公司信息更新报告：2024年利润增长亮眼，“研发+并购”丰富产品矩阵-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　羚锐制药(600285)

　　利润增长亮眼，维持“买入”评级

　　公司2024年实现营收35.00亿元（同比+5.72%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.23亿元（+27.19%）；扣非归母净利润6.42亿元（+20.20%）。2025Q1实现营收10.21亿元（+12.29%）；归母净利润2.17亿元（+13.89%）；扣非归母净利润2.04亿元（+12.38%）。盈利能力方面，2024年毛利率为75.82%（+2.53pct），净利率为20.64%（+3.48pct）。费用方面，2024年销售费用率为45.62%（+0.20pct）；管理费用率为4.76%（-0.50pct）；研发费用率为3.76%（+0.45pct）；财务费用率为-0.54%（+0.52pct）。我们看好公司贴剂核心业务的发展以及并购银谷制药带来的成长空间，同时考虑到潜在的费用支出，上调2025年、下调2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.31/9.55/10.69亿元（原预计为8.28/9.69亿元），EPS为1.47/1.68/1.89元，当前股价对应PE为15.6/13.6/12.1倍，维持“买入”评级。

　　贴剂、片剂及胶囊剂营收稳健提升，软膏剂小幅承压

　　分产品来看，2024年公司贴剂产品实现营收21.15亿元（+3.35%）、片剂营收3.55亿元（+35.60%）、胶囊剂营收7.52亿元（+5.66%）、软膏剂营收1.28亿元（-7.09%）、其他产品营收1.48亿元（-1.20%）。毛利率方面，贴剂产品毛利率为78.95%（+3.27pct）、片剂毛利率为69.94%（+4.32pct）、胶囊剂毛利率为75.79%（+1.13pct）、软膏剂毛利率为75.17%（+0.22pct）。

　　研发、并购双引擎驱动，产品线持续补充丰富

　　研发创新方面，2024年公司持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等领域，聚焦大病种、大品种开展布局，取得孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏药品注册证书。并购方面，公司2024年12月与银谷控股集团等签订《收购意向书》，截至2025Q1已完成银谷制药的股权交割，此次收购为公司补充了具有较高技术门槛的鼻喷剂、吸入剂等外用制剂剂型，进一步丰富产品矩阵。

　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进程不及预期。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

羚锐制药在2024年及2025年第一季度展现出亮眼的财务表现，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司通过优化产品结构和提升运营效率，毛利率和净利率显著提高，盈利能力持续增强。

“研发+并购”双轮驱动产品矩阵

公司积极推行“研发+并购”战略，一方面持续聚焦骨科、呼吸、皮肤、消化系统等大病种、大品种进行研发创新，不断丰富产品线；另一方面，通过战略性并购如银谷制药，有效补充了高技术门槛的剂型，进一步拓宽了产品矩阵和市场空间，为未来增长奠定基础。

主要内容

公司信息更新报告

2024年及2025Q1财务表现

羚锐制药2024年实现营业收入35.00亿元，同比增长5.72%；归母净利润7.23亿元，同比增长27.19%；扣非归母净利润6.42亿元，同比增长20.20%。2025年第一季度，公司营收达到10.21亿元，同比增长12.29%；归母净利润2.17亿元，同比增长13.89%；扣非归母净利润2.04亿元，同比增长12.38%。盈利能力方面，2024年毛利率为75.82%（同比提升2.53个百分点），净利率为20.64%（同比提升3.48个百分点）。费用控制方面，销售费用率微增0.20个百分点至45.62%，管理费用率下降0.50个百分点至4.76%，研发费用率提升0.45个百分点至3.76%，财务费用率为-0.54%。

盈利预测与投资建议

基于公司贴剂核心业务的良好发展以及并购银谷制药带来的成长空间，并考虑到潜在的费用支出，开源证券上调了2025年盈利预测，下调了2026年盈利预测，并新增了2027年盈利预测。预计2025-2027年归母净利润分别为8.31亿元、9.55亿元和10.69亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.47元、1.68元和1.89元。当前股价对应市盈率（PE）分别为15.6倍、13.6倍和12.1倍。鉴于此，维持“买入”评级。

产品结构与营收贡献

核心产品营收结构与毛利率分析

2024年，公司各产品线表现分化。其中，贴剂产品实现营收21.15亿元，同比增长3.35%，毛利率为78.95%（同比提升3.27个百分点）；片剂营收3.55亿元，同比增长35.60%，毛利率为69.94%（同比提升4.32个百分点）；胶囊剂营收7.52亿元，同比增长5.66%，毛利率为75.79%（同比提升1.13个百分点）。软膏剂营收1.28亿元，同比小幅下滑7.09%，但毛利率仍保持在75.17%（同比提升0.22个百分点）。其他产品营收1.48亿元，同比下降1.20%。整体来看，贴剂、片剂和胶囊剂业务营收稳健增长，并贡献了较高的毛利率。

研发与并购策略

研发创新与外延并购策略

在研发创新方面，2024年羚锐制药持续围绕骨科、呼吸、皮肤、消化系统等重点领域，聚焦大病种、大品种进行布局。报告期内，公司成功取得了孟鲁司特钠咀嚼片、盐酸二甲双胍缓释片、莫匹罗星软膏的药品注册证书，进一步丰富了产品管线。在并购方面，公司于2024年12月与银谷控股集团等签订《收购意向书》，并已于2025年第一季度完成银谷制药的股权交割。此次收购为公司补充了鼻喷剂、吸入剂等具有较高技术门槛的外用制剂剂型，有效拓展了产品矩阵，增强了市场竞争力。

总结

羚锐制药在2024年及2025年第一季度展现出强劲的利润增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升，同时盈利能力也得到有效增强。公司通过“研发+并购”双轮驱动战略，持续丰富产品线，不仅在骨科、呼吸等传统优势领域取得新进展，更通过收购银谷制药补充了高技术门槛的剂型，为未来的可持续发展注入了新动力。基于稳健的业绩表现和积极的战略布局，开源证券维持对羚锐制药的“买入”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

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