25Q1利润率回暖，产品、市场布局更进一步-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　事项：

　　（1）公司公布2024年年报，全年实现营收6.87亿元（yoy+10.39%），实现归母净利润1.10亿元（yoy-30.89%），扣非后归母净利润0.76亿元（yoy-29.33%）。同时公布分红预案，拟每10股派现1.10元（含税）。

　　（2）公司公布2025年一季报，Q1实现营收1.71亿元（yoy+8.76%），实现归母净利润2998.03万元（yoy+1.70%），扣非后归母净利润2510.89万元（yoy+9.80%）。

　　平安观点：

　　24Q4毛利率下降影响当期利润，25Q1回升至正常水平

　　公司24Q4实现收入1.77亿元（yoy+5.67%），毛利率为57.23%（yoy-6.25pct，qoq-4.66pct）。从半年报及年报的分拆数据推测，毛利率下降一方面系由于毛利率较高的商品化小鼠模型收入占比下降，另一方面系由于功能药效服务毛利率下降，推测可能与结算较多科研端药效服务收入有关。24Q4公司期间费用率整体也有所增加，其中销售费用率19.41%（yoy+4.37pct），主要系由于加大海外市场开拓，管理费用率19.69%（yoy+1.65pct），研发费用率13.63%（yoy+0.93pct）。双重因素下，当期盈利水平受到限制。

　　25Q1公司确认收入1.71亿元（yoy+8.76%），毛利率为63.05%（yoy-2.94pct，qoq+5.83pct），回升至正常水平。同时，公司的费用控制措施开始见效，Q1销售费用率为14.48%（yoy+0.28pct），管理费用率为18.09%（yoy-1.64pct），研发费用率为10.69%（yoy-3.96pct），驱动盈利水平改善。

　　新品开发持续推进，海外市场开拓逐见成效

　　公司始终致力于开发独特、有竞争力且领先市场需求的产品。除斑点鼠外，近几年开发并逐步上市的药筛鼠、野化鼠瞄准行业持续升级的研究、实验需求，提供产品及配套服务。并提前布局无菌鼠、悉生鼠等潜力领域。

　　海外开拓方面，公司建成约40人的BD团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，服务海外客户超300家，其中工业端已与全球top10药企中的8家产生业务合作。新颖、多样的基因编辑模型的在海外市场拥有更多需求，且价格较高，使公司能够更好地将自身的技术能力变现。24年公司在海外团队调整的情况下实现境外收入1.14亿元（yoy+22.48%），25年有望达成更好表现。

　　维持“推荐”评级。根据市场环境及公司业务推广进度，调整2025-2026年并新增2027年盈利预测为归母净利润1.31、1.65、2.06亿元（原25、26年预测为2.44、3.03亿元）。公司在行业相对困难时期进行了产品、市场的持续开拓，显著扩大了自身优势，随目前创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来更好发展。维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

中心思想

利润率回暖与战略布局深化

药康生物在2024年面临利润压力后，于2025年第一季度实现了利润率的显著回升，显示出公司在费用控制和经营效率上的改善。同时，公司持续深化产品和市场布局，尤其是在创新产品开发和海外市场拓展方面取得了积极进展。

创新驱动与国际化拓展

公司通过不断开发具有市场竞争力的独特小鼠模型，如药筛鼠、野化鼠，并前瞻性布局无菌鼠等潜力领域，巩固了其在研发服务领域的创新优势。在国际化方面，公司积极构建海外BD团队，成功拓展了海外客户群体，境外收入实现稳健增长，为未来发展提供了新的增长动力。

主要内容

2024年年度业绩回顾

营收增长与利润承压: 2024年，药康生物实现营业收入6.87亿元，同比增长10.39%，保持了营收的稳健增长。然而，归母净利润为1.10亿元，同比下降30.89%；扣非后归母净利润为0.76亿元，同比下降29.33%，利润端面临较大压力。
盈利能力分析: 2024年第四季度，公司毛利率降至57.23%，同比下降6.25个百分点，环比下降4.66个百分点，主要原因在于毛利率较高的商品化小鼠模型收入占比下降以及功能药效服务毛利率下滑。同期，销售费用率（19.41%，同比+4.37pct）、管理费用率（19.69%，同比+1.65pct）和研发费用率（13.63%，同比+0.93pct）均有所增加，尤其销售费用增加系加大海外市场开拓所致，多重因素共同限制了当期盈利水平。
股息分红方案: 公司公布分红预案，拟每10股派发现金红利1.10元（含税）。

2025年第一季度业绩表现

营收稳健增长: 2025年第一季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长8.76%。
利润率显著回升: 归母净利润达到2998.03万元，同比增长1.70%；扣非后归母净利润为2510.89万元，同比增长9.80%。毛利率回升至63.05%，环比增长5.83个百分点，恢复至正常水平。
费用控制成效: 公司费用控制措施初显成效，销售费用率（14.48%，同比+0.28pct）、管理费用率（18.09%，同比-1.64pct）和研发费用率（10.69%，同比-3.96pct）均得到有效控制，共同驱动了盈利水平的改善。

产品创新与市场拓展

独特产品线持续开发: 药康生物持续致力于开发独特、有竞争力且领先市场需求的产品。除了斑点鼠，公司近年来还开发并逐步上市了药筛鼠、野化鼠，以满足行业升级的研究和实验需求。同时，公司前瞻性布局无菌鼠、悉生鼠等潜力领域，以保持技术领先优势。
海外市场布局与成效: 公司已建成一支约40人的BD团队，覆盖北美、欧洲及亚太三大区域，服务海外客户超过300家，其中工业端已与全球Top10药企中的8家建立了业务合作。新颖、多样的基因编辑模型在海外市场需求旺盛且价格较高，有助于公司技术能力的变现。2024年，尽管海外团队进行了调整，公司仍实现了境外收入1.14亿元，同比增长22.48%，预计2025年将有更好表现。

盈利预测调整与投资评级

盈利预测下调: 基于市场环境和公司业务推广进度，平安证券调整了药康生物2025-2026年的盈利预测，并新增2027年预测。归母净利润预测调整为2025年1.31亿元、2026年1.65亿元、2027年2.06亿元（原2025、2026年预测分别为2.44亿元、3.03亿元），显示出对短期盈利增长的审慎预期。
维持“推荐”评级: 尽管盈利预测有所下调，但鉴于公司在行业相对困难时期持续进行产品和市场开拓，显著扩大了自身优势，且随着创新药研发产业逐步恢复，公司有望在未来迎来更好发展，因此维持“推荐”评级。
风险提示: 报告提示了宏观经济周期和投融资周期、小鼠品系更新不及预期、真实世界小鼠模型推广不及预期以及海外市场开拓不及预期等潜在风险。

总结

药康生物在2024年面临利润压力，但通过积极的产品创新和海外市场拓展，以及2025年第一季度显著的利润率回升和费用控制成效，展现出其应对市场挑战的能力和未来增长潜力。公司在基因编辑小鼠模型领域的持续投入和国际化战略的推进，为其在创新药研发恢复期奠定了良好基础。尽管短期盈利预测有所调整，但其核心竞争力及长期发展前景仍被看好，维持“推荐”评级。

报告正文