立足医疗洁净领域，布局电子洁净有望为公司带来第二增长曲线

中心思想

华康洁净：医疗洁净为基，电子洁净开辟第二增长曲线

华康洁净（301235）作为专业的洁净室系统集成化解决方案服务商，正积极从其深耕的医疗洁净领域，全面拓展至前景广阔的电子洁净市场，以期实现业务的第二增长曲线。公司凭借在洁净技术领域的深厚积累、强大的获客能力以及华中地区丰富的半导体产业资源，有望在未来数年内实现电子洁净业务的高速增长。尽管2024年利润端因院内支付延期而承压，且新业务早期投入导致费用率短期波动，但长期来看，电子洁净市场的巨大潜力将为公司带来新的增长动力。

财务展望与投资评级

根据预测，华康洁净2025-2027年的每股收益（EPS）将分别达到1.41、2.17和3.14元/股，现价对应的市盈率（PE）分别为16.65/10.83/7.50倍，显著低于行业平均水平。鉴于公司在洁净室领域的技术优势和市场拓展能力，以及电子洁净业务的增长潜力，但考虑到医疗新基建速度放缓和电子洁净订单不及预期的风险，首次覆盖给予“中性”投资评级。

主要内容

1 立足医疗洁净领域，业绩保持稳健增长

1.1 公司在洁净室行业全面布局，保持品牌、技术领先优势

• 洁净室定义与重要性： 洁净室是控制空气中微尘粒子、有害气体、细菌等污染物，并严格控制温湿度、洁净度、压力、气流等参数的特定空间，是保障医疗、科研实验、集成电路半导体生产的核心基础设施。
• 主营业务范围： 华康洁净以洁净技术为核心，提供洁净室系统集成化解决方案，业务领域涵盖公立医院的医疗专项洁净、高等院校的科学实验室洁净以及工业电子企业的电子洁净。
• 全周期服务： 公司为客户提供洁净室建设全生命周期服务，包括项目咨询、规划、深化设计、管理、工程施工、系统调试、二次配工程及运营维护。
• 多元化产品与服务：
  • 净化系统集成： 包括医疗专项集成化服务（如手术部、ICU、DSA等特殊科室工程及总承包）、实验室集成化服务（生物、理化、动物房、P3实验室等）和电子洁净集成化服务（半导体、新型显示等高科技产业）。
  • 医疗设备销售： 自主研发生产无影灯、吊塔等，并销售外购医疗设备如无创呼吸机、血液治疗机等。
  • 医疗耗材销售： 整合市场资源，提供医用耗材销售和仓储物流服务，具备专业的冷链仓储和运输能力。
  • 净化系统运维服务： 面向大型综合医院、高等院校、工业电子企业等提供设备维修、保养、升级、消毒杀菌、远程报警等全生命周期服务。

1.2 公司营收端保持稳健增长，利润端略有承压

• 营收稳健增长： 公司深耕洁净室行业，受益于医疗新基建，2017年至2024年营业收入复合年增长率（CAGR）达到23.8%，保持正向增长。2024年营业收入为17.08亿元。
• 利润短期承压： 2024年，受院内支付延期影响，公司计提减值后归母净利润为0.67亿元，同比下降37.75%，利润端有所承压。
• 费用率波动： 2017-2024年费用端表现稳定，但随着2025年全面进入电子洁净领域，销售费用和管理费用预计将上涨，导致毛利率和净利率短期承压，但预计随着电子洁净业务收入的快速增长，各项费用率有望回归历史平均水平。

2 电子洁净领域前景广阔，公司有望迎来第二成长曲线

2.1 电子洁净行业前景广阔，有望成为公司增速最快业务板块

• 洁净室分类： 洁净室按应用场景分为工业洁净室（控制无生命颗粒，如半导体、新型显示）和生物洁净室（控制生命颗粒和无生命颗粒，如医院、实验室、制药）。
• 市场规模： 根据第三方数据，中国洁净室市场规模到2032年有望超过5000亿元，2023年至2032年复合增长率预计超过7%。
• 下游需求结构： 洁净室下游行业广泛，其中电子产业（半导体、显示面板、光伏等）占比最大，约达54%；其次为医药及食品领域，占比约15%。
• 电子洁净室市场： 电子洁净室是洁净室行业最重要的组成部分，市场规模持续高速增长，预计2024年将达到1657亿元。
• 行业竞争格局： 洁净室市场呈金字塔形竞争格局，高端市场进入壁垒高。能提供高端系统集成解决方案的企业数量较少，华康洁净目前处于行业第一梯队，具备自主研发、完善营销网络和整体系统集成解决方案能力，竞争优势明显。
• 业务转型成果： 2024年，公司电子洁净业务实现“零的突破”，初步形成“医疗专项-实验室-电子洁净”三足鼎立的业务格局，为未来可持续发展奠定坚实基础。

