2025年一季报点评：环泊酚持续放量，创新产品逐渐步入收获期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　海思科(002653)

　　投资要点

　　事件：2025年4月25日公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收8.92亿元（同比+18.60%），实现归母净利润0.47亿元（同比-49.31%），实现扣非归母净利润0.50亿元（同比+69.25%）。

　　环泊酚成为国内静脉麻醉药龙头产品，美国III期临床获得积极结果：分产品来看，2024年公司肠外营养收入5.1亿元（同比-16.3%），肿瘤止吐收入3.1亿元（同比+44.3%），麻醉产品收入12.3亿元（同比+44.96%），其他适应症收入5.8亿元（同比-13.9%），合作产品相关收入9.4亿元（同比+10.7%）。在环泊酚的放量带动下，公司业绩增长强劲，2024年环泊酚销售收入增长45.6%，在静脉麻醉药市场领域跃居份额第一。美国方面，“全麻诱导”适应症的Ⅲ期临床研究获得了积极的结果，公司已完成与FDA的PNDA（新药上市申请前）沟通交流。

　　创新产品逐渐步入收获期：1）HSK21542注射液：“腹部手术术后镇痛”和“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”两项适应症预计将在2025年获批上市，同时，公司将继续推进包括“骨科手术术后镇痛”在内的适应症拓展Ⅲ期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊：两项适应症分别于2024年5月和6月获批，是国内上市的首个“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛”治疗药物；2024年新增获批临床的“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床研究正在正常推进中。3）考格列汀片：已于2024年6月获批用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，是全球首个超长效双周口服降糖药物。4）HSK31858片：“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅲ期临床研究已经启动，新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症已启动Ⅱ期临床研究，此外，“慢性阻塞性肺疾病”适应症已获得临床批准通知书。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2027年归母净利润为5.74/7.81亿元，预计2027年归母净利润为9.11亿元，对应PE估值分别为83/61/53×，考虑到公司环泊酚将持续放量，两个创新药苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片已经纳入医保，将成为业绩新的增长点，后续创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。

　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。

中心思想

核心产品驱动增长

本报告的核心观点在于海思科（002653）的核心产品环泊酚持续强劲放量，使其在国内静脉麻醉药市场占据领先地位，并为公司业绩增长提供主要驱动力。2024年环泊酚销售收入增长45.6%，市场份额跃居第一。

创新管线步入收获期

公司的多款创新产品，如苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片，已获批上市并纳入医保，预计将成为新的业绩增长点。同时，丰富的在研管线，包括HSK21542注射液和HSK31858片，预示着公司未来的持续增长潜力。

主要内容

2025年第一季度业绩概览

2025年第一季度，海思科实现营业收入8.92亿元，同比增长18.60%。归属于母公司股东的净利润为0.47亿元，同比下降49.31%。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.50亿元，同比增长69.25%，这表明公司核心业务表现强劲，非经常性损益对当期净利润产生了较大影响。

环泊酚市场表现与国际进展

环泊酚已成为国内静脉麻醉药市场的龙头产品。2024年，环泊酚销售收入增长45.6%，使其在该市场领域的份额跃居第一。在国际方面，环泊酚“全麻诱导”适应症的美国Ⅲ期临床研究获得了积极结果，公司已完成与FDA的新药上市申请前（PNDA）沟通交流，为未来国际化布局奠定了基础。

创新产品线步入收获期

海思科的创新产品线正逐步进入商业化收获期，多款产品取得重要进展：

HSK21542注射液： “腹部手术术后镇痛”和“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”两项适应症预计将在2025年获批上市。
苯磺酸克利加巴林胶囊： 已于2024年5月和6月获批，用于治疗成人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛，是国内首个上市的同类药物，并已纳入医保。
考格列汀片： 已于2024年6月获批用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，是全球首个超长效双周口服降糖药，并已纳入医保。
HSK31858片： “非囊性纤维化支气管扩张症”适应症的国内Ⅲ期临床研究已启动，同时“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症已启动Ⅱ期临床研究，“慢性阻塞性肺疾病”适应症已获得临床批准通知书。

盈利预测与投资建议

报告维持对海思科2025-2027年归母净利润的预测，分别为5.74亿元、7.81亿元和9.11亿元，对应PE估值分别为83倍、61倍和53倍。考虑到环泊酚的持续放量，以及苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片等创新药纳入医保将成为新的业绩增长点，加之后续创新管线催化剂充足，报告维持“买入”评级。同时，报告提示了创新药放量不及预期、药品降价、研发失败和竞争格局恶化等风险。

总结

海思科在2025年第一季度展现出稳健的营收增长和核心业务的强劲表现，尽管归母净利润受非经常性损益影响有所下降，但扣非净利润实现大幅增长。其核心产品环泊酚在国内静脉麻醉药市场持续领先，并积极推进国际化进程。同时，多款创新产品已进入商业化收获期，特别是苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片纳入医保，有望成为公司未来业绩增长的新引擎。公司凭借“环泊酚持续放量”和“创新产品逐渐步入收获期”的双轮驱动，预计将保持良好的增长态势，维持“买入”评级。

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