国内稳健增长，海外市场拓展显著-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　事项：

　　2024年公司实现营业收入45.35亿元，同比+15.41%；实现归母净利润18.28亿元，同比+10.57%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利13元（含税）。25Q1公司实现营业收入11.25亿元，同比+10.12%；实现归母净利润4.38亿元，同比+2.65%。

　　平安观点：

　　国内在多重压力下保持稳健增长趋势，海外表现亮眼。公司坚定全球发展战略，持续开拓国内和海外市场。具体来看：

　　国内市场方面，2024年全年公司国内市场实现营业收入28.43亿元，同比+9.32%。公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8、MAGLUMI X6及流水线产品SATLARS T8的推广，持续拓展国内大型医疗终端；2024年公司国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1,641台，大型机装机占比达到74.65%。截至24年末，公司产品服务的三级医院数量达到1,732家，三级医院覆盖率为44.93%（依据2024年8月国家卫健委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》数据计算）。在省际联盟集采导致试剂价格普遍承压的背景下，公司通过持续扩大三级医院客户的覆盖，推动试剂销量稳定增长，实现国内试剂类业务收入同比增长9.87%。25年Q1国内市场阶段性承压，受省际联盟集采政策深化影响，国内主营业务收入同比增长0.11%，基本保持平稳。

　　国际市场方面，2024年全年海外实现主营业务收入16.84亿元，同比+27.67%，其中试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比+26.47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。经过多年全球化深耕，公司已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，Snibe品牌的国际影响力持续提升。在本地化布局方面，公司战略性推进重点市场渗透：24年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立，并建立越南河内办事处；2025年初成功落地韩国子公司。截至目前，公司已在14个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎。以印度市场为例，通过7年深耕本地化运营与多元化渠道布局，已建立完善的代理网络，培育出成熟的终端市场体系；2024年印度市场销售收入突破2亿元，标志着海外业务从区域拓展进入深度经营的新阶段。24年公司海外市场共计销售化学发光免疫分析仪4,017台，中大型高端机型占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展。值得一提的是，25Q1海外业务持续保持平稳增长，海外主营业务收入同比增长27.03%，有力带动了整体收入平稳增长。

　　公司高端产品矩阵持续获得市场验证，核心产品保障长期增长趋势。旗舰机型MAGLUMI X8领跑市场，作为面向三级医院等大型医疗终端的高通量解决方案，高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8在2024年销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1,048台。截至24年末，该机型累计装机量已达3,701台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。在试剂产品方面，公司共有224项配套化学发光免疫试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂198项，为行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。公司自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩。此外，通过持续不断的技术创新与产品开发，公司在小分子领域实现革命性的技术突破，现已推向市场等醛固酮等12项小分子双抗体夹心法试剂，突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题，使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，完美地克服了竞争法本身的局限性，不断增加公司发光领域竞争力。

　　维持“推荐”评级。公司专注于体外诊断领域，坚定发展战略，持续拓展国内和海外市场，双轮驱动不断打开成长空间。由于集采等政策环境压力调整预测2025-2027年EPS为2.69、3.32、4.10元（原2025-2026预测为3.25、4.09元），但考虑到公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，且集采有望加速国产替代，持续带动试剂放量，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）装机推广不及预期；3）政策影响等风险。

中心思想

核心观点一：国内市场稳健增长与集采应对

新产业在2024年国内市场面临省际联盟集采的政策压力，但通过深化大客户营销策略，特别是推广MAGLUMI X8、MAGLUMI X6等高速化学发光免疫分析仪及SATLARS T8流水线产品，成功扩大了三级医院的覆盖率，达到44.93%（服务1,732家三级医院）。这一策略有效推动了国内试剂业务收入实现9.87%的稳定增长，展现了公司在复杂政策环境下的市场韧性与策略有效性。尽管25Q1国内主营业务收入受集采深化影响阶段性承压，同比增长0.11%，但基本保持平稳，显示出公司应对集采挑战的能力。

