2024年报点评：生物质减值落地，节能核心业务增长稳定

中心思想 核心业务稳健增长与战略聚焦 南网能源2024年年报显示，尽管受生物质业务减值影响，公司整体归母净利润出现亏损，但其工业节能和建筑节能两大核心业务表现出稳定的增长态势。公司正积极聚焦于前景良好、能耗高的重点行业，持续拓展节能业务，确保了核心业务的稳健发展。剔除生物质业务影响后，公司核心业务的利润总额和归母净利润均实现显著增长，表明其主营业务具备良好的盈利能力和成长性。 生物质减值落地，释放经营压力 报告指出，2024年公司计提了高达6.94亿元的资产及信用减值，其中生物质项目资产减值约3.11亿元，可再生能源补贴款减值约2.48亿元。此次大规模减值是公司战略调整、退出生物质综合资源利用业务的直接结果，旨在解决该业务因燃料紧缺、价格倒挂等问题导致的运营效率低下和报表拖累。生物质减值落地，标志着公司报表压力的释放，为未来优质节能业务的成长奠定了基础，使其能够轻装上阵，重回增长轨道。 主要内容 2024年业绩概览与核心业务表现 2024年，南网能源实现营业收入31.55亿元，同比增长5.58%。然而，受生物质业务减值影响，归母净利润为-0.58亿元，同比大幅减少118.71%；扣非归母净利润为-1.05亿元，同比减少134.40%。加权平均ROE同比降低5.59个百分点至-0.87%。 具体业务板块方面： 工业节能业务：实现营收16.42亿元，同比增长11.7%；毛利润8.63亿元，同比增长7.74%；毛利率52.56%，同比下降1.9个百分点。该业务作为公司成熟优势业务，通过聚焦高前景、高能耗行业，实现了收入和毛利的稳定增长。 建筑节能业务：实现营收9.49亿元，同比增长4.89%；毛利润1.40亿元，同比下降27.37%；毛利率14.78%，同比下降6.57个百分点。毛利率下降主要受个别节能项目节电量减少及项目改造成本增加等因素影响。 综合资源利用业务：实现营收3.28亿元，同比下降16.12%；毛利润0.95亿元，同比增长225.23%。收入下滑主要由于生物质综合资源利用项目战略调整退出以及部分农光互补项目受电网限电等一次性减利影响。 报告强调，剔除生物质业务影响后，公司2024年实现利润总额6.90亿元，归母净利润5.43亿元，表明核心节能业务保持稳健成长。 生物质业务战略调整与减值影响 2024年，公司资产减值与信用减值合计高达6.94亿元（2023年同期为0.94亿元）。其中，对应收可再生能源补贴款计提减值约2.48亿元，对生物质项目资产计提减值约3.11亿元，其他资产计提减值1.35亿元。生物质综合利用业务因农林生物质行业普遍面临的燃料紧缺、价格倒挂及项目现金流短缺等问题，导致项目运营效率低下，严重影响了公司报表利润和质量。为解决这一问题，公司在2024年坚持战略调整，退出生物质综合资源利用业务，并将发展重心聚焦于节能优势主业。此次减值落地，有效释放了公司报表压力，提升了报表质量，使得优质节能业务的成长性得以充分体现。 装机容量与现金流状况 截至2024年末，公司总装机容量达到308.46万千瓦，同比增长31.76%。年内新投产机组装机容量40.98万千瓦，在建项目计划装机容量85.73万千瓦，显示出公司在分布式光伏等领域项目储备充足，为未来增长提供了坚实基础。 在现金流方面，公司管理良好。2024年经营活动产生的净现金流为14.28亿元，同比增长38.62%。投资活动产生的净现金流为-24.73亿元。根据公司公告的2025年工作计划，预计2025年对外投资计划将超过30亿元，表明公司对未来业务拓展的信心和投入。 盈利预测与投资评级 鉴于2024年生物质减值已落地，后续减值风险较小，且公司将聚焦核心节能业务，分析师上调了对南网能源的盈利预测。2025/2026年归母净利润预测从3.71/4.97亿元上调至4.8/5.6亿元，并预测2027年归母净利润将达到6.7亿元。基于此，对应2025/4/3的PE分别为34/29/24倍。分析师维持了对南网能源的“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括行业需求下降、竞争加剧可能导致产品价格和毛利率下降等。 总结 南网能源2024年年报显示，公司通过剥离亏损的生物质业务并计提大额减值，成功释放了历史包袱和报表压力。尽管短期内归母净利润出现亏损，但其工业节能和建筑节能两大核心业务保持了稳定的增长态势，展现出良好的内生增长动力。公司在装机规模上实现了显著增长，且分布式光伏项目储备充足，为未来发展奠定基础。同时，良好的经营活动现金流也为公司未来的投资和发展提供了保障。随着战略聚焦核心节能业务，并伴随减值风险的降低，南网能源有望在2025年重回增长轨道，其盈利能力和市场价值有望得到进一步提升。