2024年报&2025一季报点评：盈利能力稳健提升，收入及利润创单季度新高-摩熵咨询

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报告摘要

　　佐力药业(300181)

　　投资要点

　　事件：2024年，公司全年实现营业收入25.78亿元（+32.71%，同比增长32.71%，下同）；归母净利润5.08亿元（+32.60%），扣非归母净利润5.08亿元（+35.89%）。单Q4季度来看，公司实现营收5.33亿元（+11.62%），归母净利润0.86亿元（-10.18%），扣非归母净利润0.93亿元（-0.17%）。2025年Q1，公司收入8.24亿元（+22.52%），归母净利润为1.81亿元（+27.2%），扣非归母净利润1.81亿元（+26.16%）。业绩符合此前预告预期。

　　核心产品稳健放量，盈利能力有所提升。分产品来看，2024年乌灵系列营业收入14.38亿元（+17.14%），其中，乌灵胶囊销售量同比增长22.62%；灵泽片销售量同比增长23.17%；百令系列实现收入1.88亿元（-6.78%），其中百令片的销售数量增长15.17%，但由于集采价格的下降，收入有所下滑；中药饮片系列营收6.73亿元（+46.02%）；中药配方颗粒营业收入1.02亿元（+143.19%）。从收入来看，四季度在医保控费的大背景下，产品增速有所放缓。2024年，受集采降价影响，公司毛利率有所下滑，但基于销售费用率的控制，公司销售净利率保持基本稳定，销售净利率为20.01%，扣非销售净利率提升至19.69%（+0.46pct，同比提升0.46个百分点，下同）。

　　2025年Q1，公司增长态势良好，配方颗粒及中药饮片业务表现亮眼。其中乌灵系列营业收入同比增长8.77%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了8.07%和6.24%；灵泽片的量及收入同比增长了22.49%和23.39%。百令片的销售数量和销售金额同比增长了15.72%和11.20%；中药配方颗收入同比增长50.64%；中药饮片收入同比增长26.39%；佐力医药公司商业销售收入较上年同期增长了204.69%。公司盈利能力同环比均有所改善。2025年Q1，公司销售净利率为22.24%（+0.82pct），销售费用率为31.09%（-6.14pct），管理费用率为2.85%（-0.99pct），提质增效效果明显。

　　盈利预测与投资评级：考虑到股权激励费用及客观政策的影响，我们将2025-2026年公司归母净利润的预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元，对应PE估值为17/13/11X。公司紧抓集采机遇，深耕等级医院及基层市场开拓，积极往OTC拓展，业绩增速可期，同时保持较高的分红率，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采后放量不及预期风险，行业政策风险，市场竞争加剧风险等。

中心思想

业绩稳健增长，一季度创历史新高

佐力药业在2024年及2025年一季度展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现显著增长，其中2025年一季度业绩创单季度新高。公司核心产品乌灵系列稳健放量，中药饮片和中药配方颗粒业务实现高速增长，有效对冲了集采对百令系列的影响。

核心产品驱动与盈利能力提升

公司通过精细化管理实现提质增效，销售费用率和管理费用率显著下降，推动盈利能力稳健提升。未来有望持续受益于市场拓展和产品结构优化，并保持较高的分红率，具备良好的投资价值。

主要内容

业绩概览与核心业务增长

2024年全年业绩： 公司全年实现营业收入25.78亿元，同比增长32.71%；归母净利润5.08亿元，同比增长32.60%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长35.89%。
2024年第四季度业绩： 单季度来看，公司实现营收5.33亿元，同比增长11.62%；归母净利润0.86亿元，同比下降10.18%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下降0.17%。
2025年第一季度业绩： 公司收入8.24亿元，同比增长22.52%；归母净利润1.81亿元，同比增长27.2%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长26.16%。一季度业绩表现亮眼，创单季度新高，且符合此前预告预期。
核心产品表现（2024年）： 乌灵系列营业收入14.38亿元，同比增长17.14%，其中乌灵胶囊销售量同比增长22.62%，灵泽片销售量同比增长23.17%。百令系列实现收入1.88亿元，同比下降6.78%，主要受集采降价影响，但百令片的销售数量仍增长15.17%。中药饮片系列营收6.73亿元，同比增长46.02%；中药配方颗粒营业收入1.02亿元，同比增长143.19%。

盈利能力优化及未来展望

盈利能力分析（2024年）： 受集采降价影响，公司毛利率有所下滑，但基于销售费用率的控制，公司销售净利率保持基本稳定在20.01%，扣非销售净利率提升至19.69%（同比提升0.46个百分点）。
2025年一季度业务亮点与效率提升： 乌灵系列营业收入同比增长8.77%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了8.07%和6.24%；灵泽片的量及收入同比增长了22.49%和23.39%。百令片的销售数量和销售金额同比增长了15.72%和11.20%。中药配方颗粒收入同比增长50.64%；中药饮片收入同比增长26.39%；佐力医药公司商业销售收入较上年同期增长了204.69%。公司盈利能力同环比均有所改善，2025年Q1销售净利率为22.24%（+0.82pct），销售费用率为31.09%（-6.14pct），管理费用率为2.85%（-0.99pct），提质增效效果明显。
盈利预测与投资评级： 考虑到股权激励费用及客观政策的影响，将2025-2026年公司归母净利润的预测由7.14/8.94亿元下调至6.55/8.41亿元，2027年预计为10.41亿元，对应PE估值为17/13/11X。公司紧抓集采机遇，深耕等级医院及基层市场开拓，积极往OTC拓展，业绩增速可期，同时保持较高的分红率，维持“买入”评级。
风险提示： 集采后放量不及预期风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险等。

总结

佐力药业在2024年及2025年一季度展现出稳健的增长态势，营收和归母净利润均实现大幅提升，其中2025年一季度业绩创历史新高。公司核心产品乌灵系列持续放量，中药饮片和中药配方颗粒业务实现高速增长，有效弥补了集采对百令系列的影响。通过严格的费用控制，公司盈利能力稳中有升，提质增效成果显著。尽管对未来盈利预测进行了调整，但公司在市场拓展和产品结构优化方面的努力，以及其高分红率，使其仍具备良好的投资价值，维持“买入”评级。

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