医药生物行业周报：MNC账上还有多少钱？还有啥可能布局？【创新药大牛市】分支思路（一）中国超市更新【周专题&周观点】【总第401期】

中心思想 创新药驱动的医药市场重估与MNC的积极布局 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正经历由创新药驱动的“大牛市”行情，其底层逻辑在于创新药资产的海外价值重估空间被BD（Business Development）交易打开，以及中国在高阶工程师红利下，在ADC、双抗等新技术迭代领域展现出的显著优势，吸引了跨国药企（MNC）的大量BD活动。MNC凭借其雄厚的财务实力和充裕的现金储备，正积极在全球范围内，尤其是在肿瘤、代谢、精神科学等高关注度领域进行战略性布局。 医药行业结构性机会与多元化投资策略 报告强调，在宏观流动性良好但逻辑不强的背景下，创新药板块凭借其明确的产业趋势逻辑，持续虹吸市场资金，成为表现最亮眼的领域。未来医药行业将围绕创新药持续乐观，并呈现出多元化的投资机会，包括海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估、国内超卖及受益链条。同时，新科技（如脑机接口、AI医药医疗）、自主可控（科研仪器、设备）和泛整合（国企改革、大集团小公司）等领域也提供了重要的配置思路。尽管市场可能出现交易性过热和调整，但这些调整被视为布局良机。 主要内容 医药核心观点与市场复盘 当周市场表现与创新药牛市逻辑 当周（6月9日至6月13日），申万医药指数环比上涨1.40%，表现优于创业板指数和沪深300指数。本周报深入分析了MNC的现金储备及其潜在布局。市场整体呈现震荡态势，但医药板块涨幅靠前，特别是创新药领域，围绕“PD1 plus、减肥药、潜在BD、中小市值爆款”等主题持续演绎，并扩散至二三线创新药标的、中药创新管线企业及CRO公司。尽管周五出现交易性调整，但核心标的保持坚挺。 本轮创新药行情的底层逻辑在于：1) 创新药资产的重估，主要源于BD交易打开的海外价值空间；2) 中国在高阶工程师红利下，在ADC、双抗等海外新技术迭代领域展现出明显优势，吸引MNC大量BD，形成“卷-卖-获益-卷-卖”的良性循环。从产业角度看，行情将经历“前端认知重塑”和“后端价值兑现”两个阶段，即从BD驱动到数据驱动，再到MNC背书和海外商业化兑现。从股票交易角度，主流标的估值将从“首付款PS”转向“海外大药DCF”，边缘标的则以“几倍PS的buyin尺度”衡量。报告认为创新药行情刚刚开始，调整即是机会。 未来展望与策略配置 中短期内，医药投资思路将聚焦创新药，重点关注核心标的、具备BD预期的“中国超市”概念、海外大药、仿创大Pharma重估以及中小市值管线爆款，并反复轮动演绎。具体关注PD1 plus逻辑（如从PD1 VEGF向PD1 IL2升级）及6月下旬ADA会议相关的投资机会。展望2025年，医药行业围绕创新药将持续乐观，主要有四大思路： 创新药： 海外大药（信达生物、科伦博泰、百济神州等）、中国超市、中小市值管线爆款（阳光诺和、诺思兰德等）、仿创大Pharma重估（石药集团、恒瑞医药等）、国内超卖（华领医药、兴齐眼药等）、受益链条（凯莱英、泰格医药等）。 新科技： 脑机接口&外骨骼机器人（伟思医疗、翔宇医疗等）、AI医药医疗（晶泰控股、华大智造等）。 自主可控&产业链重构： 产业链重构（森松国际）、自主可控（华大智造、聚光科技等）。 泛整合： 大集团小公司（万东医疗、浩欧博）、国企改革（哈药股份、人福医药等）。 MNC财务实力与潜在布局分析 跨国药企的雄厚财力与战略投资方向 本周专题深入分析了MNC的财务状况及其潜在布局。数据显示，代表性MNC在2024年展现出强大的营收和利润规模。例如，诺和诺德、强生、默克等公司的营业总收入均在数百亿美元级别（图表1），归母净利润也普遍超过百亿美元（图表2）。