华润医药（03320）：联营企业减值影响短期业绩，三大业务表现稳健

中心思想 核心业务稳健增长，短期业绩受非经常性因素影响 华润医药2024年营业收入实现稳健增长，三大核心业务分部表现良好。 归母净利润短期下滑主要系联营公司减值等一次性项目影响，剔除该影响后，公司核心盈利能力保持健康增长态势。 战略改革深化，盈利结构持续优化 公司通过深化国企改革，引入战略投资者并完善激励机制，有效提升了商业板块的运营效率和组织活力。 业务结构调整带动整体毛利率和净利率提升，盈利能力有所改善。 主要内容 2024年度财务表现分析 营收与净利润概览： 2024年，华润医药实现营业收入2576.73亿元，同比增长4.77%。归母净利润为33.51亿元，同比下降13.06%；扣非归母净利润为33.51亿元，同比微降0.61%。报告指出，归母净利润同比下滑主要系联营公司减值等一次性项目影响，剔除该影响后，公司归母净利润同比稳健增长13.1%。 三大核心业务分部运营数据 制药业务： 实现分部收入463.2亿元，同比增长6.6%；分部毛利275.05亿元，同比增长7.1%；分部业绩133.24亿元，同比增长10.3%。中药、化学药、生物药收入均实现增长，显示出该业务板块的强劲增长势头和对毛利的突出贡献。 医药分销业务： 实现分部收入2132.37亿元，同比增长5.5%；分部毛利125.07亿元，同比增长5.2%；分部业绩73.43亿元，同比增长2.8%。作为公司收入占比最大的业务，其稳健增长支撑了整体营收表现。 药品零售及其他业务： 实现分部收入101.04亿元，同比增长5.5%；分部毛利6.25亿元，同比下降14.7%；分部业绩0.91亿元，同比下降26.5%。零售业务业绩下滑主要受DTP（直接面向患者）药房占比提高的影响。 盈利能力与费用结构优化 毛利率与净利率： 2024年公司实现毛利406.89亿元，同比增长6.1%，整体毛利率为15.8%，同比提高0.1个百分点，主要受益于制药业务毛利率水平提升拉动。公司净利率为3.3%，同比提升0.1个百分点。 费用率分析： 销售费用率为7.7%，管理费用率为2.6%，均同比持平。其中，制药板块销售费用率为30.6%，同比下降0.7个百分点，显示出效率提升；分销板块销售费用率为2.4%，同比提升0.1个百分点。 国企改革深化与组织活力激发 改革成果： 公司以提高核心竞争力、增强核心功能，更好服务国家战略为导向，改革工作取得明显成果。 商业板块战略调整： 华润医药商业完成引入战略投资者，交易对价共计人民币62.6亿元，有效提高了商业板块的资源分配及运营效率。 激励机制建设： 强化市场化选聘及不胜任退出机制，东阿阿胶、江中药业等子公司陆续推出限制性股票激励计划，旨在激发组织长效活力。 盈利预测与投资评级展望 业绩预测调整： 考虑到2024年联营公司一次性减值影响以及零售分部受DTP占比提高的拖累，分析师将2025-2026年归母净利润预测由51.56/56.56亿港元调整为45.35/49.76亿元，并新增2027年归母净利润预测为53.77亿元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了并购整合不及预期风险、汇率风险以及全球经济及跨国经营风险。 总结 华润医药在2024年展现出稳健的营业收入增长，尽管归母净利润因联营公司减值等一次性因素而短期承压，但剔除该影响后，核心盈利能力保持了13.1%的健康增长。公司三大业务分部中，制药业务表现尤为突出，对毛利贡献显著，而分销业务则保持了其作为收入主力的稳健增长。零售业务虽受DTP占比提升影响业绩有所下滑，但整体盈利能力在业务结构调整下有所改善，毛利率和净利率均实现提升。此外，公司通过深化国企改革，引入战略投资者并完善激励机制，有效提升了运营效率和组织活力。基于对公司核心业务的稳健表现和改革成效的认可，分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利恢复常态持乐观态度，同时提示了潜在的并购整合、汇率及全球经济风险。