收入增速逐季提速，盈利能力稳步提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　毕得医药(688073)

　　l25Q1业绩表现超预期

　　2024年公司实现营业收入11.02亿元（+0.93%），归母净利润1.17亿元（+7.17%），扣非净利润1.04亿元（-15.09%），经营现金流净额1.58亿元（+375.87%）。对应2024Q4营业收入2.91亿元（+1.32%），归母净利润0.34亿元（+977.27%），扣非净利润0.32亿元（+2005.91%）。

　　2025年一季度公司实现营业收入2.96亿元（+12.83%），归母净利润0.31亿元（+17.71%），扣非净利润0.28亿元（+10.40%），经营现金流净额0.07亿元。剔除股份支付影响，公司25Q1归母净利润为0.37亿元（+43.29%）。公司业绩逐步恢复良好增速态势，25Q1表现超预期。

　　l收入增速逐季提速，海外布局领先，盈利能力逐步提高

　　从产品结构上看，2024年分子砌块业务实现收入9.36亿元（-0.99%），毛利率为42%（+1.42pct），其中杂环化合物收入4.75亿元（+0.61%）、苯环化合物收入2.72亿元（-7.98%）、脂肪族类化合物1.89亿元（+6.39%）。2024年科研试剂催化剂和配体业务实现收入1.66亿元（+13.35%），毛利率为37.56%（+1.31%），其中催化剂和配体收入1.15亿元（+9.3%）、活性小分子化合物收入0.5亿元（+23.86%）。截至2024年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近13万种，其中药物分子砌块为11.7万种，科学试剂为1.3万种。

　　2024年公司海外收入6.16亿元（+10.58%），国内收入4.86亿元（-9.12%）。公司海外业务具备良好竞争优势，海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区进行区域中心布局，能够快速响应客户需求。2025年随着下游客户研发需求的逐步恢复，公司收入增速有望逐季提速。

　　2024年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33pct，主要系公司对产品结构进行优化和对价格调整。2025年一季度毛利率为44.34%，同比提升5.45pct，公司全年毛利率有望维持在25Q1水平。

　　费率方面，2024年销售费用率为11.51%（-0.13pct），管理费用率为10.40%（-0.55pct），研发费用率为5.36%（-0.43pct），财务费用率为-1.98%（+0.72pct）;2025Q1销售费用率为10.92%（-1.05pct），管理费用率为10.91%（+1.52pct），研发费用率为5.11%（-0.76pct），财务费用率为-0.19%（+2.72pct）。公司整体费用控制良好，股份支付费用支出影响管理费用水平。

　　l盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2025-2027营收分别为13.12、15.74、18.75亿元，归母净利润分别为1.43、1.78、2.31亿元，对应PE分别为27.0、21.7和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　l风险提示：

　　关税政策变化风险；市场竞争加剧风险；上游需求波动风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

毕得医药在2024年及2025年第一季度展现出超预期的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现良好增长，特别是2025年第一季度收入增速达到12.83%，归母净利润增长17.71%。公司通过优化产品结构和价格调整，毛利率显著提升，2025年第一季度毛利率同比提升5.45个百分点至44.34%，显示出盈利能力的稳步增强。

海外市场领先布局与未来增长潜力

公司在海外市场具备显著竞争优势，通过在美国、欧洲、印度等地区建立区域中心，实现了对客户需求的快速响应，2024年海外收入增长10.58%。随着下游客户研发需求的逐步恢复，公司收入增速有望逐季提速。分析师预计2025-2027年营收和归母净利润将持续增长，并首次覆盖给予“买入”评级，凸显了对公司未来发展的积极预期。

主要内容

2024年及2025年第一季度业绩回顾

2024年全年业绩表现： 公司实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%；归母净利润1.17亿元，同比增长7.17%；扣非净利润1.04亿元，同比下降15.09%。经营现金流净额大幅增长375.87%至1.58亿元。其中，2024年第四季度营业收入2.91亿元，同比增长1.32%；归母净利润0.34亿元，同比增长977.27%；扣非净利润0.32亿元，同比增长2005.91%。
2025年第一季度业绩超预期： 公司实现营业收入2.96亿元，同比增长12.83%；归母净利润0.31亿元，同比增长17.71%；扣非净利润0.28亿元，同比增长10.40%。剔除股份支付影响后，25Q1归母净利润为0.37亿元，同比增长43.29%，业绩恢复良好增速态势，表现超预期。

业务结构、市场布局与盈利能力分析

产品结构与库存： 2024年分子砌块业务收入9.36亿元，同比下降0.99%，毛利率42%，同比提升1.42个百分点。其中，杂环化合物收入4.75亿元（+0.61%），苯环化合物收入2.72亿元（-7.98%），脂肪族类化合物1.89亿元（+6.39%）。科研试剂催化剂和配体业务收入1.66亿元，同比增长13.35%，毛利率37.56%，同比提升1.31个百分点。截至2024年底，公司常备药物分子砌块和科学试剂现货库近13万种，其中药物分子砌块11.7万种，科学试剂1.3万种。
国内外市场布局： 2024年公司海外收入6.16亿元，同比增长10.58%；国内收入4.86亿元，同比下降9.12%。公司海外业务布局早，已在美国、欧洲、印度等地区设立区域中心，具备良好竞争优势，能够快速响应客户需求。预计2025年随着下游客户研发需求恢复，公司收入增速有望逐季提速。
盈利能力与费用控制： 2024年公司毛利率为41.33%，同比提升1.33个百分点，主要得益于产品结构优化和价格调整。2025年第一季度毛利率进一步提升至44.34%，同比提升5.45个百分点，预计全年毛利率有望维持在25Q1水平。费用方面，2024年销售费用率11.51%（-0.13pct），管理费用率10.40%（-0.55pct），研发费用率5.36%（-0.43pct），财务费用率-1.98%（+0.72pct）。2025年第一季度销售费用率10.92%（-1.05pct），管理费用率10.91%（+1.52pct），研发费用率5.11%（-0.76pct），财务费用率-0.19%（+2.72pct）。公司整体费用控制良好，管理费用受股份支付费用支出影响。

盈利预测与投资建议

未来业绩预测： 预计公司2025-2027年营业收入分别为13.12亿元、15.74亿元、18.75亿元，同比增长19.05%、19.95%、19.15%。归母净利润分别为1.43亿元、1.78亿元、2.31亿元，同比增长22.15%、24.39%、29.48%。
估值与评级： 对应2025-2027年PE分别为27.0倍、21.7倍和16.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

关税政策变化风险。
市场竞争加剧风险。
上游需求波动风险。

总结

毕得医药在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，收入增速逐季提速，盈利能力显著提升。公司通过优化产品结构和价格策略，毛利率实现大幅增长。其在药物分子砌块和科研试剂领域的深厚积累，以及在海外市场的领先布局，为未来增长奠定了坚实基础。分析师预计公司未来三年营收和归母净利润将持续保持两位数增长，并基于此给予“买入”评级，表明对公司长期发展前景的积极看好。投资者需关注关税政策、市场竞争及上游需求波动等潜在风险。

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