更重要的是，强生、诺和诺德、默克、诺华制药、百时美施贵宝等MNC在2024年年报中披露的现金及现金等价物均超过100亿美元（图表3），这表明其拥有充裕的直接现金储备和潜在可用于BD的资本，足以支撑大规模的并购和授权交易。 MNC的收入来源拆分显示，各公司收入结构存在差异，但主要集中在肿瘤、代谢、精神科学等高市场规模和关注度的治疗领域（图表4-13）。这预示着这些领域将是MNC未来BD的重点方向。报告还梳理了以往MNC的大型BD订单，发现其主要集中在肿瘤（如PD1 Plus、ADC、TCE）、免疫、代谢（如减肥药多靶点、口服小分子、Amylin）、精神科学（如SCZ）、心脑血管（如PAH、RNAi）等创新前沿领域（图表14），进一步印证了MNC对这些创新方向的持续投入和战略布局。 细分领域投资策略及思考 广义药品：创新药、仿制药与中药的市场动态 创新药： 当周（6.9-6.13）中证创新药指数周环比上涨3.07%，显著跑赢申万医药指数（1.66个百分点）和沪深300指数（3.32个百分点）。2025年初至今，中证创新药指数累计上涨17.34%，持续领跑。个股方面，药明巨诺-B、歌礼制药-B等涨幅居前。行业热点聚焦于双抗ADC发展和自免领域新技术。礼来Lp(a)小分子抑制剂LY3473329拟纳入突破性疗法，显示创新药研发的活跃。报告强调PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线，推荐关注科伦博泰、百利天恒、恒瑞医药等。 仿制药： 当周仿制药板块环比上涨5.24%，跑赢申万医药指数3.84个百分点。易明医药、赛升药业等个股涨幅显著。本周重要事件包括石药集团与阿斯利康达成超53亿美元战略合作，以及中国生物制药宣布重磅对外授权交易即将落地。报告认为，集采影响逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，强调把握龙头仿创Pharma的创新重估机会，关注具备国际化能力的产品/公司，推荐三生制药、科伦药业、恒瑞医药等。 中药： 当周中药指数下跌0.32%，跑输申万医药指数1.73个百分点。2025年初至今，中药指数下跌2.97%，跑输医药指数12.29个百分点。康惠制药、恩威医药等涨幅居前。报告分析中药企业业绩走弱受药店承压、消费力下降、比价政策、中药材成本高位及四类药销售弱等因素影响。建议关注政策友好企业、国企改革及院外四类药OTC企业的业绩拐点。 医疗器械：指数承压与细分领域机会 当周医疗器械指数下跌0.52%，跑输申万医药指数1.93个百分点。细分领域中，医疗设备下跌0.86%，体外诊断下跌0.65%，医疗耗材微涨0.13%。2025年初至今，医疗器械指数下跌0.42%，各子领域均跑输医药指数。个股表现分化，三诺生物、华强科技、浩欧博等在各自领域涨幅居前。 热点聚焦于关税政策对出口和进口替代的影响、设备更新落地情况、出海增量逻辑及各地招采恢复。翔宇医疗发布员工持股计划，新产业MAGLUMI X10取得II类医疗器械注册证。报告认为，医疗设备短期关注设备更新、出海、招投标恢复，长期看国产替代、新基建、国际化。高值耗材关注关税、出海、集采政策变化、电生理景气度。低值耗材关注海外去库存、品类拓展、渠道扩张。体外诊断关注DRGs、集采执行、医疗反腐影响，长期看国产替代、国际化。 配套领域：CXO、药店、医药商业与医疗服务 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨4.76%，跑赢申万医药生物指数3.36个百分点。2025年初至今，该指数累计上涨16.07%，跑赢申万医药生物指数6.75个百分点。睿智医药、药明生物等涨幅居前。报告认为CXO有望受益于创新政策和投融资改善，板块估值和仓位均处历史低位，风险不大。