血制品业务稳健发展，盈利能力维持高水平-摩熵咨询

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报告摘要

　　上海莱士(002252)

　　l血制品业务稳健发展

　　2024年公司营业收入81.76亿元（+2.67%），归母净利润21.93亿元（+23.25%），扣非净利润20.6亿元（+13.47%），经营现金流净额-4.82亿元（-121.16%）。对应2024Q4营业收入18.62亿元（-8.21%），归母净利润3.55亿元（+4473.57%），扣非净利润3.21亿元（+2893.76%）。

　　l采浆量突破1600吨，盈利能力维持高位

　　2024年，公司采浆量突破1600吨，采浆端实现良好增长，创历史新高。公司已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站，今年3月披露收购南岳生物100%股权事项，预计今年完成并表，并表后公司再增加1个血制品生产基地和9家单采血浆站，龙头地位持续巩固。

　　公司自营血制品实现收入44.3亿元（+2.5%），其中白蛋白14.9亿元（+4.4%）、静丙17.0亿元（-5.9%）、其他血制品12.3亿元（+14.1%），产品结构均衡。2024年四季度受行业政策等影响，收入增速短期放缓。全年来看，白蛋白稳健增长，静丙因供给减少短期下滑，因子类产品在公司专业学术推广下实现良好增长。自营血制品毛利率为60.4%（+1.1pct），盈利能力维持较高水平。

　　公司代理业务实现收入37.5亿元（+2.8%），其中进口白蛋白36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂1.2亿元（-14.17%）。公司代理基立福白蛋白，报告期内公司经营性现金流为负，主要系2024年公司代理进口业务支付的现金较上年增加，以及为获取折扣而提前支付货款。

　　l拓浆和脱浆战略同步推进，SR604进入二期临床

　　2024年，公司销售费用率为4.99%（+0.80pct），管理费用率为5.62%（+0.86pct），研发费用率为3.07%（+0.89pct），财务费用率为-0.42%（+0.73pct）。2024净利率为26.82%（+4.48pct）。公司研发投入持续增加，2024年研发投入金额为2.5亿元（+44.4%）。公司在巩固血制品研发基础上，积极拓展生物创新药的研发创新，SR604作为全球首创新药，目前已经顺利推进至临床二期。

　　l盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2025-2027营收分别为88.04、93.11、97.56亿元，归母净利润分别为23.74、26.05、28.50亿元，对应PE分别为19.0、17.3和15.8倍。维持推荐，给予“买入”评级。

　　l风险提示：

　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想

核心投资逻辑与业绩驱动

上海莱士作为血制品行业龙头，2024年业绩表现稳健，归母净利润实现23.25%的显著增长。公司通过采浆量突破历史新高、产品结构均衡发展以及积极的研发投入，持续巩固其市场地位和盈利能力。收购南岳生物100%股权将进一步强化其浆站网络和生产能力，为未来增长奠定坚实基础。

持续高盈利能力与未来展望

公司自营血制品毛利率维持在60.4%的高水平，净利率达到26.82%，显示出卓越的盈利能力。在“拓浆和脱浆”战略的同步推进下，以及全球首创新药SR604进入临床二期，公司不仅在传统血制品领域保持优势，也在生物创新药方面展现出增长潜力。分析师预计公司未来营收和归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。

主要内容

2024年财务表现与采浆量突破

整体财务概览： 2024年，公司实现营业收入81.76亿元，同比增长2.67%；归母净利润21.93亿元，同比增长23.25%；扣非净利润20.6亿元，同比增长13.47%。第四季度表现尤为突出，归母净利润同比增长4473.57%，扣非净利润同比增长2893.76%。然而，经营现金流净额为-4.82亿元，同比下降121.16%，主要系代理进口业务支付现金增加及提前支付货款以获取折扣。
采浆量与浆站网络扩张： 2024年采浆量突破1600吨，创历史新高，实现良好增长。公司已拥有5个血制品生产基地和44家单采血浆站。通过收购南岳生物100%股权，预计将新增1个生产基地和9家单采血浆站，进一步巩固行业龙头地位。

自营与代理业务分析

自营血制品业务： 自营血制品收入达44.3亿元，同比增长2.5%。其中，白蛋白收入14.9亿元（+4.4%），静丙收入17.0亿元（-5.9%），其他血制品收入12.3亿元（+14.1%）。产品结构均衡，因子类产品在专业学术推广下实现良好增长。自营血制品毛利率为60.4%，同比提升1.1个百分点，盈利能力维持高水平。
代理业务： 代理业务实现收入37.5亿元，同比增长2.8%。其中，进口白蛋白收入36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂收入1.2亿元（-14.17%）。

拓浆和脱浆战略与研发进展

费用结构与盈利能力： 2024年，公司销售费用率为4.99%（+0.80pct），管理费用率为5.62%（+0.86pct），研发费用率为3.07%（+0.89pct），财务费用率为-0.42%（+0.73pct）。净利率为26.82%（+4.48pct），显示盈利能力显著提升。
研发投入与创新药进展： 公司研发投入持续增加，2024年研发投入金额为2.5亿元，同比增长44.4%。在巩固血制品研发基础上，积极拓展生物创新药研发，全球首创新药SR604已顺利推进至临床二期。

盈利预测与投资建议

未来业绩预测： 预计公司2025-2027年营收分别为88.04亿元、93.11亿元、97.56亿元；归母净利润分别为23.74亿元、26.05亿元、28.50亿元。对应PE分别为19.0倍、17.3倍和15.8倍。
投资评级： 维持“买入”评级。

风险提示

采浆量不及预期风险。
产品销售不及预期风险。
新品上市不及预期风险。

总结

上海莱士在2024年展现出稳健的经营态势和强劲的盈利能力，归母净利润实现23.25%的显著增长。公司采浆量突破历史新高，并通过收购南岳生物进一步扩大浆站网络，巩固了其在血制品行业的龙头地位。自营血制品业务毛利率保持高位，产品结构均衡发展。同时，公司持续加大研发投入，全球首创新药SR604进入临床二期，为未来增长开辟了新路径。尽管经营现金流因代理业务支付增加而承压，但分析师对公司未来业绩持乐观态度，预计营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，建议投资者关注其采浆量、产品销售及新品上市进展。

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