聚氨酯行业更新：万华收购康睿HDI工厂，关注行业格局优化

中心思想 万华战略收购强化市场领导力 本报告核心观点指出，万华化学成功收购法国康睿的特种异氰酸酯业务，是其在全球HDI（六亚甲基二异氰酸酯）市场进行的一次具有深远意义的战略布局。此次收购不仅使万华获得了关键的欧洲生产基地、先进的生产装置和成熟的销售渠道，更重要的是，通过知识产权的整合，有效筑牢了行业技术壁垒，提升了市场集中度，从而进一步巩固了万华在全球特种异氰酸酯领域的领先地位。此举在当前全球贸易摩擦加剧的背景下，对于规避关税壁垒、优化全球资源配置具有显著的战略价值。 聚氨酯行业供需格局持续优化 报告分析认为，除HDI外，聚氨酯行业的另两大关键材料MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）和TDI（甲苯二异氰酸酯）的供需格局也呈现边际改善的积极信号。MDI方面，未来三年全球新增产能有限，而国内白电、汽车“以旧换新”政策及企业出海战略，叠加海外建筑业的复苏迹象（如德国基础设施专项基金），将共同推动MDI需求增长。TDI方面，海外装置的退出与国内龙头的扩产趋势并存，同时软体家具等终端需求的提升，预示着TDI市场也将保持上涨趋势。整体而言，聚氨酯行业正迎来结构性优化和需求改善的良好机遇。 主要内容 万华收购康睿：全球化布局与市场整合 事件概述与战略意义 欧洲时间4月10日，万华BC成功收购法国康睿（Vencorex）的特种异氰酸酯业务，其中包括位于法国格勒诺布尔附近的生产基地。康睿作为全球HDI行业的重要参与者，其法国工厂拥有7万吨HDI单体产能，具备显著的规模优势。此次收购不仅获得了HDI加合物的生产装置（康睿法国工厂的核心资产之一，主要用于生产HDI衍生物），还继承了康睿在欧洲市场的销售渠道和品牌。 收购效益分析：降本、增效与格局优化 本次收购对万华化学具有多重战略效益： 成本与贸易优势： 在行业景气底部以低成本获取欧洲HDI产能及第二基地，有助于万华实现欧洲市场的深度渗透和全球资源配置优化。在当前美国加征关税、全球贸易摩擦加剧的背景下，欧洲化工资产对于规避关税壁垒、降低贸易成本具有重要意义。 技术与竞争壁垒： 收购还包括对康睿知识产权（IP）的获取，这有效阻止了关键技术的无序扩散，筑牢了行业技术壁垒。同时，此举有助于减少市场竞争，提升行业集中度，从而利好HDI市场格局的持续优化。 巩固市场地位： 通过此次收购，万华化学进一步巩固了其在特种异氰酸酯行业的领先地位，增强了其在全球市场的竞争力。 聚氨酯市场供需格局展望：MDI与TDI的积极信号 MDI市场：供给受限与需求复苏共振 MDI市场未来三年供需格局有望持续向好。 供给侧： 全球新增产能较少，主要关注万华宁波60万吨（预计2025年投产）和巴斯夫美国20万吨（预计2026年投产）。这意味着短期内MDI供给端将保持相对稳定。 需求侧： 国内白电、汽车等领域有望继续受益于“以旧换新”刺激政策和企业积极出海战略。海外建筑业也释放复苏信号，例如德国于3月宣布设立5000亿欧元基础设施专项基金，计划十年内投向交通、能源、数字化等领域，这将直接拉动MDI需求。 TDI市场：海外退出与国内扩产下的结构性改善 TDI市场供需格局也呈现边际改善。 供给侧： TDI供给预计呈现海外装置退出、国内龙头扩产的趋势。未来三年新增产能中，仅有万华福建36万吨较有确定性，预计2025年建成。与此同时，三井化学计划在2025年将产能缩减约7.8万吨，这将有效缓解全球TDI市场的过剩压力。 需求侧： TDI主要应用于软泡材料，终端集中在软体家具等领域。随着软体家具产量的提升，TDI需求有望保持上涨趋势。 总结 本报告深入分析了聚氨酯行业的最新动态，核心指出万华化学对法国康睿HDI工厂的战略性收购，不仅是其在全球特种异氰酸酯市场的一次关键布局，更将通过产能整合、技术壁垒强化和贸易成本优化，显著提升其市场领导地位并优化行业竞争格局。同时，报告通过对MDI和TDI市场的供需数据分析，揭示了聚氨酯行业整体向好的趋势：MDI市场受益于有限的新增供给和国内外需求复苏，而TDI市场则在海外产能退出和国内龙头扩产的结构性调整中，伴随终端需求的增长而呈现积极态势。综合来看，聚氨酯行业正迎来一个由战略并购和基本面改善共同驱动的优化周期。建议关注万华化学、美瑞新材等相关标的。