美年健康（002044）：AI赋能中短期降本增效，中长期激活C端生态圈

中心思想 AI赋能核心战略 美年健康将“All in数字化”战略升级为“All in AI”，旨在通过AI技术贯穿体检前、中、后全流程，实现中短期降本增效，并中长期激活C端生态圈。 公司凭借其庞大的健康数据量（累计过亿人次影像数据及2亿人次结构化健康数据）和劳动力密集型体检行业的特性，为AI技术应用提供了得天独厚的优势和广阔空间。 行业领先与增长潜力 作为中国健康体检行业的领军企业，美年健康在覆盖城市、分院数量和年体检人次总量上均稳居行业第一，拥有600余家分院和每年近3000万体检人次。 在人口老龄化加剧和居民健康意识增强的背景下，健康体检市场需求持续释放，公司通过创新产品、优化服务和数字化转型，有望实现内生增长与外延扩张相结合的高质量发展，盈利能力持续修复。 主要内容 AI变革对美年健康的赋能 AI赋能的突出优势 数据体量优势： 美年健康拥有累计过亿人次的影像数据和2亿人次的结构化健康数据，每年近3000万体检人次产生海量大数据，为AI产品开发和数据资产价值挖掘奠定基础。 行业特性契合： 体检行业劳动力密集且重复性高，AI技术可有效提升主检医生、导诊人员等环节的效率，短期内实现降本增效。 战略升级： 公司将2021年提出的“All in数字化”战略升级为2024年的“All in AI”，深化AI大数据创新力与AIGC科技产品力。 内部降本增效实践 智能主检系统： 2025年3月上线，基于AI大语言模型，整合2亿+人次健康体检数据、10亿+医学文献及3.5万名专家经验，实现体检报告智能化生成与质控。 效率提升： 截至2025年2月底，已在66家体检中心上线，生成11万份报告，问题分类精准率达99.8%，结论合并精准率93.9%，主检建议精准率92.9%。预计每年可节省超200万小时医生人工审阅时间。 质量优化： 优化三大结节（肺结节、乳腺结节、甲状腺结节）等复杂合并问题，实现重点图文报告结果OCR自动识别提取，并建立AI报告质控系统。 AI智能销售助手“美年小星”： 辅助销售人员提升接待能力与业务转化率。在杭州试点一个月内，直接代运营511人企微账号，41位客户完成交易，转化率8%，累计销售金额61,183元，平均客单价1492元。 人力成本优化： 2018-2023年间，公司应付职工薪酬增长119%，显著高于收入增速，AI应用有望缓解人力成本压力。 健康管理场景应用 AI机器人“健康小美”： 2024年8月上线，由美年、华为云与润达医疗合作研发，提供全天候一对一健康管理服务。 核心功能： 全流程赋能体检（检前定制、检中提醒、检后档案/咨询），建立全生命周期数字健康档案，提供个性化健康计划和就医方案指导，全天候专业健康咨询。 技术支撑： 学习3.5万名美年健康预防医学人才20年经验积累，过亿量级结构化健康数据，并接受华为盘古大模型与润达医疗大模型双重赋能。 慢病专管场景创新 AI智能控糖助理“糖豆”： 2024年8月上线，采用“三师共管”（医师、营养师、运动指导师）模式，定制个性化血糖管理方案。 主要功能： 智能信息采集生成动态健康档案，制定个性化生活方式干预方案，应用智能图像识别技术进行饮食分析，智能推送控糖减脂知识，CGM持续葡萄糖检测与家庭端蓝牙体脂秤数据实时同步预警，24小时在线服务支持长周期随访与实时答疑。 市场需求： 我国慢性病发病率上升，死亡人数占居民总死亡人数的88%，人口老龄化与慢性病患病率上升将持续刺激慢病管理需求。 辅助诊断工具发展 “脑睿佳”： 2022年9月发布，全国首款聚焦脑卒中与阿尔茨海默症早筛创新产品，应用影像AI分析技术和中国健康人群全年龄段全脑标准数据库。 