2024年报及2025一季报点评：业绩符合预期，Q1业绩增速环比改善

中心思想

业绩稳健增长与Q1改善

通策医疗在2024年实现了营业总收入和归母净利润的稳健增长，尽管增速放缓，但扣非归母净利润仍保持正增长。尤其值得关注的是，2025年第一季度业绩增速环比改善，显示出公司业务的恢复和增长潜力。

业务结构优化与盈利能力分析

公司通过持续的医疗机构扩张和医护人员增加，推动了门诊量的提升。种植、修复和综合业务保持了良好的增长势头，而正畸业务也呈现止跌回升的积极趋势，表明公司核心业务结构持续优化。同时，2024年毛利率基本稳定，2025年Q1净利率同比提升，反映出公司在成本控制和盈利能力方面的积极表现。

主要内容

2024年及2025年Q1业绩回顾

• 2024年年度业绩: 公司实现营业总收入28.74亿元，同比增长0.96%；归母净利润5.01亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润4.96亿元，同比增长3.18%。
• 2024年第四季度业绩: 营业总收入6.41亿元，同比下降3.18%；归母净利润0.03亿元，同比增长127.95%；扣非归母净利润0.02亿元，同比增长115.18%。
• 2025年第一季度业绩: 营业总收入7.45亿元，同比增长5.11%；归母净利润1.84亿元，同比增长6.22%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长7.08%。整体业绩符合预期，Q1业绩增速环比改善。

核心业务板块发展态势

• 门诊量与机构扩张: 2024年公司门诊量达到353.34万人次，同比增长5.37%。截至2024年底，公司旗下医疗机构增至89家，拥有医护人员4324名，开设牙椅3100台。
• 分业务收入表现（2024年）:
  • 种植业务收入5.3亿元，同比增长10.6%。
  • 正畸业务收入4.7亿元，同比下降5.05%，但2025年Q1呈现止跌回正趋势。
  • 儿科业务收入5.0亿元，同比增长0.29%。
  • 修复业务4.6亿元，同比增长1.53%。
  • 大综合业务收入7.7亿元，同比增长1.27%。
• 2025年Q1业务驱动: 预计主要由种植业务和综合修复业务拉动整体收入增长，儿科业务保持稳健。

财务表现：毛利率稳定与净利率提升

• 2024年财务指标:
  • 销售毛利率38.5%，同比下降0.03个百分点。
  • 销售净利率19.91%，同比下降0.41个百分点。
  • 销售费用率1.11%（+0.08pp），管理费用率19.10%（-15.30pp），财务费用率-0.79%（+6.17pp）。毛利率基本稳定，管理费用率明显下降。
• 2025年Q1财务指标:
  • 销售毛利率44.21%，同比下降0.42个百分点。
  • 销售净利率29.02%，同比增长0.23个百分点。
  • 销售费用率6.98%（+0.26pp），管理费用率72.56%（+1.22pp），财务费用率9.29%（-1.41pp）。整体费用率基本稳定，净利率同比有所提升。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测调整: 考虑到宏观消费及行业环境变化，将2025-2026年公司归母净利润预期由7.00/8.43亿元下调至5.62/6.33亿元，预计2027年为7.16亿元。
• 估值: 对应当前市值的PE分别为32倍（2025E）、28倍（2026E）、25倍（2027E）。
• 投资评级: 维持“买入”评级。

风险提示

• 医院扩张或爬坡不及预期的风险。
• 医药行业政策不确定性风险。

总结

通策医疗在2024年实现了营收和归母净利润的稳健增长，并在2025年第一季度展现出业绩增速的环比改善。公司通过持续的医疗机构扩张和医护人员增加，有效提升了门诊量。核心业务中，种植、修复和综合业务保持了良好增长，正畸业务也呈现止跌回升的积极态势。财务方面，2024年毛利率基本稳定，2025年Q1净利率同比提升，显示出公司良好的盈利能力。尽管宏观环境变化导致盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，并提示了医院扩张和政策不确定性等风险。