带状疱疹疫苗短期承压，在研项目进展顺利-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　百克生物(688276)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年报和2025年一季报，2024年实现营业收入12.3亿元，（-32.6%），实现归母净利润2.3亿元（-53.7%），业绩下滑主要因带状疱疹疫苗销量减少。2025Q1实现营业收入1.6亿元，（-40.0%），实现归母净利润0.01亿元（-98.2%）

　　鼻喷流感疫苗表现亮眼，带状疱疹疫苗销售短期承压。分产品看，2024年带状疱疹疫苗实现收入2.5亿元（-71.5%），期末库存119万人份（+80%），主要因23年上市发货后受种者接种意愿不足，疾控需控制存货。水痘疫苗实现收入8.4亿元（+2.2%），市场占有率保持领先地位。鼻喷流感疫苗实现收入1.4亿元（+15.4%），表现亮眼。

　　盈利能力有所下滑。2024年公司整体毛利率为85.4%（-4.8pp），净利率18.9%（-8.6pp），主要因高毛利产品带状疱疹疫苗收入占比下降以及费用率有所提高。费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为38.6%/9.2%/12.7%/-0.3%，同比变化+3.2pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.4pp。

　　研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2024年研发投入1.6亿元，占营收比重12.7%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得里程碑进展：液体鼻喷流感疫苗上市申请已获受理，现场检查完毕；狂犬单抗完成I期临床，正在进行II期；破伤风单抗启动I/II期临床；HSV-2mRNA疫苗和Hib疫苗均获得临床试验批准；重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗已提交IND申请并获受理。公司通过投资传信生物持续加码mRNA技术平台建设。

　　盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.6元、0.68元、0.75元。

　　风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。

中心思想

本报告对百克生物（688276）2024年年报及2025年一季报进行了分析，核心观点如下：

业绩下滑与产品结构调整： 公司2024年业绩下滑主要受带状疱疹疫苗销量减少影响，但鼻喷流感疫苗表现亮眼，显示出产品结构调整的趋势。
研发投入与管线进展： 公司持续投入研发，多个在研项目取得关键进展，为未来增长提供动力。
盈利预测与风险提示： 报告预测了公司2025-2027年的EPS，并提示了产品销售下滑和研发进度不及预期的风险。

主要内容

公司业绩概况

业绩下滑： 2024年公司实现营业收入12.3亿元，同比下降32.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降53.7%。2025年一季度营业收入1.6亿元，同比下降40.0%，归母净利润0.01亿元，同比下降98.2%。业绩下滑主要原因是带状疱疹疫苗销量减少。

产品销售分析

带状疱疹疫苗承压： 2024年带状疱疹疫苗实现收入2.5亿元，同比下降71.5%，期末库存119万人份，同比增长80%，主要原因是2023年上市发货后受种者接种意愿不足，疾控需控制存货。
水痘疫苗稳定增长： 水痘疫苗实现收入8.4亿元，同比增长2.2%，市场占有率保持领先地位。
鼻喷流感疫苗亮点： 鼻喷流感疫苗实现收入1.4亿元，同比增长15.4%，表现亮眼。

盈利能力分析

毛利率与净利率下滑： 2024年公司整体毛利率为85.4%，同比下降4.8个百分点，净利率18.9%，同比下降8.6个百分点，主要原因是高毛利产品带状疱疹疫苗收入占比下降以及费用率有所提高。
费用率分析： 销售/管理/研发/财务费率分别为38.6%/9.2%/12.7%/-0.3%，同比变化+3.2pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.4pp。

研发管线进展

研发投入： 2024年研发投入1.6亿元，占营收比重12.7%。
重点项目进展： 液体鼻喷流感疫苗上市申请已获受理，现场检查完毕；狂犬单抗完成I期临床，正在进行II期；破伤风单抗启动I/II期临床；HSV-2 mRNA疫苗和Hib疫苗均获得临床试验批准；重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗已提交IND申请并获受理。

盈利预测

EPS预测： 预计公司2025-2027年EPS分别为0.6元、0.68元、0.75元。
关键假设：
- 水痘疫苗销量预计保持平稳，2025-2027年销量复合增速为2.5%。
- 流感疫苗保持稳定增长，2025-2027年销量复合增速为15%。
- 带状疱疹疫苗2025-2027年销量增速分别为20%/35%/30%。