25Q1归母净利润增长11%，看好25年盈利改善趋势-摩熵咨询

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报告摘要

　　益丰药房(603939)

　　事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入240.62亿元（同比+6.53%），归母净利润15.29亿元（同比+8.26%），扣非归母净利润14.97亿元（同比+9.96%）。2025Q1年公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%），实现归母净利润4.49亿元（同比+10.51%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+9.65%）。

　　点评：

　　24年门店净增1434家，归母净利润增速持续快于收入增速：①24年公司收入240.62亿元（同比+6.53%）。从区域销售上看，24年中南地区收入109.9亿元（同比+5.88%），华东地区收入93.23亿元（同比+1.03%），华北地区收入29.82亿元（同比+20.74%）。从品类上看，24年中西成药收入达180.45亿元（同比+5.56%），中药收入达23.13亿元（同比+6.09%），非药品收入达29.37亿元（同比+4.8%）。从业务类型上看，零售业务收入为211.88亿元（同比+4.97%），加盟及分销业务收入达21.07亿元（同比+11.34%）。②从门店布局上看，24年末公司门店总数14684家（含加盟店3812家，较23年末增加1434家门店。24年公司拥有10872家直营店，其中中南地区直营店5032家，华东地区直营店4068家，华北地区直营店1772家。③24年公司归母净利润增速快于收入增速，24年公司毛利率提升1.91个百分点（24年毛利率达40.12%），销售费用率提升1.39个百分点（24年销售费用率25.68%），管理费用率提升0.24个百分点（24年管理费用率4.5%）。

　　25Q1归母净利润增速亮眼，25Q1门店总数为14694家：①2025Q1年公司实现营业收入60.09亿元（同比+0.64%）。从区域销售上看，25Q1年中南地区收入27.03亿元（同比+1.01%），华东地区收入23.28亿元（同比-2.16%），华北地区收入8.05亿元（同比+11.87%）。从品类上看，25Q1中西成药收入45.32亿元（同比+0.77%），中药收入6.11亿元（同比+0.11%），非药品收入6.94亿元（同比+3.83%）。②从门店布局上看，25Q1门店总数14694家（含加盟店3880家），较上期末净增门店10家。25Q1公司拥有10814家直营店，其中中南地区直营店5019家，华东地区直营店4034家，华北地区直营店1761家。③25Q1归母净利润增速高于收入增速，主要系公司净利率提升0.74个百分点（25Q1公司净利率达8.21%）。其中，公司毛利率提升0.39个百分点（25Q1毛利率为39.64%），销售费用率下降0.87个百分点（25Q1公司销售费用率为23.53%）。

　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速分别约为12%、13%、12%，实现归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约19%、16%、17%，对应2025/4/30股价PE分别约为19倍、16倍、14倍。

　　风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。

中心思想

盈利能力稳健增长与门店网络持续扩张

本报告核心观点指出，益丰药房在2024年及2025年第一季度展现出强劲的盈利增长势头，其归母净利润增速持续快于营业收入增速。这主要得益于公司有效的门店扩张策略、毛利率的提升以及费用控制的优化。

区域聚焦战略成效显著

公司通过“区域聚焦”战略，在中南、华北等核心区域实现了显著的收入增长和门店网络优化，尤其是在华北地区表现突出。同时，零售业务和加盟及分销业务协同发展，共同推动了整体业绩的提升。

主要内容

2024年业绩回顾：门店扩张与利润增速领先

营业收入与增长： 2024年公司实现营业收入240.62亿元，同比增长6.53%。
归母净利润与增长： 归母净利润达到15.29亿元，同比增长8.26%；扣非归母净利润14.97亿元，同比增长9.96%，显示利润增速快于收入增速。
区域销售表现：
- 中南地区收入109.9亿元，同比增长5.88%。
- 华东地区收入93.23亿元，同比增长1.03%。
- 华北地区收入29.82亿元，同比增长20.74%，表现亮眼。
品类销售结构：
- 中西成药收入180.45亿元，同比增长5.56%。
- 中药收入23.13亿元，同比增长6.09%。
- 非药品收入29.37亿元，同比增长4.8%。
业务类型贡献：
- 零售业务收入211.88亿元，同比增长4.97%。
- 加盟及分销业务收入21.07亿元，同比增长11.34%。
门店网络扩张： 2024年末公司门店总数达14684家（含加盟店3812家），较2023年末净增1434家门店。直营店10872家，其中中南地区5032家，华东地区4068家，华北地区1772家。
盈利能力提升： 2024年公司毛利率提升1.91个百分点至40.12%，销售费用率提升1.39个百分点至25.68%，管理费用率提升0.24个百分点至4.5%。

2025年第一季度业绩分析：净利润增速持续领先

营业收入与增长： 2025年第一季度实现营业收入60.09亿元，同比增长0.64%。
归母净利润与增长： 归母净利润4.49亿元，同比增长10.51%；扣非归母净利润4.38亿元，同比增长9.65%，净利润增速显著高于收入增速。
区域销售表现：
- 中南地区收入27.03亿元，同比增长1.01%。
- 华东地区收入23.28亿元，同比下降2.16%。
- 华北地区收入8.05亿元，同比增长11.87%。
品类销售结构：
- 中西成药收入45.32亿元，同比增长0.77%。
- 中药收入6.11亿元，同比增长0.11%。
- 非药品收入6.94亿元，同比增长3.83%。
门店网络： 2025年第一季度末门店总数14694家（含加盟店3880家），较上期末净增10家。直营店10814家，其中中南地区5019家，华东地区4034家，华北地区1761家。
盈利能力改善： 2025年第一季度公司净利率提升0.74个百分点至8.21%。毛利率提升0.39个百分点至39.64%，销售费用率下降0.87个百分点至23.53%。

盈利预测与风险提示

未来业绩展望： 预计公司2025-2027年营业收入分别为268.5亿元、301.97亿元、337.58亿元，同比增速分别约为12%、13%、12%。归母净利润分别为18.17亿元、21.09亿元、24.69亿元，同比分别增长约19%、16%、17%。
估值分析： 对应2025年4月30日股价，2025/2026/2027年PE分别约为19倍、16倍、14倍。
主要风险因素： 零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。

总结

益丰药房在2024年及2025年第一季度表现出稳健的增长态势，尤其在归母净利润方面实现了快于收入的增长。公司通过积极的门店扩张策略，特别是在华北等区域的显著增长，以及有效的成本控制和毛利率提升，持续优化了盈利结构。尽管面临市场竞争加剧和政策变动等风险，但基于其强劲的业绩表现和清晰的战略布局，分析师对公司未来2025-2027年的盈利改善趋势持乐观态度，预计营收和归母净利润将保持双位数增长。

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