中长期看，外部环境改善、新能力新产能贡献、多肽/寡核苷酸/CGT等新分子疗法将持续注入高景气，看好底部布局机会。 药店： 当周药店板块周涨幅-1.38%，跑输申万医药指数2.78个百分点。一心堂涨幅靠前。报告认为，门诊统筹有望贡献增量，加速处方外流。行业集中度持续提升，龙头药房扩张和盈利能力有望改善，建议关注业绩稳健龙头企业。 医药商业： 当周医药商业板块涨跌幅-0.08%，跑输申万医药指数1.49个百分点。百洋医药、塞力医疗等涨幅居前。报告建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）及CSO赛道（如百洋医药）。 医疗服务： 当周医疗服务板块下跌0.20%，跑输申万医药指数1.60%。朝聚眼科、三星医疗等涨幅居前。报告认为，股价经过长时间调整，估值低位，消费医疗与消费恢复密切相关，值博率高。选股关注筹码结构干净、股价低位、经营趋势向上的公司。 生命科学产业链上游： 当周生命科学上游涨幅算数平均值为0.95%。2025年初至今，算数平均值为12.23%，跑赢申万医药指数。毕得医药、百普赛斯等涨幅居前。报告认为，耗材及服务关注企业经营拐点，工业研发端海外投融资好转。制药装备关注新签订单景气度。科研仪器是未来几年重点，国产替代率低提供弹性，卡脖子属性提供估值溢价。 医药行情回顾与热点追踪 行业整体表现与子行业分化 当周（6.9-6.13）申万医药指数环比上涨1.40%，跑赢创业板指数（+0.22%）和沪深300指数（-0.25%）。2025年初至今，申万医药指数累计上涨9.32%，显著跑赢沪深300（-1.80%）和创业板（-4.57%）。在所有行业中，当周医药涨跌幅排在第4位，2025年初至今排在第3位，显示其较强的市场表现。 子行业方面，当周化学制剂表现最好，环比上涨4.04%；医药商业II表现最差，环比下跌0.83%。2025年初至今，化学制剂以26.21%的涨幅领先，中药II表现最差，下跌2.97%。 估值与市场热度分析 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为28.49，较上一周上升0.25个单位，但仍低于2005年以来均值（36.06），表明整体估值处于平均线下。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为42.66%，较上一周上升0.04个百分点，但低于2005年以来均值（61.94%），处于相对低位。 当周医药成交总额达6507.33亿元，占沪深总成交额的9.72%，高于2013年以来均值（7.16%），显示医药行业热度较上一周有所上升。个股方面，易明医药、赛升药业等周涨幅居前，浩欧博、百济神州-U等滚动月涨幅领先。 总结 本报告全面分析了2025年6月9日至6月13日期间医药生物行业的市场表现、驱动因素及未来展望。核心观点明确指出，创新药板块正处于由BD交易驱动的海外价值重估和中国工程师红利带来的新技术迭代所支撑的“大牛市”行情中。跨国药企（MNC）凭借其雄厚的财务实力，正积极在全球范围内，尤其是在肿瘤、代谢、精神科学等高增长领域进行战略布局。 在细分领域，创新药持续领跑，仿制药在集采影响减弱后经营趋势向上，中药板块则面临短期业绩压力但仍有结构性机会。医疗器械板块整体承压，但设备更新、出海增量及国产替代是长期驱动力。CXO行业估值处于历史低位，有望受益于创新政策和投融资改善。药店、医药商业和医疗服务等配套领域也呈现出各自的结构性机会，如门诊统筹对药店的增量贡献、国企改革对医药商业的催化以及消费复苏对医疗服务的带动。 整体而言，医药行业估值虽有回升但仍处于历史平均线下，市场热度上升，创新药驱动的结构性机会显著。报告强调，尽管市场可能出现交易性过热和调整，但这些调整提供了重要的布局机会，建议投资者持续关注创新药、新科技、自主可控及泛整合等多元化投资主线。