大型机占比持续提升，收入展现增长韧性-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　新产业(300832)

　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入45.35亿元（yoy+15.41%），归母净利润18.28亿元（yoy+10.57%），扣非归母净利润17.20亿元（yoy+11.19%），经营活动产生的现金流量净额13.56亿元（yoy-4.36%）。2025Q1实现营业收入11.25亿元（yoy+10.12%），归母净利润4.38亿元（yoy+2.65%）。

　　点评：

　　大型机占比持续提升，为海内外业务贡献持续增长动力。2024年公司实现营业收入45.35亿元（yoy+15.41%），在国内集采背景下，收入展现成长韧性。分区域来看，在国内市场，公司延续大客户营销策略，持续拓展大型医疗终端，增加三级医院覆盖率，国内实现营业收入28.49亿元（yoy+9.24%），其中在集采导致试剂价格承压的背景下，得益于公司大型机装机增多，试剂消耗量稳定增长，国内试剂类业务收入同比增长9.87%；在国外市场，公司通过“区域化运营+本地化深耕”，构建起显著的海外品牌优势，中大型机装机进展顺利，占比提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展，助力海外业务实现量质齐升，国外实现收入16.86亿元（yoy+27.60%），其中试剂业务同比增长26.47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显，我们认为随着海外本地化运营持续推进，叠加存量仪器数量有望持续上升，试剂消耗有望不断增多，业务增长持续性较强。

　　技术攻关，产品矩阵不断完善，打造实验室整体解决方案提供商。2024年公司持续加大研发投入，巩固在高端发光领域的优势地位，提升实验室整体解决方案提供能力。在发光领域，公司高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8获得市场认可，销量持续提升，累计装机量已达3701台，新一代X10系列已在国内注册阶段，产品的持续推陈出新有望提升公司在高端发光领域的竞争能力。此外，公司开发的具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统、全实验室自动化流水线T8、智慧实验室平台iXLAB均已上市，其中T8上市首年即实现全球装机87条的亮眼成绩，展示了公司流水线产品的竞争实力，我们认为随着公司全自动核酸检测分析系统R8、全自动生化分析仪C10上市，产品矩阵不断完善，公司在实验室整体解决方案领域提供能力有望不断提升。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为51.63、60.74、72.20亿元，同比增速分别为13.8%、17.7%、18.9%，实现归母净利润为20.12、24.29、30.28亿元，同比分别增长10.1%、20.7%、24.7%，对应2025年4月30股价，PE分别为20、17、14倍。

　　风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩稳健增长，大型机驱动海内外市场

新产业公司在2024年及2025年一季度展现出稳健的财务增长韧性，营业收入和归母净利润均实现同比增长。这一增长主要得益于其大型机战略的成功实施，尤其是在国内外市场中大型机装机量的持续提升，有效带动了试剂消耗量的稳定增长，形成了“仪器+试剂”的协同效应，为公司业绩提供了强劲的增长动力。

研发创新驱动，构建全面实验室解决方案

公司持续加大研发投入，不断完善产品矩阵，巩固在高端发光领域的领先地位，并积极拓展自动化和智慧实验室解决方案。通过推出高速化学发光免疫分析仪、全实验室自动化流水线以及智慧实验室平台等创新产品，公司正逐步从单一产品供应商向提供整体解决方案的综合服务商转型，为未来的市场竞争和业务拓展奠定坚实基础。

主要内容

2024年及2025年一季度财务表现

营收与利润持续增长

根据公司发布的2024年年报和2025年一季报，新产业在过去一年多时间里保持了良好的增长态势。

2024年全年：公司实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%；扣非归母净利润17.20亿元，同比增长11.19%。
2025年第一季度：公司延续增长势头，实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%。

现金流与盈利能力分析

尽管营收和利润持续增长，2024年公司经营活动产生的现金流量净额为13.56亿元，同比下降4.36%。在盈利能力方面，公司毛利率在2023年为72.9%，2024年略有下降至72.1%。净资产收益率（ROE）方面，2023年为21.9%，2024年为21.3%，显示出公司在保持较高盈利水平的同时，面临一定的成本压力或投资扩张。

业务发展亮点

大型机战略成效显著，海内外市场齐头并进

公司的大型机战略是其业绩增长的核心驱动力，在国内外市场均取得了显著成效。

国内市场：大客户策略与试剂消耗增长

在国内市场，公司积极实施大客户营销策略，持续拓展大型医疗终端，并有效增加了三级医院的覆盖率。2024年，国内市场实现营业收入28.49亿元，同比增长9.24%。尽管面临集采导致试剂价格承压的行业背景，但得益于公司大型机装机量的增多，试剂消耗量稳定增长，国内试剂类业务收入同比增长9.87%，显示出大型机对试剂放量的强大带动作用。

国外市场：本地化深耕与“仪器+试剂”协同

在国外市场，公司通过“区域化运营+本地化深耕”的策略，成功构建了显著的海外品牌优势。中大型机装机进展顺利，其在海外市场的占比已提升至67.16%，客户结构持续向高质量方向发展。2024年，国外市场实现收入16.86亿元，同比增长27.60%，其中试剂业务同比增长26.47%。这充分体现了“仪器+试剂”协同效应的日益凸显。分析认为，随着海外本地化运营的持续推进以及存量仪器数量的不断上升，试剂消耗有望持续增多，从而保障海外业务的持续增长。

研发投入与产品矩阵完善

公司持续将研发创新作为核心竞争力，不断提升产品技术水平和解决方案能力。

高端发光领域持续领先

2024年，公司持续加大研发投入，巩固在高端发光领域的优势地位。其高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8获得了市场广泛认可，累计装机量已达3701台。同时，新一代X10系列产品已进入国内注册阶段，预计将进一步提升公司在高端发光领域的市场竞争力。

自动化与智慧实验室解决方案布局

除了发光领域，公司在实验室自动化和智慧化方面也取得了重要进展。具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统、全实验室自动化流水线T8以及智慧实验室平台iXLAB均已成功上市。其中，T8流水线产品在上市首年即实现了全球装机87条的亮眼成绩，充分展示了其强大的市场竞争力。展望未来，随着全自动核酸检测分析系统R8和全自动生化分析仪C10等新产品的陆续上市，公司的产品矩阵将不断完善，其提供实验室整体解决方案的能力有望持续提升。

盈利预测与风险提示

未来业绩展望

基于公司当前的业务发展态势和市场策略，分析师对公司未来业绩持乐观态度。

营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为51.63亿元、60.74亿元和72.20亿元，同比增速分别为13.8%、17.7%和18.9%。
归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为20.12亿元、24.29亿元和30.28亿元，同比分别增长10.1%、20.7%和24.7%。
估值：对应2025年4月30日股价，预计公司2025-2027年的市盈率（PE）分别为20倍、17倍和14倍。

潜在风险因素

尽管前景乐观，报告也提示了潜在的风险因素，包括：

市场需求提升不及预期。
产品研发进度不及预期。
市场竞争加剧风险。

总结

新产业公司在2024年及2025年一季度表现出强劲的增长韧性，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。这主要得益于其成功的“大型机”战略，该战略有效驱动了国内外市场中试剂消耗量的提升，形成了显著的“仪器+试剂”协同效应。同时，公司持续加大研发投入，不断完善产品矩阵，从高端发光领域到全实验室自动化解决方案，展现出向综合性实验室解决方案提供商转型的决心和能力。尽管面临市场需求、研发进度和竞争加剧等风险，但基于其强大的产品创新能力和市场拓展策略，公司未来业绩增长潜力可期。

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