业绩短期有所承压，临床业务稳定增长

中心思想

业绩短期承压与结构性调整

百诚医药在2024年及2025年第一季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑并转亏，主要受仿制药业务集采和MAH等政策影响。然而，公司内部业务结构呈现分化，临床服务业务保持稳定增长，显示出其在特定领域的韧性。

创新转型与长期增长潜力

面对仿制药业务的挑战，公司正积极加大研发投入，加速向创新药领域转型。2024年研发费用同比增长超过30%，并已布局多个核心创新药项目，新药研发团队规模和专业度显著提升。尽管短期业绩承压，但分析师基于对公司创新转型和临床业务稳定性的判断，维持“增持”评级，并预计未来几年营收和归母净利润将逐步恢复增长。

主要内容

财务表现与业务结构深度剖析

• 整体业绩下滑与亏损加剧：
  • 2024年全年，公司实现营业收入8.02亿元，同比下降21.18%；归母净利润为-0.53亿元，同比转亏。扣非后归母净利润为-0.73亿元，同样转亏。
  • 2025年第一季度，业绩压力持续，实现营业收入1.29亿元，同比下降40.32%；归母净利润为-0.26亿元，同比转亏。
  • 单季度来看，2024年第四季度营业收入为0.80亿元，同比大幅下降73.51%；归母净利润为-1.94亿元，扣非后归母净利润为-1.98亿元，均同比转亏。
  • 业绩低于预期的主要原因在于仿制药业务受到国家集采和MAH（药品上市许可持有人）等制度的深刻影响。
• 核心业务表现分化：
  • 临床服务业务： 表现稳健，2024年实现营业收入2.13亿元，同比增长10.48%，毛利率为37.84%，较去年同期减少6.18个百分点。
  • 临床前药学研究： 收入有所下降，2024年实现营业收入1.94亿元，同比下降42.76%，毛利率为55.72%，较去年同期减少9.03个百分点。
  • 研发技术成果转化： 收入下降，2024年实现2.88亿元，同比下降26.67%，毛利率为73.30%，较去年同期减少5.33个百分点。
  • CDMO业务： 收入为0.42亿元，同比下降20.52%。
  • 权益分成： 收入为849.58万元，同比大幅下降71.32%。
  • 商业化生产： 收入为0.37亿元。

战略转型与未来展望

• 研发投入持续加大，加速创新转型：
  • 公司持续加大研发投入力度，2024年全年研发费用达到3.18亿元，同比增长32.06%，主要用于创新药和仿制药的研发。
  • 创新转型步伐加快，截至2024年底，公司新药研发团队已超过200人，其中硕博比例超过80%，在研核心创新药项目达12个，显示出公司在创新药领域的战略布局日益完善。
• 盈利预测与投资建议：
  • 分析师预计公司2025年至2027年营业收入分别为6.82亿元、6.97亿元和7.88亿元，同比增长率分别为-14.91%、2.14%和13.04%，预计2025年营收仍将下降，但2026年起将恢复增长。
  • 预计归母净利润分别为1.05亿元、1.08亿元和1.24亿元，对应PE分别为33倍、33倍和28倍。
  • 基于上述预测，分析师维持对百诚医药的“增持”评级。
• 主要风险提示：
  • 仿制药CRO业务增速可能放缓或减少。
  • 新签订单可能不及预期。
  • 人力成本上升及人才流失风险。
  • 药物研发存在失败风险。
  • 行业监管政策变化可能带来不确定性。
• 财务数据概览：
  • 报告提供了详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测，以及毛利率、销售净利率、ROE、ROA、EPS、PE等关键预测指标，为投资者提供了全面的财务分析基础。例如，预计2025年公司净利润增长率将达到299.60%，ROE将恢复至3.92%，显示出对未来业绩改善的预期。

总结

百诚医药在2024年及2025年第一季度面临严峻的业绩挑战，营收和利润均出现显著下滑并转亏，这主要归因于仿制药业务受集采等政策影响。然而，公司内部业务结构呈现亮点，临床服务业务保持稳定增长，且公司正积极通过加大研发投入、加速创新药布局来应对行业变化，新药研发团队和项目储备均有显著提升。尽管短期业绩承压，但分析师基于对公司创新转型潜力和临床业务稳定性的判断，维持“增持”评级，并预计公司未来几年业绩将逐步恢复增长。投资者需关注仿制药CRO业务增速、新签订单、人才流失以及研发失败等潜在风险。