家用器械保持国内市场领先地位，海外提供新的增长动能

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比-5.09%，实现归母净利润18.06亿元，同比-24.63%。2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。2025年Q1公司营业收入24.36亿元，同比+9.17%，实现归母净利润6.25亿元，同比-5.26%。 　　平安观点： 　　整体业绩在高基数下承压，业务逐步回归常态化发展轨道。分业务板块来看： 　　1）呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，受高基数影响同比下降22.42%。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品由于受到23年同期社会公共需求波动影响，高基数下同比下降，但家用呼吸机、雾化器实现同比增长。公司在制氧机领域，凭借深厚的技术积淀与市场洞察力，陆续推出多款创新产品，市场地位持续引领国内市场，亦为后续相应业务开展打下良好产品基础，同时公司积极投身海外市场拓展，全力打造第二增长曲；家用呼吸机凭借产品迭代升级和出色性能赢得市场认可，成为品类收入快速增长引擎；雾化器产品通过精准定位+场景适配满足客户需求，市场地位领先。 　　2）血糖管理及POCT解决方案板块表现亮眼，实现营业收入10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM（连续血糖监测）实现翻倍以上增长。公司持续加强院内外市场拓展，BGM产品积极拓展客户群体，CGM产品加速更新迭代（推出Anytime4/5系列产品），满足多元化需求，成为公司高增长业务板块的中流砥柱。新一代CGM产品Anytime系列于2025年2月获批NMPA注册证。 　　3）家用健康检测解决方案板块实现营收15.64亿元，同比微降0.41%。其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长，持续巩固市场领 　　iFinD，平安证券研究所 　　先地位；但红外测温仪等部分产品较23年高基数有所回落。公司24年持续加大新品研发和推广力度，推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品，推动产品高端化发展。 　　4）临床器械及康复解决方案板块实现营收20.93亿元，同比增长0.24%。其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好；感染控制产品因23年同期需求波动影响同比有所下降。该板块市场地位稳固，新产品开发和新客户拓展呈现良好态势，为长期稳健增长奠定基础。 　　5）急救解决方案及其他板块实现营业收入高速增长，营收规模2.39亿元，同比增长34.05%。自主研发的AED产品获证并实现技术升级，凭借卓越性能与服务方案，业务规模加速拓展。近期Y系列AED产品获得欧盟MDR认证，提升了全球市场竞争力。 　　盈利能力短期波动，费用投入加大支撑长期发展。公司2024年实现销售毛利率50.14%，同比下降1.35个百分点，主要受业务结构差异等因素影响，整体相对稳定。期间费用方面，研发费用投入5.47亿元（同比+8.39%），研发费用率7.23%（同比+0.90pct），公司持续增加研发投入，提升创新实力；销售费用13.61亿元（同比+25.13%），主要系公司顺应市场需求，加大新品推广和渠道建设投入；管理费用4.28亿元（同比+4.19%）。受高基数、费用增加及上年同期资产处置收益较高等因素影响，公司2024年归母净利润同比有所下滑，短期有所承压。 　　海外业务表现亮眼，国际化战略持续推进。2024年公司实现外销收入9.49亿元，同比增长30.42%。增长主要得益于公司众多产品海外注册逐步落地、海外团队属地化布局日益完善、产品力与品牌影响力日益增强，以及与海外客户建立良好合作关系。公司持续深化海外属地销售网络建设，并积极寻求并购投资合作。2025年初，公司公告拟认购美国呼吸产品公司Inogen定向增发的9.9%股份，并签署战略合作协议，在国际分销、商标许可、联合研发、供应链优化等方面展开深度合作，有望加速公司全球化布局，特别是在欧美市场的业务拓展。 　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据年报情况调低相关预测，预计公司2025-2027年EPS预测为2.11、2.44、2.85元（原2025-2026年预测为2.43、2.82元），但考虑公司综合实力不断增长，新产品不断放量，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。