具备经营韧性，25Q1业绩快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　事项：

　　公司发布2024年年报以及2025年一季报，2024年收入实现209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润实现35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润实现30.99亿元，同比-11.82%。2025Q1公司收入实现60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润实现10.50亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润实现10.60亿元，同比增长25.78%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。

　　平安观点：

　　2024年业绩增速放缓，毛利率受影响。2024年准分子手术收入76.03亿元，同比增长2.31%，白内障业务收入34.89亿元，同比增长4.87%，眼前段业务收入18.98亿元，同比增长5.95%，眼后段业务收入14.99亿元，同比增长8.22%。视光业务收入52.79亿元，同比增长6.42%。毛利率方面，医疗服务部分（包含屈光、白内障、眼前段、眼后段业务）整体毛利率45.92%，下降3.07pp，视光业务毛利率54.49%，同比下降2.56pp。

　　2025Q1业绩恢复快速增长，由消费属性项目拉动。公司2025Q1收入端同比增长15.97%，归母净利润同比增长16.71%，扣非归母净利润同比增长25.78%，业绩恢复快速增长，受益于2025Q1消费属性项目如去屈光等拉动，随着普通屈光术式价格企稳，以及高端屈光术式占比提升，预计业绩将持续恢复。

　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，消费属性项目增长修复，调整2025-2027年盈利预测为净利润41.39、50.07、59.91亿元（原年预测2025-2026净利润39.88、45亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。

　　iFinD，平安证券研究所

　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

中心思想

经营韧性凸显，业绩稳健增长

爱尔眼科（300015.SZ）在2024年展现出显著的经营韧性，尽管面临宏观环境和行业政策调整，公司仍实现了收入和归母净利润的稳步增长。特别是2025年第一季度，公司业绩实现快速反弹，收入和归母净利润均呈现两位数增长，非经常性损益后的归母净利润增长更为强劲，这主要得益于消费属性项目的强劲拉动。

战略调整与市场复苏驱动未来增长

报告维持对爱尔眼科的“推荐”评级，认为公司作为消费医疗赛道的头部企业，其经营具备内在韧性。随着DRG全面推行、人工晶体集采政策落地等行业政策的逐步消化，以及宏观经济刺激力度的加大和消费医疗市场的修复，公司业绩有望持续恢复并实现更高质量的增长。平安证券已上调公司2025-2027年的盈利预测，反映了对公司未来增长潜力的积极预期。

主要内容

2024年财务表现与业务结构分析

根据公司发布的2024年年报，爱尔眼科全年实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02%；归属于母公司股东的净利润为35.56亿元，同比增长5.87%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为30.99亿元，同比下降11.82%，显示出非经常性损益对净利润的积极影响。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.6元（含税）。

在业务构成方面，2024年各项核心医疗服务收入均实现增长：

准分子手术收入达76.03亿元，同比增长2.31%。
白内障业务收入为34.89亿元，同比增长4.87%。
眼前段业务收入18.98亿元，同比增长5.95%。
眼后段业务收入14.99亿元，同比增长8.22%。
视光业务收入52.79亿元，同比增长6.42%。

尽管收入有所增长，但公司毛利率在2024年受到一定影响。医疗服务部分（包括屈光、白内障、眼前段、眼后段业务）整体毛利率为45.92%，同比下降3.07个百分点；视光业务毛利率为54.49%，同比下降2.56个百分点。这表明在市场竞争和政策环境下，公司盈利能力面临一定压力。

2025年第一季度业绩强劲反弹及未来展望

进入2025年第一季度，爱尔眼科的业绩表现出强劲的恢复性增长。公司实现营业收入60.26亿元，同比增长15.97%；归属于母公司股东的净利润为10.50亿元，同比增长16.71%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到10.60亿元，同比大幅增长25.78%。

此次业绩的快速增长主要由消费属性项目拉动，特别是屈光手术等。报告分析指出，随着普通屈光术式价格的企稳以及高端屈光术式占比的提升，预计公司业绩将持续恢复。

基于对公司经营韧性、消费属性项目增长修复以及宏观政策对经济刺激力度的加大等因素的考量，平安证券调整了对爱尔眼科的盈利预测。将2025-2027年的净利润预测分别上调至41.39亿元、50.07亿元和59.91亿元（原预测2025-2026年净利润为39.88亿元、45亿元）。同时，维持对公司的“推荐”评级。

从关键财务指标预测来看：

营业收入预计在2025-2027年保持15.3%至17.2%的年增长率。
归属于母公司净利润预计在2025-2027年保持16.4%至21.0%的年增长率。
毛利率预计将从2024年的48.1%逐步回升至2027年的50.0%。
净利率预计将从2024年的16.9%提升至2027年的18.0%。
ROE预计在2025-2027年保持在17.3%至18.5%的较高水平。
EPS（摊薄）预计从2024年的0.38元增长至2027年的0.64元。
P/E（倍）预计从2024年的33.4倍下降至2027年的19.8倍，显示估值吸引力提升。

报告同时提示了潜在风险，包括经营不及预期、政策风险以及医疗事故风险等。

总结

爱尔眼科在2024年年报中展现了其作为行业龙头的经营韧性，尽管增速有所放缓且毛利率承压，但仍实现了收入和归母净利润的稳健增长。进入2025年第一季度，公司业绩实现快速反弹，特别是消费属性项目的强劲拉动，预示着公司已逐步走出调整期，步入新的增长轨道。平安证券基于对DRG、人工晶体集采等政策影响的消化、消费医疗市场复苏以及宏观经济刺激的积极预期，上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“推荐”评级。这表明市场对爱尔眼科的长期发展潜力持乐观态度，认为其在眼科医疗服务领域的领先地位和持续创新能力将支撑其未来的业绩增长。投资者在关注公司增长潜力的同时，也需留意报告中提及的经营、政策及医疗事故等风险。

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