经营稳健，业绩持续增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　事项：

　　公司发布2024年年报，收入端实现240.62亿元，同比增长6.53%，归母净利润实现15.29亿元，同比增长8.26%，扣非归母净利润实现14.97亿元，同比增长9.96%。2025年一季度，公司收入实现60.09亿元，同比增长0.64%，归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%，扣非归母净利润4.38亿元，同比增长9.65%。

　　平安观点：

　　具备经营韧性，2025Q1净利率提升。2024年毛利率40.12%，相较23年同期提升1.91pp，净利率6.87%，较23年同期下降0.13pp。2025Q1毛利率39.64%，相比去年同期提升0.39pp，净利率8.21%，相比去年同期提升0.74pp。费用率方面，2024年销售费用率25.68%，较23年同期提升1.39pp，管理费用率4.50%，较23年同期提升0.24pp，2025Q1销售费用率23.53%，较去年同期下降0.87pp，管理费用率4.64%，较去年同期提升0.47pp。

　　门店有序扩张，数量持续增加。截至2024年12月31日，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家。全年新增门店2,512家，其中，自建1,305家，并购381家，加盟826家。2025年一季度，公司新增门店94家，其中，自建门店26家，加盟店68家。另，关闭门店84家。截至报告期末，公司门店总数14,694家（含加盟店3,880家），较上期末净增门店10家。公司深耕中南华东华北市场，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，有序扩张门店。

　　维持“推荐”评级。考虑公司医保政策、宏观环境等因素影响，调整2025-2027年盈利预测为净利润17.82、21.28、25.26亿元（原预测2025-2026年净利润18.60、22.13亿元），公司业绩经营稳健，在竞争格局加剧、宏观环境影响下，2024年仍能保持业绩正增长，预计在2025年随着经济刺激政策发布，消费环境将进一步改善，仍维持对公司“推荐”评级。

　　iFinD，平安证券研究所

　　风险提示：经营不及预期风险；政策风险；药品质量风险；竞争格局加剧风险等。

中心思想

本报告的核心观点如下：

经营稳健与盈利能力提升： 益丰药房2024年年报和2025年一季度报显示，公司在营收保持增长的同时，通过提升毛利率和控制费用，实现了净利率的提升，展现出较强的经营韧性。
门店扩张与区域聚焦战略： 公司持续推进门店扩张，尤其注重在中南、华东、华北等重点区域的布局，通过自建、并购和加盟等多种方式增加门店数量，进一步巩固市场地位。
维持“推荐”评级： 尽管面临医保政策和宏观环境的影响，但考虑到公司稳健的经营状况和未来消费环境改善的预期，维持对益丰药房的“推荐”评级。

主要内容

公司业绩分析

营收与净利润增长： 2024年公司实现营收240.62亿元，同比增长6.53%；归母净利润15.29亿元，同比增长8.26%。2025年一季度营收60.09亿元，同比增长0.64%；归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%。
盈利能力分析： 2024年毛利率为40.12%，同比提升1.91个百分点，净利率为6.87%，同比下降0.13个百分点。2025年一季度毛利率为39.64%，同比提升0.39个百分点，净利率为8.21%，同比提升0.74个百分点。
费用控制： 2024年销售费用率25.68%，同比提升1.39个百分点，管理费用率4.50%，同比提升0.24个百分点。2025年一季度销售费用率23.53%，同比下降0.87个百分点，管理费用率4.64%，同比提升0.47个百分点。

门店扩张情况

门店总数增加： 截至2024年12月31日，公司门店总数14,684家（含加盟店3,812家），较上期末净增门店1,434家。全年新增门店2,512家，其中自建1,305家，并购381家，加盟826家。
2025年一季度门店变动： 2025年一季度新增门店94家，其中自建门店26家，加盟店68家。关闭门店84家。截至报告期末，公司门店总数14,694家（含加盟店3,880家），较上期末净增门店10家。

盈利预测与评级

盈利预测调整： 考虑医保政策和宏观环境影响，调整2025-2027年净利润预测为17.82、21.28、25.26亿元（原预测2025-2026年净利润18.60、22.13亿元）。
维持“推荐”评级： 维持对公司“推荐”评级，预计在2025年随着经济刺激政策发布，消费环境将进一步改善。