中国生物制药（01177）：业绩符合预期，密集催化剂有望持续落地

中心思想 创新驱动业绩显著增长，迈入全面收获期 中国生物制药在2024年度报告中展现出强劲的创新转型成果，其核心观点在于公司已全面步入创新产品的收获期，业绩回报加速兑现。2024年，公司创新产品收入首次突破百亿大关，达到120.6亿元，同比增长21.9%，占总收入的比例提升至41.8%。这一显著增长不仅凸显了公司在研发投入上的成效，更使其在当年获批上市的6款创新产品（包括4个1类创新药）数量上位居国内药企之首，标志着其在创新药领域的领先地位和强大的研发转化能力。公司通过持续的创新投入和高效的产品上市策略，成功构建了以创新药为核心的增长引擎，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 多重利好叠加，未来盈利能力与市场竞争力持续增强 展望未来，中国生物制药预计将受益于政策全链条支持创新、公司创新产品进入密集收获期以及集采风险基本出清这三重利好叠加效应，预示着其盈利能力和市场竞争力将持续增强。公司创新管线实力雄厚，预计到2025年底创新产品数量将增至22个，并有5款创新产品有望在2025年上市，为业绩增长提供核心增量。特别是贝莫苏拜单抗和格索雷塞等重磅创新药的优异临床数据和市场潜力，有望在各自治疗领域填补市场空白并迅速放量。分析师上调了公司2025-2027年的经调整归母净利润预测，并维持“买入”评级，反映了市场对其未来增长前景的积极预期。 主要内容 2024年度财务与创新成果分析 营收稳健增长，归母净利润大幅提升 根据中国生物制药2024年度报告，公司实现收入288.7亿元人民币，同比增长10.2%，显示出稳健的营收增长态势。更值得关注的是，归母净利润达到35.0亿元，同比大幅增长50.1%；经调整归母净利润为34.6亿元，同比增长33.5%。剔除出售青岛收益、科兴分红及减值等非经常性损益后，公司整体内生增长符合市场预期，表明其核心业务盈利能力显著增强。这一财务表现不仅超越了行业平均水平，也验证了公司在成本控制和运营效率提升方面的努力。 创新产品收入突破百亿，引领业绩增长 2024年是中国生物制药创新转型取得里程碑式突破的一年。公司创新产品收入首次突破百亿大关，达到120.6亿元，同比增长21.9%，远高于整体营收增速。创新产品占总收入的比例也从上一年的38.1%提升至41.8%，表明创新药已成为公司最主要的增长驱动力。在产品获批方面，2024年公司共有6款创新产品获批上市，其中包括4个1类创新药，这一数量在国内药企中位居第一，充分展现了公司强大的研发实力和产品转化效率。其中，亿立舒及四款生物类似药对创新产品收入的增长贡献显著，进一步巩固了公司在生物制药领域的市场地位。 核心管线进展与未来增长潜力 肿瘤及呼吸管线密集催化，创新实力持续增强 中国生物制药的创新管线在2024年及未来展现出密集的催化剂。在数据读出方面，公司计划在ASCO（美国临床肿瘤学会）大会上公布PD-L1+安罗替尼头对头K药（针对PD-L1阳性非小细胞肺癌）以及替雷利珠单抗（针对鳞状非小细胞肺癌）的数据，这些数据有望进一步验证公司在肿瘤治疗领域的创新实力和产品竞争力。此外，后续CDK246、TSLP、PDE3/4等多个重磅品种的数据读出也将在ISIAN、ESMO（欧洲肿瘤内科学会）、ERS等国际顶级学术会议上陆续公布，预计将持续增强公司创新管线的市场关注度和潜在价值。这些密集的数据读出不仅将丰富公司的临床证据，也将为未来产品的商业化奠定基础。 2025年业绩展望：创新品种驱动双位数增长 公司对2025年业绩保持乐观预期，预计将实现双位数增长，核心增量将主要来源于创新品种。截至2024年末，公司已拥有17个创新产品，并预计到2025年底将增至22个，其中有5款创新产品有望在2025年上市。这一增长预期得益于三重利好：一是国家政策对创新药研发和上市的全链条支持；二是公司创新产品进入集中收获期，前期投入开始转化为市场回报；三是集采风险基本出清，仿制药业务有望重回增长通道。具体来看，贝莫苏拜单抗（PD-L1单抗）上市首年便成功获批小细胞肺癌和子宫内膜癌两大适应症，其联合安罗替尼+化疗方案治疗一线广泛期小细胞肺癌的中位无进展生存期（6.9个月）和中位总生存期（19.3个月）均创注册研究历史新高，显示出卓越的临床价值。格索雷塞（KRAS G12C抑制剂）的疗效和安全性数据也优于此前获FDA批准上市的同靶点药物，有望在填补市场空白的同时迅速放量。KRAS G12C、PD-L1等2024年上市的创新药预计将成为2025年业绩增长的核心驱动力。 盈利预测调整与投资价值评估 各业务板块协同发展，驱动长期增长 中国生物制药的业务发展呈现出多板块协同增长的良好态势。在创新药自研板块，安罗替尼联用方案的持续拓展以及自研创新管线的不断上市，将为公司提供持续的增长动力。在创新药license-in板块，艾贝格司亭α等重磅引进品种的临床进度和商业化成果有望持续兑现，同时公司积极寻求潜在的license-in品种，以高效率增厚创新管线，进一步提升市场竞争力。在仿制药板块，随着集采影响的基本出清，独家仿制药和首仿品种有望持续贡献增量，使仿制药板块重回增长通道，为公司提供稳定的现金流支持。这种多元化的业务布局和协同发展策略，有助于公司抵御单一业务风险，实现长期稳健增长。 盈利预测上调，维持“买入”评级 考虑到公司出售子公司对收入产生一定影响，但核心利润端表现强劲，分析师对中国生物制药的盈利预测进行了调整。2025-2027年营业收入预测分别为322.14亿元（前值336.92亿元）、365.34亿元（前值379.42亿元）和440.89亿元。尽管收入预测略有下调，但经调整Non-HKFRS归母净利润预测则上调至2025年的38.58亿元（前值33.80亿元）、2026年的44.13亿元（前值38.81亿元）和2027年的53.66亿元，反映了公司核心业务盈利能力的提升和利润结构的优化。基于公司强劲的创新能力、丰富的管线储备以及积极的未来增长预期，分析师维持了对中国生物制药的“买入”评级，并设定了3.6港元的当前价格。同时，报告也提示了产品销售不及预期、集采风险、政策风险以及创新药临床试验风险等潜在不确定性。 总结 中国生物制药2024年业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现显著增长，尤其创新产品收入突破百亿，占比超过四成，标志着公司创新转型已进入全面收获期。公司拥有丰富的创新管线，多款重磅产品如贝莫苏拜单抗和格索雷塞展现出优异的临床数据和市场潜力，预计2025年将有5款创新产品上市，驱动业绩实现双位数增长。在政策支持、创新收获期和集采风险出清的多重利好下，公司未来盈利能力和市场竞争力有望持续增强。尽管营业收入预测因子公司出售有所调整，但核心利润端表现强劲，经调整归母净利润预测上调，分析师维持“买入”评级，肯定了公司的投资价值和长期增长潜力。