康诺亚-B（02162）：康诺亚-b（02162）：近期管理层线下路演总结

中心思想 核心产品商业化进展与市场前景展望 康诺亚（2162.HK）的核心产品CM310在商业化方面取得了显著进展，其一季度销售表现令人满意，并有望通过扩大商业化团队和医保谈判进一步提升市场渗透率。管理层预计CM310凭借其优秀数据和先发优势，有望实现50亿元的峰值销售额，显示出强大的市场潜力。 创新管线布局与国际化战略 公司正积极推进下一代核心研发管线CM512，该产品在全球开发进度中位居前列，并具备长效给药潜力。同时，康诺亚的多款出海分子（如CM313、CM336、CM901）已启动海外临床试验，预计在2026年迎来海外数据读出，这标志着公司在创新药物研发和国际化战略上的坚定投入和布局。 主要内容 CM310商业化进展顺利，一季度销售指标达成度令人满意 商业化团队建设与扩张： 目前商业化团队规模已超过300人，并计划在2025年底前扩充至500人。该团队的首要任务是拓展更多医院及皮肤科/鼻科医生，为未来医保放量奠定基础。 医保谈判策略： 预计2025年将有3个适应症参与医保谈判，目标是将特应性皮炎（AD）和慢性鼻窦炎伴鼻息肉（慢鼻）适应症在2026年纳入医保。过敏性鼻炎的医保纳入将根据届时降价情况灵活决定。 一季度销售表现与市场准入： 公司已完成29个省份的挂网工作，医院准入进度超出预期。这主要得益于CM310在特应性皮炎上的优异临床数据，以及其作为多年来首款获批的鼻科创新制剂。 定价策略与目标患者： CM310赠药后的每针价格为1,208元（原价1,812元/针，买二赠一），较竞品达必妥每针便宜约300元。在AD领域，主要瞄准达必妥无效或医保限额超标患者；在鼻科领域，通过C端过敏性鼻炎消费者需求驱动医生处方，并针对慢鼻适应症通过围手术期使用及手术无效患者进行推广。 销售指引与季节性需求： 管理层维持全年5亿元的销售指引，预计下半年销售贡献将占较大比重。特应性皮炎需求稳定增长，而过敏性鼻炎在过敏季节放量迅猛。 竞争格局与峰值销售预期： CM310在IL4R靶点上领先其他国产厂家约2-3年，且较达必妥额外获批2个鼻科适应症。管理层认为CM310的优秀数据和先发优势有望助其实现50亿元的峰值销售。 下一代自免双抗CM512是核心研发管线药物，公司将重点推进 靶点与全球开发进度： CM512 (TSLP x IL-13) 靶点在全球开发进度中位居第二，仅次于赛诺菲的H. lunsekimig。 长效给药潜力： 其长半衰期有望支持3-6个月/针的长效给药方式，有望成为继CM310之后的下一代长效自免药物。 聚焦适应症与临床进展： 公司未来将聚焦自免和呼吸科适应症。目前正在推进中国1b期AD试验，预计有望于3Q25读出1期健康人及AD患者数据。此外，有望在2025年上半年开启哮喘1期试验。 海外临床进展： 海外权益已授予Belenos，目前Belenos正在推进CM512海外哮喘临床1期试验，首例海外哮喘患者已于3月正式入组。 对于已出海分子，推进海外临床试验是今年主要工作，预计最快明年有海外数据读出 海外临床试验启动与推进： 除了CM512已开启海外哮喘1期，CM313 (CD38，海外授权至Timberlyne) 预计首项海外自免IND将于2025年上半年申报（中国SLE 1b期数据预计2025年发表论文），CM336 (BCMA x CD3) 亦将于2025年上半年申报海外IND。 2026年数据读出预期： 2026年有望迎来多款分子海外数据的读出，包括CM901 (CLDN18.2 ADC) 国际三期胃癌数据，以及CM512/CM313/CM336的一期数据。 中美地缘政治摩擦预计对BD基本无影响 BD交易性质： 管理层认为BD授权交易属于知识产权权益交易，而非商品货物交易，不属于关税加征范围，预计不会受到美国政府限制。 中国研发吸引力： 中国在创新靶点开发上速度快、效率高、质量好，且估值较发达国家同靶点资产更具吸引力，对跨国药企而言是重要的研发管线补充来源。 NewCo结构规避风险： 公司已完成的4项NewCo形式的BD交易中，所有海外临床试验均由美国公司NewCo推进，由美国人领导，康诺亚仅为参股股东，不涉及主动经营，因此NewCo公司预计不会受到中美地缘政治影响。 投资风险 CM310商业化不及预期。 核心管线药物研发延迟或临床试验数据不如预期。 国际化进展不顺利。 盈利预测和财务指标（人民币百万元） 营业收入： 预计从2023年的354百万元增长至2027年的2,249百万元，年复合增长率显著。 归母净利润/(亏损)： 预计在预测期内仍处于亏损状态，但亏损额在2027年有望收窄至-595百万元。 PS（市销率）： 预计从2023年的24.8倍下降至2027年的4.2倍，反映出营收增长带来的估值改善。 总结 康诺亚（2162.HK）在核心产品CM310的商业化上展现出强劲势头，通过扩大商业团队、积极推进医保谈判以及优异的市场准入表现，为实现50亿元的峰值销售奠定了基础。同时，公司在下一代自免双抗CM512的研发上取得重要进展，并积极布局多款创新分子的国际化临床试验，预计2026年将迎来海外数据读出，进一步验证其全球竞争力。尽管面临投资风险，但管理层对中美地缘政治摩擦对BD业务影响的分析，以及公司在创新研发和国际化战略上的坚定投入，共同支撑了浦银国际“买入”评级和60港元的目标价。财务数据显示公司营收将持续高速增长，尽管短期内仍面临亏损，但长期增长潜力显著。