核心观点二：海外市场显著拓展与本地化战略

公司坚定全球发展战略，海外市场表现尤为亮眼，2024年主营业务收入同比增长27.67%，其中试剂业务增长26.47%，充分体现了“仪器+试剂”协同效应的日益凸显。通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，公司已构建起显著的海外品牌优势，并在14个核心国家建立运营体系，包括在印度尼西亚、马来西亚、泰国设立全资子公司及在越南、韩国等地建立分支机构。印度市场销售收入突破2亿元的成功案例，标志着海外业务从区域拓展进入深度经营阶段，为未来增长奠定坚实基础。25Q1海外业务继续保持27.03%的强劲增长，有力带动了公司整体收入的平稳增长。

核心观点三：高端产品矩阵与技术创新驱动

新产业持续强化其高端产品矩阵，旗舰机型MAGLUMI X8全球装机量持续增长，2024年新增销售/装机1,048台，累计装机量达3,701台，巩固了公司在高端化学发光领域的领先地位。更高通量的MAGLUMI X10已于2024年2月发布。公司拥有行业内最齐全的化学发光试剂菜单之一（224项，198项获欧盟准入），并成功推出SATLARS T8全实验室自动化流水线，上市首年即实现全球装机87条。尤其值得关注的是，公司在小分子领域实现了革命性技术突破，通过双抗体夹心法解决了传统竞争法灵敏度低、准确性差的问题，显著提升了产品特异性、灵敏度、精密度和线性，构筑了强大的技术壁垒和核心竞争力，保障了公司的长期增长趋势。

主要内容

2024年及25Q1财务表现

新产业在2024年实现了稳健的财务增长，全年营业收入达到45.35亿元，同比增长15.41%；归属于母公司股东的净利润为18.28亿元，同比增长10.57%。公司还宣布向全体股东每10股派发现金红利13元（含税），体现了良好的盈利能力和股东回报意愿。进入2025年第一季度，公司继续保持增长态势，实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%。尽管净利润增速略有放缓，但整体营收仍保持双位数增长，显示出公司业务的持续韧性。从预测数据来看，平安证券预计公司未来几年将保持强劲增长，2025E至2027E的营业收入预计分别为52.88亿元、64.53亿元和78.77亿元，年均增长率保持在16.6%至22.1%之间。净利润预计分别为21.17亿元、26.09亿元和32.20亿元，年均增长率在15.8%至23.4%之间，毛利率和净利率也保持在较高水平，显示出公司盈利能力的稳定性。

国内市场分析：压力下的稳健增长

大客户策略与高端设备推广

2024年，新产业国内市场实现营业收入28.43亿元，同比增长9.32%。公司坚持大客户营销策略，通过推广MAGLUMI X8、MAGLUMI X6等高速化学发光免疫分析仪以及SATLARS T8流水线产品，持续拓展国内大型医疗终端。全年国内市场共完成化学发光免疫分析仪装机1,641台，其中大型机装机占比高达74.65%，表明公司产品结构持续向高端化发展。

三级医院覆盖与试剂销量增长

截至2024年末，公司产品服务的三级医院数量达到1,732家，三级医院覆盖率为44.93%（依据2024年8月国家卫健委发布的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》数据计算）。在省际联盟集采导致试剂价格普遍承压的背景下，公司通过持续扩大三级医院客户的覆盖，有效推动了试剂销量的稳定增长，实现了国内试剂类业务收入同比增长9.87%。

25Q1国内市场阶段性承压

2025年第一季度，受省际联盟集采政策深化影响，国内主营业务收入同比增长0.11%，基本保持平稳，显示出集采政策对短期业绩的阶段性影响，但公司通过市场拓展和产品结构优化，仍能维持业务的稳定性。

