坚朗五金（002791）：年报点评报告：现金流表现仍然健康，期待后续迎来底部反弹

中心思想 2024年业绩承压与增长潜力并存 坚朗五金在2024年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要原因在于房地产开发投资增速放缓对建筑五金市场需求的压制。尽管如此，公司在现金流方面表现健康，并通过持续的品类扩充、渠道下沉以及积极拓展海外“一带一路”新兴市场，为未来的业绩增长奠定了基础。特别是海外市场营收实现逆势增长，显示出公司多元化战略的初步成效。 战略转型支撑长期发展 面对行业逆风，坚朗五金积极进行战略转型，通过优化产品结构、提升渠道效率和拓展国际市场来寻求新的增长点。公司在点支承玻璃幕墙和不锈钢护栏构配件等细分业务上实现了收入及盈利的改善，同时通过销售人员优化和人均产出提升来增强运营效率。尽管短期盈利预测有所下调，但基于其健康的现金流和清晰的增长战略，分析师维持了“买入”评级，预期公司有望在底部迎来反弹。 主要内容 2024年经营业绩深度剖析 整体财务表现与市场环境影响 坚朗五金于2024年发布年报，报告期内实现营业收入66.38亿元，同比下降14.92%。归属于母公司股东的净利润为0.90亿元，同比大幅下滑72.23%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.47亿元，同比下降83.54%，业绩表现基本接近此前业绩预告的下限。从单季度来看，2024年第四季度公司收入为17.27亿元，同比下降23.33%；归母净利润为0.57亿元，同比下降68.22%。分析认为，公司业绩承压的主要原因在于房地产开发投资增速降低，从而压制了建筑五金市场的整体需求。 业务板块营收与盈利能力分析 分业务板块来看，2024年公司核心单品门窗五金实现营收29.2亿元，同比下降18.5%，毛利率为40.1%，同比微降0.3个百分点。家居类产品和其他建筑五金营收分别为10.8亿元和10.2亿元，同比分别下降22.0%和9.8%，毛利率分别为28.7%和18.1%，同比分别下降1.0和0.9个百分点。 然而，部分传统业务表现出韧性甚至改善： 传统的门窗配套件实现营收5.4亿元，同比下降12.1%，毛利率18.1%，同比下降0.2个百分点。 点支承玻璃幕墙构配件实现营收4.4亿元，同比增长11.4%，毛利率30.6%，同比提升2.5个百分点。 门控五金实现营收3.7亿元，同比下降10.5%，毛利率38.3%，同比下降0.3个百分点。 不锈钢护栏构配件实现营收1.9亿元，同比下降4.2%，毛利率23.7%，同比提升1.5个百分点。 综合来看，2024年公司综合毛利率为31.7%，同比下降0.6个百分点。值得注意的是，点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢护栏构配件的收入增长及毛利率改善，对冲了部分核心业务的下滑压力。 多元化战略与财务健康度评估 成本费用控制与现金流状况 从原材料角度看，2024年锌合金、铝合金的均价同比分别上涨8.0%和4.9%，而不锈钢价格同比下降10.4%。原材料价格的波动对公司的盈利能力造成了一定影响。2024年公司期间费用率为26.84%，同比上升1.69个百分点。其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别上升0.52、0.84、0.27、0.06个百分点。尽管各项费用绝对值（除财务费用外）均有不同程度下降，但由于收入下滑，费用未能得到有效摊薄。此外，2024年公司计提资产及信用减值损失2.07亿元，同比多损失0.71亿元，这些因素综合影响下，净利率同比下降2.66个百分点至1.83%。 尽管盈利承压，公司的现金流表现仍然健康。2024年经营性现金流净额为3.94亿元，同比少流入1.06亿元，但仍保持正向流入，显示出公司在运营资金管理方面的韧性。 渠道拓展与子公司发展 在渠道方面，截至2024年末，公司销售人员数量为5341人，同比下降12.3%，人均产出124万元，同比下降3.0%。公司表示未来将根据实际情况继续推动渠道下沉。在海外市场，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家市场，已设立20个海外备货仓，将中国仓储式销售模式复制到海外。2024年中国港澳台及海外营收达到8.8亿元，同比增长14.72%，占总营收的13.3%，成为重要的增长亮点。 子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造2024年营收分别为3.3亿元、1.3亿元、4.1亿元，同比分别增长16.4%、下降65.4%、下降9.7%。净利润分别为0.17亿元、0.45亿元、0.57亿元，同比分别增长225.4%、下降17.8%、增长0.5%。坚宜佳的显著增长和盈利改善值得关注。 未来业绩预测与投资评级 考虑到公司2024年业绩承压明显，分析师对公司2025-2027年的归母净利润预测进行了调整。预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.7亿元（此前2025-2026年前值为5.2亿元、6.4亿元）。尽管预测下调，但分析师仍维持“买入”评级，认为公司未来业绩仍具备增长基础，期待后续迎来底部反弹。 财务数据与估值指标概览 根据财务预测摘要，公司预计在2025-2027年实现营收的逐步增长，增长率分别为8.71%、7.92%、7.14%。归母净利润在2025年预计将实现164.53%的强劲反弹，随后两年保持25.85%和24.27%的增长。毛利率预计将从2024年的31.65%逐步提升至2027年的33.16%。净利率也将从2024年的1.36%提升至2027年的4.46%。 在偿债能力方面，资产负债率预计在未来几年略有上升，但净负债率保持负值，显示公司财务结构健康。营运能力方面，应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定或略有提升。估值比率方面，市盈率（P/E）在2024年较高，但随着盈利恢复，预计在2025-2027年逐步回落至更合理的水平。 总结 坚朗五金在2024年受房地产市场下行影响，业绩表现承压，营业收入和归母净利润均出现显著下滑。然而，公司在经营性现金流方面保持健康，并通过积极的战略调整，包括品类扩充、渠道下沉以及大力拓展海外“一带一路”市场，为未来的增长积蓄动能。特别是海外市场营收的逆势增长和部分细分业务（如点支承玻璃幕墙构配件）的盈利改善，展现了公司应对挑战的韧性。尽管分析师下调了未来盈利预测，但基于公司清晰的增长战略和健康的现金流表现，维持了“买入”评级，预期公司有望在市场底部企稳后迎来业绩反弹。