核心产品稳健增长，健耳短期利润承压

中心思想

2024年业绩稳健增长与业务结构优化

可孚医疗在2024年实现了收入和归母净利润的稳健增长，其中康复辅具、中医理疗及医疗护理等核心业务板块表现突出，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过优化产品结构，有效应对了部分业务（如健康监测和呼吸支持类）的下滑，保持了整体的增长态势。

盈利能力提升与健耳业务挑战并存

2024年，可孚医疗的毛利率显著提升，尤其是在康复辅具板块和线上渠道，显示出公司在成本控制和高附加值产品推广方面的成效。然而，健耳听力业务虽然收入增长迅速，但由于大量新店处于业绩爬坡期以及消费大环境的影响，导致其短期内面临较大亏损压力，成为影响公司整体利润增长的潜在因素。

主要内容

财务表现与业务板块分析

• 整体业绩概览：可孚医疗2024年全年实现收入29.8亿元，同比增长4.5%；归母净利润3.1亿元，同比增长22.6%。2024年第四季度，公司收入7.3亿元，同比增长0.6%；归母净利润0.6亿元，同比大幅增长385.5%。然而，2025年第一季度业绩有所承压，实现收入7.4亿元，同比下降8.6%；归母净利润0.9亿元，同比下降9.7%。
• 分业务板块表现：
  • 康复辅具：实现收入11亿元，同比大幅增长42.8%，是公司最主要的增长引擎。
  • 中医理疗及其他：收入1.8亿元，同比增长20.5%。
  • 医疗护理：收入8亿元，同比增长8.2%。
  • 健康监测：收入4.9亿元，同比下降16.7%。
  • 呼吸支持类：收入2.7亿元，同比下降41.4%。
  • 健耳听力：实现收入2.7亿元，同比增长37.9%。尽管收入增长，但该业务净亏损4325万元，同比亏损扩大72.5%，主要原因在于大量新店及次新店处于业绩爬坡期，以及消费大环境导致行业增速放缓。

盈利能力与费用结构变化

• 毛利率显著提升：2024年公司毛利率为51.9%，同比显著提升8.6个百分点。从业务拆分看，康复辅具板块毛利率提升13.2个百分点至61.2%。从渠道拆分看，线上毛利率提升9.6个百分点至54.9%，线下毛利率提升4.4个百分点至47.8%。2025年第一季度毛利率为52.2%，同比提升2.3个百分点，显示盈利能力持续改善。
• 费用投入加大：2024年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为32.6%、4.1%、3.2%，其中销售费用率同比增加6.7个百分点。销售费用提升主要是由于健耳听力新增门店导致费用大幅增加，以及公司加大兴趣电商渠道及品牌建设投入所致。2025年第一季度，销售费用率31%（同比+3.9pct），管理费用率5.5%（同比+1.8pct），研发费用率2.6%（同比-0.2pct）。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：华源证券预计可孚医疗2025-2027年归母净利润分别为3.8亿元、4.5亿元、5.4亿元，增速分别为20.4%、20.2%、20.6%。当前股价对应的PE分别为19X、16X、13X。
• 投资评级：维持公司“买入”评级。分析师认为，可孚医疗作为家用医疗器械领域的后起之秀，积极进行平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品和自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升。
• 风险提示：报告提示了产品销售不及预期、竞争格局恶化以及健耳门店持续亏损等潜在风险。

总结

可孚医疗在2024年展现出稳健的财务增长，尤其在康复辅具等核心业务的强劲带动下，实现了归母净利润22.6%的显著增长。公司毛利率在2024年同比提升8.6个百分点至51.9%，显示出其在产品结构优化和成本控制方面的成效。然而，健耳听力业务因新店扩张和市场环境影响，短期内面临较大的亏损压力，对整体利润构成挑战。尽管如此，分析师基于公司平台化布局、核心产品聚焦及丰富产品线的战略，维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将保持约20%的增长。投资者在关注公司核心业务增长潜力的同时，也需警惕产品销售、市场竞争及健耳业务持续亏损等风险因素。