利润端保持高速增长，销售费用率持续下降-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　科伦药业(002422)

　　事件：

　　4月23日晚，公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%，归母净利润为29.36亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润为29.02亿元，同比增长22.66%。

　　点评：

　　利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年。2024年公司收入端营收实现218.12亿元，同比增长1.67%，其中大输液实现销售收入89.12亿元，同比下降11.85%；销量43.47亿瓶/袋，同比下降0.70%。全密闭式输液替代半开放式输液进程持续推进，密闭式输液量占比较上一年提升1.89个百分点；药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%，其中创新药累计实现销售5,169.37万元；抗生素中间体及原料药实现营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，硫氰酸红霉素实现营收17.46亿元，同比增长12.68%；青霉素类中间体实现营收22.63亿元，同比增长17.44%；头孢类中间体实现营收11.51亿元，同比增长42.78%。利润端归母净利润为29.36亿元，同比增长19.53%，扣非后归母净利润为29.02亿元，同比增长22.66%，保持高速增长。单季度来看，公司Q4实现收入50.24亿元，同比下滑12.03%，归母净利润为4.65亿元，同比下滑5.65%，扣非净利润为4.56亿元，同比增长2.53%。

　　销售费用率持续下降，研发费用增长11.2%。2024年，公司整体毛利112.76亿元，毛利率达51.70%，比去年略微下滑0.73pct。同时，期间费用率下降明显，其中销售费用率为16.01%，比去年下降4.73%；管理费用率为6.00%，同比提升0.68%；研发费用率为9.95%，同比增长0.89%；财务费用率则同比下滑0.79%。受此影响整体利润端改善显著。

　　创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待。创新药聚焦ADC药物，通过与默沙东合作，持续开拓全球化商业价值。核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）完成商业化，2024年11月获批2线及以上TNBC适应症，2024年共贡献5169.37万元收入。同时，公司目前已经提交3个NDA，年内有望获批：1）A166（HER2ADC）：2L+HER2+BC和3L+HER2+BC。2）SKB264：2LEGFRmNSCLC。另外，芦康沙妥珠单抗在2025年有望递交2L+HR+HER2-BC适应症NDA，A400（RET抑制剂）在2025年提交有望递交NDA。给公司持续带来商业化新亮点。

　　盈利预测与投资建议：我们预测公司2025/2026/2027年收入为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%。归母净利润为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。对应当前PE为16/14/12X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

中心思想

利润高速增长与费用优化

科伦药业在2024年实现了归母净利润和扣非后归母净利润的高速增长，分别达到19.53%和22.66%。同时，公司通过优化管理，销售费用率显著下降4.73个百分点至16.01%，有效提升了整体盈利能力。

创新药商业化元年开启

2024年标志着科伦药业创新药商业化的元年，核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）成功获批并贡献了5169.37万元的销售收入。公司在ADC药物领域持续发力，并与默沙东深化合作，未来有望通过多个创新药NDA的递交和获批，持续带来新的业绩增长点。

主要内容

事件

2024年，公司实现营业收入218.12亿元，同比增长1.67%。
归母净利润达到29.36亿元，同比增长19.53%。
扣非后归母净利润为29.02亿元，同比增长22.66%。

点评

利润端保持高速增长，创新药开启商业化元年

收入结构与增长：
- 大输液销售收入89.12亿元，同比下降0.70%，但密闭式输液占比提升1.89个百分点。
- 药品销售收入41.69亿元，同比增长5.41%，其中创新药贡献销售5169.37万元。
- 抗生素中间体及原料药实现营业收入58.56亿元，同比增长20.90%，其中硫氰酸红霉素增长12.68%，青霉素类中间体增长17.44%，头孢类中间体增长42.78%。
利润表现：
- 归母净利润和扣非后归母净利润均保持高速增长。
- 单季度来看，Q4收入50.24亿元，同比下滑12.03%；归母净利润4.65亿元，同比下滑5.65%；扣非净利润4.56亿元，同比增长2.53%。

销售费用率持续下降，研发费用增长11.2%

毛利率与费用率：
- 公司整体毛利率为51.70%，略微下滑0.73个百分点。
- 期间费用率下降明显，其中销售费用率下降4.73个百分点至16.01%。
- 管理费用率同比提升0.68个百分点至6.00%。
- 研发费用率同比增长0.89个百分点至9.95%。
- 财务费用率同比下滑0.79个百分点。
盈利能力改善： 受期间费用率下降影响，公司整体利润端改善显著。

创新药管线步入收获期，产品商业化值得期待

ADC药物聚焦： 公司创新药业务聚焦ADC药物，并与默沙东合作拓展全球商业价值。
核心产品商业化： 芦康沙妥珠单抗（SKB264）已完成商业化，于2024年11月获批2线及以上TNBC适应症，并贡献了5169.37万元收入。
未来产品管线：
- 已提交3个NDA，有望年内获批：A166（HER2 ADC）用于2L+HER2+BC和3L+HER2+BC；SKB264用于2LEGFRmNSCLC。
- 芦康沙妥珠单抗有望在2025年递交2L+HR+HER2-BC适应症NDA。
- A400（RET抑制剂）有望在2025年提交NDA。

盈利预测与投资建议

业绩预测： 预计公司2025/2026/2027年收入分别为238.30/261.50/286.00亿元，同比增长9.25%/9.74%/9.37%。
利润预测： 归母净利润分别为34.64/40.50/46.16亿元，同比增长17.99%/16.92%/13.97%。
估值： 对应当前PE为16/14/12X。
投资评级： 维持“买入”评级，主要基于院内集采影响边际弱化和创新药持续贡献增量。

风险提示

行业政策风险。
药品研发及上市不及预期。
产品销售不及预期。
竞争加剧的风险。
环保风险。

总结

科伦药业在2024年展现出强劲的盈利能力，归母净利润和扣非后归母净利润均实现高速增长，这得益于公司在销售费用控制方面的显著成效。同时，创新药业务进入商业化元年，核心产品芦康沙妥珠单抗的成功上市和销售，以及多个创新药NDA的积极推进，预示着公司未来业绩增长的强大驱动力。尽管面临行业政策和市场竞争等风险，但公司在创新药领域的布局和持续优化成本结构的能力，使其具备持续增长的潜力，维持“买入”评级。

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