小红笔&小金针产品高增，毛销差优化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　丸美生物(603983)

　　事件回顾

　　公司公布24年年报及25Q1季报，24年实现收入29.7亿元，同比+33.4%，归母净利润3.4亿元，同比+31.7%，扣非归母净利润3.3亿元，同比+73.9%。25Q1实现收入8.5亿元，同比+28.0%，实现归母净利润1.4亿元，同比+22.1%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+28.6%。公司业绩基本符合预期。

　　事件点评

　　大单品带动丸美高增长，线下加速。分品牌，24年丸美实现收入20.6亿元，同比+31.7%，恋火实现收入9.1亿元，同比+40.7%，我们判断丸美品牌在小红笔&小金针大单品带动下实现高增长，24年胜肽小红笔眼霜线上GMV为5.3亿元，同比+146%，小金针次抛线上GMV为3.5亿元，同比+96%。分渠道，24年线上收入25.4亿元，同比+35.8%，抖音天猫齐发力，线下收入4.3亿元，同比+20.8%，线下加速。25Q1分品类看，眼部/护肤/美容类收入分别为2.1亿元/3.3亿元/2.3亿元，分别同比+89%/+18%/+18%，眼部势能强劲。

　　毛利率优化，非经收益波动影响净利率。24年公司毛利率同比+3.0pct至73.7%，主要系产品结构及成本管控不断优化，25Q1毛利率同比+1.4pct至76.1%，产品结构持续优化毛利率稳步优化；24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为55.0%/3.7%/2.5%，同比+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，期间费用率整体优化；此外24年投资收益率+公允价值变动收益率下降，分别同比-1.3pct/-3.2pct至0.7%/-0.0%。25Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为52.2%/2.9%/1.9%，同比分别+1.9pct/-0.3pct/-0.6pct。综合公司毛销差优化，非经收益波动影响净利率波动，24年&25Q1归母净利率分别为11.5%/16.0%，同比-0.2pct/-0.8pct。

　　盈利预测及投资建议

　　公司主品牌大单品推广良好，毛销差稳步优化，多品牌发展卓有成效，我们预计公司25年-27年归母净利润分别为4.5亿元/5.6亿元/7.0亿元，对应PE分别为37倍/30倍/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度不及预期风险；产品推广不及预期；盈利能力恶化。

中心思想

核心增长动力与盈利能力提升

丸美生物在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于“小红笔”和“小金针”等核心大单品的卓越市场表现。公司通过产品结构优化和成本管控，实现了毛利率的持续提升和“毛销差”的稳步优化，显示出良好的盈利能力和运营效率。

稳健业绩与积极投资展望

尽管非经常性收益波动对短期净利率产生一定影响，但公司整体业绩符合市场预期。中邮证券基于对丸美生物主品牌大单品推广成效、多品牌发展策略以及盈利能力改善的积极判断，维持“买入”评级，并对公司未来三年的归母净利润增长持乐观预期。

主要内容

业绩稳健增长，符合市场预期

2024年年度业绩： 公司实现收入29.7亿元，同比增长33.4%；归母净利润3.4亿元，同比增长31.7%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长73.9%。
2025年第一季度业绩： 实现收入8.5亿元，同比增长28.0%；归母净利润1.4亿元，同比增长22.1%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长28.6%。
公司业绩表现基本符合市场预期，显示出持续的增长韧性。

品牌与渠道双轮驱动，大单品表现亮眼

品牌增长： 2024年，丸美品牌实现收入20.6亿元，同比增长31.7%；恋火品牌实现收入9.1亿元，同比增长40.7%，显示出多品牌战略的成效。
大单品贡献： 胜肽小红笔眼霜线上GMV达到5.3亿元，同比增长146%；小金针次抛线上GMV达到3.5亿元，同比增长96%，核心大单品是丸美品牌高增长的主要驱动力。
渠道拓展： 2024年线上收入25.4亿元，同比增长35.8%，抖音和天猫平台表现突出；线下收入4.3亿元，同比增长20.8%，线下渠道加速发展。
品类结构优化： 2025年第一季度，眼部、护肤和美容类收入分别同比增长89%、18%和18%，其中眼部产品展现出强劲的增长势能。

盈利能力结构性改善，非经常性损益影响净利润

毛利率提升： 2024年公司毛利率同比提升3.0个百分点至73.7%；2025年第一季度毛利率同比提升1.4个百分点至76.1%，主要得益于产品结构优化和成本管控。
期间费用率优化： 2024年销售费用率55.0%（同比+1.2pct），管理费用率3.7%（同比-1.2pct），研发费用率2.5%（同比-0.3pct），期间费用率整体得到优化。
非经常性收益影响： 2024年投资收益率和公允价值变动收益率分别同比下降1.3个百分点和3.2个百分点，对净利率产生波动影响。
净利率表现： 2024年归母净利率为11.5%（同比-0.2pct）；2025年第一季度归母净利率为16.0%（同比-0.8pct），受非经常性收益波动影响。

持续增长预期与投资风险提示

盈利预测： 中邮证券预计丸美生物2025年至2027年归母净利润将分别达到4.5亿元、5.6亿元和7.0亿元，对应市盈率分别为37倍、30倍和24倍。
投资评级： 维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。
风险提示： 报告提示了行业景气度不及预期、产品推广不及预期以及盈利能力恶化等潜在风险。

总结

丸美生物在2024年及2025年第一季度表现出强劲的增长态势，其核心驱动力在于“小红笔”和“小金针”等大单品的成功推广，以及丸美和恋火两大品牌的协同发展。公司在渠道建设上实现了线上线下双轮驱动，特别是线上渠道的快速增长和线下渠道的加速拓展。在盈利能力方面，通过产品结构优化和精细化成本管控，公司毛利率持续提升，期间费用率整体优化，展现出良好的经营效率。尽管非经常性收益的波动对短期净利率有所影响，但中邮证券基于对公司主品牌大单品推广良好、毛销差稳步优化以及多品牌发展成效的判断，维持“买入”评级，并预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长。投资者需关注行业景气度、产品推广效果及盈利能力变化等潜在风险。

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