核心项目： 包含头颅MRI平扫、脑容积MRI平扫、100+脑区智能医学脑检评估、脑卒中风险自测量表、APOE基因检测等。 其他AI创新产品： 肺结宁（肺结节全程化闭环管理，分为399元“甄选版”和1299元“尊享版”），CT冠脉钙化积分（无创冠心病风险筛查）。 创新产品贡献： 创新产品对客单价贡献约10%，有助于攻克优质订单，例如成都某大客订单因包含“脑睿佳”项目，人均客单价达2000元，总金额约1000万元。 数据资产价值挖掘 数据规模： 公司每年近3000万体检人次产生海量多模态大数据，已成为中国规模最大的个人健康数据中心。 潜在应用方向： 数据交易与共享（如与保险公司合作开发精准保险产品），数据驱动的产品和服务（如慢性病管理平台），助力AI和大模型开发。 挑战与案例： 医疗数据存在标准不统一、完整性差、隐私保护等挑战。2024年11月，首都医科大学宣武医院完成北京市首笔公立医院数据交易（颈动脉支架手术数据集，2550条数据），为数据资产变现提供借鉴。 公司规划： 在合规前提下，强化数据资产体系，与研发机构、药企、医院等推动合作，实现医疗数据的商业化。 市场需求持续释放 老龄化与健康意识提升 人口老龄化： 截至2023年底，中国60周岁及以上老年人口达2.97亿，占总人口比重21.1%，为健康体检行业带来新的增长点。 健康消费增长： 2012-2024年间，居民人均医疗保健支出从838元增长至2547元，十年复合增长率达9.32%。城乡居民医疗保健支出占比分别从6.4%和8.7%提升至8.6%和10.54%。 体检行业市场概况 市场规模： 行业市场规模从2015年的940亿元增长至2023年的2356亿元。 体检人次： 2012-2022年期间，全国体检人次从3.7亿提升至5.0亿，2021年同比激增27.33%。 民营机构崛起： 民营机构市场份额从2015年的14%提升至2022年的21%，服务量年复合增长率13.8%，显著高于公立机构的5.5%。 政策引导与行业变革 政策支持： 国家政策（如《关于促进社会办医持续健康规范发展的意见》、《健康中国行动（2019-2030年）》）鼓励社会办医、预防为主，推动体检服务向全生命周期健康管理延伸。 服务模式升级： 行业逐步形成公立机构、社会办医协同发展格局，服务模式将从单一检查向“检前预警-检中干预-检后管理”全链条升级。 民营体检龙头高质量发展 公司发展历程与品牌布局 成立与品牌： 公司成立于2004年，拥有“美年大健康”、“慈铭”、“慈铭奥亚”、“美兆”四大品牌，构建多层次、多品牌的战略布局。 战略演进： 经历区域深耕期、资本扩张期、生态升级期，通过并购（如慈铭、美兆）和引入战略投资（如阿里巴巴），实现从区域服务向全国布局、从单一体检向综合健康管理的转型。 品牌营收结构： 2023年，“美年大健康”品牌营收占比77.4%，“慈铭”和“奥亚”占比20.9%，“美兆”占比1.7%。 经营业绩与盈利能力 营收增长： 2016-2023年复合增速19.8%，2023年实现收入109亿元，同比增长28%。 利润表现： 2023年归母净利润5.06亿元，同比扭亏。 毛利率： 2023年毛利率回升至42.79%，盈利情况明显好转。 费用率： 销售费用率基本维持在24%左右，管理费用率有望随精细化运营和数字化转型（扁鹊系统、星辰系统）进一步优化。 业务结构与客单价提升 体检人次： 2017-2023年接待体检人次波动增长，2021年回升至1860万人。 客单价： 2019年客单价为501.36元，2024年上半年提升至653元，得益于客户结构优化和创新体检项目推出。 客户结构： 2022年团检与个检客户占比分别为83%和17%，2024年上半年个人客户收入占比提升至33%，个检客单价通常高于团检，有望支撑整体客单价提升。 