国际市场分析：全球化深耕与本地化布局

海外业务高速增长

2024年，新产业海外市场实现主营业务收入16.84亿元，同比大幅增长27.67%。其中，试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47%，充分体现了“仪器+试剂”协同效应在国际市场的日益凸显。

“区域化运营+本地化深耕”战略

公司经过多年全球化深耕，已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，Snibe品牌的国际影响力持续提升。在本地化布局方面，公司战略性推进重点市场渗透：2024年完成了印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司的设立，并建立了越南河内办事处；2025年初成功落地韩国子公司。截至目前，公司已在14个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强力引擎。

印度市场成功案例与高端机型占比提升

以印度市场为例，通过7年深耕本地化运营与多元化渠道布局，公司已建立完善的代理网络，培育出成熟的终端市场体系；2024年印度市场销售收入突破2亿元，标志着海外业务从区域拓展进入深度经营的新阶段。2024年公司海外市场共计销售化学发光免疫分析仪4,017台，中大型高端机型占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展。

25Q1海外业务持续强劲

2025年第一季度，海外业务持续保持平稳增长，海外主营业务收入同比增长27.03%，有力带动了公司整体收入的平稳增长，进一步验证了公司海外战略的成功。

高端产品与技术创新：核心竞争力保障

旗舰机型与高通量解决方案

公司高端产品矩阵持续获得市场验证。旗舰机型MAGLUMI X8作为面向三级医院等大型医疗终端的高通量解决方案，在2024年销量稳定增长，全球年度新增销售/装机1,048台。截至2024年末，该机型累计装机量已达3,701台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。更高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布，预计将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。

全面的试剂菜单与自动化流水线

在试剂产品方面，公司共有224项配套化学发光免疫试剂在全球范围开展销售，其中已取得欧盟准入的化学发光试剂198项，是行业内可提供最齐全试剂菜单的化学发光厂家之一。公司自主研发的SATLARS T8全实验室自动化流水线于2024年6月成功上市，上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩，显示出其市场竞争力和技术先进性。

小分子检测技术突破

通过持续不断的技术创新与产品开发，公司在小分子领域实现了革命性的技术突破。现已推向市场醛固酮等12项小分子双抗体夹心法试剂，成功突破了当前采用竞争法检测小分子普遍存在的灵敏度低、准确性差等问题。新方法使得产品具有更好的特异性、灵敏度、精密度和线性，完美克服了竞争法本身的局限性，不断增加公司在发光领域的竞争力，为公司未来增长提供了新的技术驱动力。

投资评级与风险提示

维持“推荐”评级

平安证券维持对新产业的“推荐”评级。尽管考虑到集采等政策环境压力，调整了2025-2027年EPS预测（分别为2.69、3.32、4.10元，原2025-2026预测为3.25、4.09元），但鉴于公司近年来装机数保持强劲、中大型机占比不断提升，且集采有望加速国产替代，持续带动试剂放量，公司长期增长潜力依然显著。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括产品销售不及预期、装机推广不及预期以及政策影响等，提醒投资者关注相关不确定性。

总结

新产业在2024年及25Q1展现出稳健的经营业绩和强劲的发展势头。在国内市场，公司通过大客户策略和高端产品推广，有效应对了集采压力，实现了试剂业务的稳定增长和三级医院覆盖率的提升。在国际市场，公司凭借“区域化运营+本地化深耕”战略，实现了主营业务收入和试剂业务的高速增长，并在多个核心国家建立了运营体系，成功将海外业务推向深度经营阶段。同时，公司持续在高端产品矩阵和技术创新方面发力，旗舰机型MAGLUMI X8装机量持续领先，SATLARS T8流水线表现亮眼，尤其在小分子检测领域取得革命性技术突破，显著增强了核心竞争力。尽管面临集采等政策风险，但公司凭借其强大的市场拓展能力、技术创新实力和“仪器+试剂”协同效应，有望在体外诊断领域持续保持领先地位并实现长期增长。

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