长效干扰素有望25年底前获批，持股计划彰显发展信心-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯因科技(688687)

　　事项：

　　公司公布2024年报，实现收入12.30亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长11.75%；EPS为0.83元/股。公司业绩符合预期。2024年度利润分配预案为：每10股派3.0元（含税）。

　　同时公布2025年一季报，实现收入2.32亿元，同比增长8.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长16.08%。

　　平安观点：

　　24年收入下滑暂受集采和安博司销售模式调整影响。2024年公司收入端下降，主要是金舒喜、凯因益生集采政策在各省落地实施后销售价格有不同程度下降；同时在集采政策落地执行初期，集采产品覆盖终端尚处于调整阶段；安博司销售模式调整，交接过渡阶段影响放量。而得益于集采落地执行，和公司推行降本增效，销售费用率大幅下降至48.56%（-7.63pp）。我们认为随着集采产品终端覆盖率提升，以及安博司销售模式调整结束，相关产品收入增速有望逐步回升。

　　研发保持高比例投入，长效干扰素有望2025年底前获批。2024年公司研发投入1.57亿元，占营业收入比例为12.79%。其中具有自主知识产权的生物制品1类新药KW-027正在进行1期临床；核心在研品种培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染完成3期临床，并递交NDA申请，预计2025年底前获批。

　　发布员工持股计划草案，彰显发展信心。本次员工持股计划股票来源为公司已回购的股份，不超过总股本的2.05%；持股计划受让价格为13.13元/股；总人数不超过100人。本次持股计划分两批解锁，100%解锁比例对应的考核目标分别为：A、以2024年营业收入为基数，2025、2026年营收增速分别不低于5%、15%；或B、以2024年净利润为基数，2025、

　　iFinD，平安证券研究所

　　2026年净利润增速分别不低于10%、20%。

　　看好公司业绩恢复，以及长效干扰素市场空间，维持“推荐”评级。考虑到公司主业受集采扰动，我们将公司2025-2026年净利润预测下调至1.73亿、2.22亿元（原预测为2.00亿、2.68亿元），预计2027年净利润为2.72亿元。但考虑到当前股价对应2025年PE仅24倍，同时长效干扰素获批提供新的增长点，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示。1）研发风险：核心产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）降价风险：核心产品存在集采降价风险。3）竞争风险：核心产品凯力唯市场竞争有加剧风险。

中心思想

本报告由平安证券发布，对凯因科技(688687.SH)进行分析，维持“推荐”评级。

业绩分析与增长预期：报告分析了公司2024年业绩下滑的原因，主要受集采和销售模式调整影响，但认为随着集采产品终端覆盖率提升和销售模式调整结束，收入增速有望回升。
研发投入与产品前景：报告强调了公司高比例的研发投入，特别是长效干扰素α-2注射液的NDA申请，预计2025年底前获批，这将为公司带来新的增长点。
员工持股计划与未来展望：公司发布员工持股计划，彰显发展信心。报告看好公司业绩恢复和长效干扰素的市场空间，维持“推荐”评级。

主要内容

公司业绩与盈利能力分析

2024年业绩回顾：凯因科技2024年实现收入12.30亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.42亿元，同比增长22.18%。
2025年一季度业绩：2025年一季度实现收入2.32亿元，同比增长8.90%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.92%。
收入下滑原因：收入下降主要受金舒喜、凯因益生集采降价和安博司销售模式调整影响。
盈利能力提升：得益于集采落地和降本增效，销售费用率大幅下降至48.56%。

研发投入与核心产品进展

研发投入：2024年研发投入1.57亿元，占营业收入比例为12.79%。
核心在研品种：培集成干扰素α-2注射液治疗低复制期慢性HBV感染完成3期临床，并递交NDA申请，预计2025年底前获批。
新药研发：具有自主知识产权的生物制品1类新药KW-027正在进行1期临床。

员工持股计划与未来展望

持股计划：员工持股计划股票来源为公司已回购的股份，不超过总股本的2.05%；持股计划受让价格为13.13元/股。
考核目标：以2024年营业收入为基数，2025、2026年营收增速分别不低于5%、15%；或以2024年净利润为基数，2025、2026年净利润增速分别不低于10%、20%。
投资评级：维持“推荐”评级，考虑到当前股价对应2025年PE仅24倍，同时长效干扰素获批提供新的增长点。

盈利预测与财务数据分析

盈利预测调整：将公司2025-2026年净利润预测下调至1.73亿、2.22亿元，预计2027年净利润为2.72亿元。
关键财务指标：报告提供了2024A-2027E的营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS等关键财务指标的预测数据。
资产负债表与利润表：报告详细列出了2024A-2027E的资产负债表和利润表数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本、营业费用、研发费用等。
现金流量表：报告提供了2024A-2027E的现金流量表数据，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。

风险提示

研发风险：核心产品存在研发失败或进度不及预期可能。
降价风险：核心产品存在集采降价风险。
竞争风险：核心产品凯力唯市场竞争有加剧风险。

总结

本报告对凯因科技进行了全面的分析，认为公司短期业绩受集采和销售模式调整影响，但长期来看，随着集采产品终端覆盖率提升和销售模式调整结束，收入增速有望回升。同时，公司高比例的研发投入和长效干扰素的获批预期将为公司带来新的增长点。员工持股计划彰显了公司发展信心。因此，平安证券维持对凯因科技的“推荐”评级。投资者应关注研发风险、降价风险和竞争风险。

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