门店网络与扩张模式 门店数量： 截至2024年6月30日，公司旗下体检中心总数608家，其中控股体检中心310家，参股体检中心298家。 扩张模式： 扩张速度放缓但结构优化，通过“参股转控股”模式稳步推进体检中心整合与优化，控股门店数量从2019年的266家增至2024年上半年的310家。 盈利预测与估值 核心假设与财务预测 客单价： 预计2024-2026年公司客单价增速分别为7.7%/7.8%/7.6%，因定价提升空间和创新产品推出。 体检人次： 预计2024-2026年公司体检总人次增速分别为-1.2%/5.1%/5.2%，其中控股门店人次增速分别为-3.8%/3.3%/3.9%，参股门店人次增速分别为3.1%/7.8%/7.0%。 营收预测： 预计2024-2026年营业收入分别为108.26亿元、120.99亿元、130.98亿元，同比增速分别为-0.6%/+11.8%/+8.3%。 净利润预测： 预计2024-2026年归母净利润分别为3.26亿元、6.17亿元、8.13亿元，同比增速分别为-35.5%/+89.2%/+31.7%。 费用率： 预计2024-2026年销售费用率保持在22%~24%左右，管理费用率分别为7.70%、7.69%、7.50%，均呈稳定下降趋势。 估值分析与投资评级 PE估值： 预测2024-2026年公司PE分别为74X/39X/30X。 可比公司： 选择爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科作为可比公司，其2024-2026年平均PE分别为121X、39X、30X。 投资评级： 考虑到公司作为中国健康体检行业的领军企业，AI赋能打开利润空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 AI应用落地不及预期的风险。 医疗质量风险，可能导致漏检、误检及医疗纠纷。 市场竞争加剧风险，包括市场容量增长不及预期或新资本介入。 连锁化经营带来的经营管理风险，如标准化执行、人员培训和资源配置等挑战。 总结 美年健康作为中国健康体检行业的领军企业，正通过“All in AI”战略实现全面升级。公司凭借其庞大的健康数据资产和劳动力密集型行业特性，为AI技术在中短期降本增效和中长期激活C端生态圈提供了坚实基础。AI智能主检系统和AI智能销售助手“美年小星”已在内部运营中展现出显著的效率提升和成本节约潜力，例如智能主检系统预计每年可节省超200万小时医生人工审阅时间。在健康管理和慢病专管场景，AI机器人“健康小美”和AI智能控糖助理“糖豆”等产品，结合华为盘古大模型等先进技术，为用户提供个性化、全流程的健康管理服务。此外，“脑睿佳”等辅助诊断工具和创新体检项目不仅提升了服务质量，也有效推动了客单价的增长。 在市场层面，中国人口老龄化加剧和居民健康意识的普遍提升，持续释放了巨大的健康体检消费需求。体检行业市场规模已达2356亿元，民营机构市场份额持续上升，政策支持也为行业发展注入了新动能。美年健康通过“美年大健康”、“慈铭”等四大品牌构建了多层次服务体系，2023年营收达109亿元，同比增长28%，并实现归母净利润5.06亿元的扭亏为盈。公司客单价稳步增长至653元，个人客户收入占比提升至33%，且通过“参股转控股”模式优化门店网络，控股体检中心数量稳定增长至310家。 根据盈利预测，公司未来几年营收和净利润有望持续增长，预计2025年归母净利润同比增长89.2%。尽管面临AI应用落地、医疗质量、市场竞争和连锁化经营等风险，但鉴于公司在行业中的领先地位、AI赋能带来的利润空间以及市场需求的持续释放，其发展前景值得期待。