2.2 公司掌握室内洁净领域核心技术，可横向拓展众多应用场景

• 医疗洁净技术积累： 公司在医疗洁净领域技术积累深厚，例如洁净手术室通过空气洁净技术实现全过程环境控制，显著降低术中感染风险，优于传统手术室的术前术后消毒模式。
• 核心技术优势： 公司掌握多项核心技术，包括新风采集及过滤技术、节能型二次回风技术、新风深度除湿节能技术、净化机组一拖多系统独立控温技术、洁净手术室全景监控技术、医用真空吸引排气消毒灭菌技术等。
• 专利与标准制定： 截至2024年底，公司累计申请专利329项，获得253项（其中发明专利14项，实用新型167项）。公司还受邀主编或参编多项国家级、行业级标准及指导性文件，如《医院洁净手术部建设评价标准》等，彰显其在行业内的技术领导地位。
• 技术横向拓展： 医疗洁净领域的技术积累可有效转化并应用于其他洁净领域，特别是对环境指标要求极高的电子洁净集成化服务，如芯片制造、先进封装等，洁净室质量对产品良品率具有决定性影响。

2.3 公司的政府资源丰富，订单获取能力强

• 品牌项目优势： 公司曾应邀参与武汉火神山医院ICU、洁净手术室的设计、施工及运维，获得军队及地方政府认可。此外，还参建多项荣获国家级、省级、行业优质工程奖的项目，形成了良好的品牌项目优势。
• 区域优势与拓展： 公司在华中地区的订单获取优势显著，并有望在电子洁净领域持续体现，进一步拓展至其他区域。
• 在手订单充足： 截至2024年底，公司在手订单达27.53亿元，其中医疗专项订单20.70亿元、实验室订单3.93亿元，电子洁净业务实现突破。
• 近期中标项目： 2024年10月至今，公司中标多个大型项目，包括嘉兴市第二医院整体迁建项目净化及实验室工程（1.67亿元）、中江县人民医院改扩建项目医疗专项工程（1.57亿元）、同济咸宁医院建设项目医疗专项工程（1.90亿元）等，显示其持续的订单获取能力。

3 盈利预测与投资建议

3.1 收入模型关键假设

• 总收入预测： 受益于医疗新基建和半导体产业高速成长，预计公司2025-2027年营业收入将分别达到25.0亿元、33.1亿元和41.5亿元。
• 分业务板块预测：
  • 医疗净化系统集成：2025-2027年收入分别为22.18亿元、29.50亿元、37.02亿元，同比增长48.0%、33.0%、25.5%。
  • 医疗耗材：2025-2027年收入分别为1.67亿元、2.09亿元、2.62亿元，同比增长20.0%、25.0%、25.0%。
  • 运维服务：2025-2027年收入分别为0.46亿元、0.58亿元、0.75亿元，同比增长20.0%、25.0%、30.0%。
  • 医疗设备销售：2025-2027年收入分别为0.56亿元、0.71亿元、0.88亿元，同比增长200.0%、25.0%、25.0%。
  • 其他业务：2025-2027年收入分别为0.15亿元、0.19亿元、0.24亿元，同比增长25.0%、25.0%、25.0%。

3.2 盈利预测和估值

• 核心业务与增长点： 华康洁净作为洁净室系统集成化解决方案服务商，以洁净技术为核心，业务已从医疗专项洁净扩展至高等院校科学实验室洁净和工业电子企业电子洁净。公司凭借技术积累和获客能力，在华中地区半导体产业资源优势下，电子洁净领域有望实现高速增长。
• EPS与PE估值： 预测2025-2027年EPS分别为1.41、2.17和3.14元/股。现价对应PE分别为16.65/10.83/7.50倍，低于可比公司行业平均水平（2025E平均PE为27.06倍）。
• 投资评级： 首次覆盖，给予“中性”评级。

4 风险提示

• 医疗新基建速度放缓风险： 医疗新基建项目的推进速度可能不及预期，影响公司医疗洁净业务的增长。
• 电子洁净领域订单不及预期风险： 电子洁净市场竞争加剧或宏观经济波动可能导致公司在该领域的订单获取量低于预期。

总结

华康洁净凭借其在医疗洁净领域的深厚技术积累和品牌优势，正积极拓展至高增长的电子洁净市场，有望开辟新的增长曲线。尽管2024年利润端因外部因素承压，且新业务拓展带来短期费用波动，但公司在洁净室系统集成领域的全面布局、核心技术优势以及丰富的政府资源和订单获取能力，为其未来发展奠定了坚实基础。预计未来几年，在医疗新基建和半导体产业发展的双重驱动下，公司营收将保持稳健增长，盈利能力有望逐步提升。然而，投资者仍需关注医疗新基建速度放缓和电子洁净订单不及预期的潜在风险。综合考量，报告首次覆盖给予华康洁净“中性”投资评级。