并降低地缘风险。具体措施包括：推进美国米德尔顿制剂产能建设，预计2026年投入运营；新加坡研发及生产基地已正式开工建设，一期计划于2027年投入运营；持续投入瑞士库威基地，2024年口服制剂产能已实现翻倍。这些海外布局有望边际减弱地缘政治对公司的影响。 投资建议与风险提示 财通证券维持药明康德“增持”评级。预计公司2025-2027年营业收入将分别达到423.88亿元、465.41亿元和511.26亿元；归母净利润分别为106.88亿元、119.73亿元和133.25亿元。对应2025-2027年PE分别为18.83倍、16.81倍和15.10倍。 风险提示包括：研发外包需求下降风险、国际政策超预期风险以及汇兑损益风险等。 总结 药明康德2024年业绩表现符合预期，第四季度业务显著回暖，尤其是在手订单实现47%的超预期增长，为2025年10-15%的双位数收入增长提供了坚实保障。TIDES业务作为核心驱动力，展现出强劲的增长势头和产能扩张计划。同时，公司积极推进全球产能布局，以应对市场变化并优化运营效率。尽管面临潜在风险，但基于其稳健的业务发展和战略布局，公司未来增长潜力值得关注。