医药行业周报：短期市场回调，静待企稳-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第11位。2026年初以来至今，医药行业下跌6.69%，跑输沪深300指数4.51个百分点，行业涨跌幅排名第10位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.59倍，相对全部A股溢价率63.97%(11.97pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为24.74%(9.25pp)，相对沪深300溢价率为114.48%(8.29pp)。本周表现最好的子板块是血液制品，涨跌幅为6.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和线下药店，涨跌幅分别为21.4%、-3.3%和-7.8%。

　　科伦博泰OptiTROP-Lung06临床III期研究达到主要终点。TROP2ADC芦康沙妥珠单抗（sac-TMT）联合K药一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC的PFS显著延长，OS呈积极获益趋势，安全性与此前研究一致，成为全球首个"ADC+IO"在1L治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC达到主要终点的III期临床研究。相较于5月披露的Lung05，Lung06头对头挑战当前一线标准疗法"K药+化疗"（Lung05对照组为K药单药），PFS和OS的获益充分印证芦康沙妥珠单抗+K药在肺癌领域的强劲协同效应，有望重塑PD-L1阴性NSCLC竞争格局。

　　展望下半年，我们看好科技主题、出海、红利三大方向。1)科技：持续关注重点应用端的前沿进展与投资机会，如AI健康管理、AI辅助临床决策/诊断、手术机器人融合、AI制药等；2）出海，26H1国内创新药出海首付款56.8亿美元(+77.6%)，总金额976.2亿美元(+40.0%)，交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，26年至今(26/7/7)荃信生物、先声药业、百利天恒等均触发里程碑；交易模式向Co-Co（联合开发/商业化）和平台级战略合作等多模式共存转化。下半年关注WCLC2026（9月）、ESMO2026（10月）等重磅研发数据以及BINSA/COINS法案进展。3）红利：中药企业现金流相对充足、分红意愿较强，我们选取SW中药板块标的，上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平。基药目录调整带来中药发展新机会，建议重视低估值、高股息的红利资产。

　　A股组合：华康洁净（301235）、美好医疗（301363）、恒瑞医药（600276）、首药控股-U（688197）、长春高新（000661）、华东医药（000963）、康辰药业（603590）、康龙化成（300759）、通化东宝（600867）。

　　港股组合：中国生物制药（1177）、信达生物（1801）、康方生物（9926）、科伦博泰生物（6990）、和黄医药（0013）、劲方医药（2595）、先声药业（2096）、云顶新耀（1952）、英矽智能（3696）。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

中心思想

短期市场震荡，长期聚焦三大主线

本周医药生物指数下跌0.57%，但跑赢沪深300指数4.69个百分点，显示出一定的防御属性。市场短期回调中，结构性机会仍然显著，尤其是血液制品（+6.9%）、医疗研发外包（年初至今+21.4%）等子板块表现突出。

临床突破与政策催化驱动结构性机会

科伦博泰OptiTROP-Lung06研究达到主要终点，成为全球首个“ADC+IO”在PD-L1阴性非鳞NSCLC一线治疗中成功的III期临床，有望重塑肺癌治疗竞争格局。同时，国务院《国民健康“十五五”规划》明确全链条支持创新药和医疗器械发展，为行业提供长期政策支撑。

主要内容

投资策略：下半年看好科技、出海、红利三大方向

科技主题：持续关注AI健康管理、AI辅助临床决策/诊断、手术机器人融合、AI制药等重点应用端的前沿进展。出海方向：26H1国内创新药出海首付款达56.8亿美元（+77.6%），总金额976.2亿美元（+40.0%），交易数量/首付款/总金额分别达到2025全年的57%/72%/69%。BD付款里程碑陆续兑现，交易模式向Co-Co和平台级战略合作转化。红利资产：SW中药板块上市以来至2025年分红率算术平均值为49.2%，中位数为43.9%，整体维持较高分红水平，基药目录调整带来发展新机会。

二级市场表现：行业估值处于合理区间

本周医药生物指数下跌0.57%，跑赢沪深300指数4.69个百分点，行业涨跌幅排名第11位。2026年初至今医药行业下跌6.69%，跑输沪深300指数4.51个百分点。行业估值水平（PE-TTM）为28.59倍，相对全部A股溢价率63.97%（11.97pp），相对剔除银行后全部A股溢价率24.74%（9.25pp），相对沪深300溢价率114.48%（8.29pp）。本周表现最好的子板块是血液制品（+6.9%），年初以来表现最好的前三板块为医疗研发外包（+21.4%）、原料药（-3.3%）和线下药店（-7.8%）。

个股方面，本周涨幅前十名包括哈药股份（+58.2%）、万邦医药（+47.5%）、九安医疗（+34.7%） 等，而跌幅前十名包括欧林生物（-31.5%）、*ST香雪（-30%）、华康洁净（-26.2%）等。大宗交易方面，本周21家公司发生大宗交易，成交总金额12.77亿元，其中恒瑞医药、迈瑞医疗、惠泰医疗占总成交额的58.25%。

行业及公司新闻：重磅临床数据与政策利好密集发布

国务院印发《国民健康“十五五”规划》，明确全链条支持创新药和医疗器械发展应用，优化审评审批，支持细胞和基因治疗药物、新型抗体、新型疫苗等研发，推动人工智能赋能医药全产业链升级。科伦博泰OptiTROP-Lung06临床III期研究达到主要终点，芦康沙妥珠单抗联合K药一线治疗PD-L1阴性非鳞NSCLC的PFS显著延长，成为全球首个“ADC+IO”在该适应症中达主要终点的III期研究。信达生物与Spero Therapeutics达成IBI355独家许可协议，潜在总价值有望超过25亿美元。百利天恒izA-bren（伦康依隆妥单抗）获批食管鳞癌适应症，成为全球首个获批用于该适应症的EGFR×HER3双抗ADC药物。

报告梳理：研究覆盖全面，深度与广度兼具

本周新增研究报告包括《医药行业周报：新版基药目录落地，医药板块震荡上行》、《医疗设备以旧换新专题系列七：6月数据同比+8%，26H1同比-13%》、《胃癌专题：HER2双抗、ADC大放异彩，CLDN18.2未来可期》、《医药行业2026年中期投资策略：医药K型分化，关注科技主题、出海、红利》等。深度报告覆盖A股、科创板、港股及海外核心公司，涵盖恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、信达生物、百济神州等龙头企业。

风险提示：政策、研发与业绩不确定性

医药行业政策不确定性超预期风险：基药目录调整、医保控费等政策变化可能影响行业格局。研发进展不及预期风险：临床数据未达终点、审评审批延迟等风险存在。业绩不及预期风险：集采降价、疫情影响等因素可能导致公司业绩不达预期。

总结

三重驱动，迎接行业分化

本周医药行业呈现短期市场回调、结构性机会突出的特点。医药生物指数下跌0.57%，但跑赢沪深300指数4.69个百分点，显示出较强的防御性。三大投资主线清晰：科技主题（AI健康管理、AI制药）、出海（26H1首付款同比增长77.6%）、红利（中药板块分红率中位数43.9%）。科伦博泰Lung06研究的成功、国务院《国民健康“十五五”规划》的发布，为行业提供了强有力的临床数据和政策支撑。