美丽田园医疗健康（02373）：动态研究：内生与外延并进，亚健康医疗表现亮眼

中心思想 亚健康医疗驱动业绩增长，内生外延并举提升市场渗透 美丽田园医疗健康（02373）在2024年实现了营收和利润的稳健增长，其中亚健康医疗服务表现尤为亮眼，成为核心增长引擎。公司通过内生增长和外延扩张策略，有效扩大了会员基础，并借助私域数字化纳新显著降低了获客成本。 运营效率优化与股东回报强化，未来发展潜力可期 公司持续优化单店运营效率，门店网络不断扩张，同时保持充沛的经营性现金流。管理层承诺未来将不低于50%的年度归母净利润用于分红，彰显了对股东回报的重视和对未来业绩增长的信心。 主要内容 营收与利润稳健增长，亚健康医疗服务表现突出 2024年，公司总营收达到25.72亿元，同比增长19.9%。从收入结构来看，美容和保健服务收入14.43亿元，同比增长20.9%，占比56.1%；医疗美容服务收入9.28亿元，同比增长9.1%，占比36.1%。值得注意的是，亚健康医疗服务收入达到2.01亿元，同比大幅增长98.9%，占比提升至7.8%，成为增长最快的业务板块。这一增长主要得益于会员人数的内生与外延增长、渗透率提升以及门诊数量的扩张，辅以女性特护中心医疗服务的持续创新。公司毛利率提升至46.3%，净利润2.5亿元，同比增长9.7%，摊薄EPS为0.99元。毛利率的提升主要受新增高端智能美养业务高毛利率和亚健康医疗服务规模效应带动。 内生外延驱动会员增长，私域获客效率提升 公司通过内生增长和外延扩张策略，有效推动了会员人数的增长。2024年，美容和保健服务直营门店客流达140万人次，同比增长19.5%；活跃会员130,961名，同比增长44.8%。其中，24.9%的美容和保健会员购买了医疗美容或亚健康医疗增值服务，高端美容服务会员的增值服务渗透率同比提升3.7个百分点。新会员数量同比增长27.1%，集团（不含奈瑞儿）私域新会员数量占总新会员比例提升至34%，带动直营活跃会员平均纳客成本同比下降8.9%。医疗美容服务直营门店活跃会员33,630名，同比增长37.4%。亚健康医疗服务直营门店活跃会员7,552名，同比增长80.2%，其对直营美容和保健业务的渗透率提升至6.1%。 门店运营效率优化，现金流充裕 截至2024年末，公司总门店数突破554家，其中直营门店275家，净增74家；加盟及托管门店207家，净增80家。具体来看，美容和保健服务门店包含239家直营及276家加盟门店；医疗美容门店28家，净增5家；亚健康医疗门店11家，净增4家。公司存货为1.5亿元，同比下降19.1%。2024年经营活动产生的现金流量净额达7.97亿元，同比增长27.4%。截至2024年末，现金及现金类资产18.31亿元，同比净增2.57亿元。公司计划在未来三个完整财年期间，将年度归母净利润不低于50%用于分红，以强化股东回报。 盈利预测与投资评级 基于对公司客户群渗透率提升和门店网络扩张的积极预期，国海证券研究所预测公司2025-2027年收入分别为30亿元、33亿元和36亿元，同比增长18%、8%和9%；归母净利润分别为2.9亿元、3.4亿元和3.9亿元，同比增长28%、17%和14%。对应2025年4月10日收盘价16.98港元，PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括门店扩张不及预期、产品市场反响不及预期、市场开拓及产品推广风险、高端化发展不及预期，以及市场竞争加剧导致竞争格局恶化的风险。 总结 美丽田园医疗健康在2024年展现出强劲的增长势头，尤其在亚健康医疗服务领域实现了近一倍的营收增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。通过内生增长与外延并购（如奈瑞儿的并表），公司有效扩大了会员基础，并通过私域数字化运营提升了获客效率并降低了成本。同时，公司在门店网络扩张和运营效率优化方面也取得了显著进展，经营性现金流充沛，并承诺高比例分红以回馈股东。尽管面临市场竞争和扩张不及预期等风险，但基于其清晰的“双美+双保健”战略和持续优化的运营能力，分析师对其未来业绩增长持乐观态度，并维持“买入”评级。